过去五年间投资者反复提及的"腾讯投资资产被权益法低估"。从这几年腾讯的资产负债表看，这个逻辑基本不存在。事实上，权益法下，腾讯联营公司投资账面值（3424亿元）与管理层披露的同一批资产公允价值（3493亿元）几乎接近，相差不到2%。

真正值得挖掘的是账面值3631亿元的非上市投资。这部分资产既没有公开市场价格，也缺乏透明的财务披露，所以它们的真实价值要么被严重低估（如Epic Games、Riot Games、Supercell），要么将在上市后享受溢价（如微众银行、礼邦医药）。从这个角度，研究非上市资产的投资是值得的。

下面的数据说明腾讯上市投资资产的研究以及没有太大价值（来源腾讯2025年年报）。

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总之，腾讯的投资资产不再是很大的"隐藏金矿"，最可能隐藏价值的是非上市公司部分。当前腾讯市值约4.8万亿港元（约4.4万亿元人民币），扣除净现金1,071亿元和投资资产保守估值约1.1万亿元（上市6,727亿+非上市4,890亿），核心业务估值约3.2万亿元。按2025年Non-IFRS净利润2,596亿元计算，核心业务PE大约12-13倍。这一估值水平对于一家毛利率56%、自由现金流1,826亿元、AI资本开支800亿左右元（同比+3%）的互联网平台而言，是合理甚至有潜力的。

数据来源

数据	来源
腾讯2025年投资资产账面值、公允价值、联营公司数据	腾讯控股2025年年报（2026年3月18日发布）
Epic Games估值及股权结构	Revenue Memo / GamesBeat / Polygon（2024-2026）
Riot Games估值及收入	Dealroom / Statista / Levvel（2024-2026）
Supercell 2025年财务数据	Supercell官方博客 / Pocket Gamer（2026年2月）
微众银行财务数据及估值	微众银行年报 / 界面新闻 / 36氪（2025-2026）
智元机器人、礼邦医药、DeepSeek、喜马拉雅	雪球网 / DoNews / 新浪财经（2025-2026）
腾讯对育碧子公司投资	财新网（2025年3月）