主要结论

沪深300风格指数以沪深300指数为样本空间,根据成长因子和价值因子计算风格评分,分别选取成长得分与价值得分最高的100只股票构成沪深300成长指数与沪深300价值指数。

核心指标

指数估值

估值排名(低估值排名靠前)

行业成长得分

均值回归机会排名

周涨跌幅

月涨跌幅

年涨跌幅

数据

12 倍

37 名

64 分

31 名

-1.88 %

-0.94 %

6.99 %

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指数成分

序号

1

2

3

前三大行业分布 权重 %
酒类 15.14
新能源动力系统 9.73
乘用车Ⅱ 6.43

序号

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

id index_code index_name 前十大持仓股票 权重 %
000918.CSI-600519-9.347 000918.CSI 300成长 贵州茅台 9.35
000918.CSI-300750-8.559 000918.CSI 300成长 宁德时代 8.56
000918.CSI-601899-4.125 000918.CSI 300成长 紫金矿业 4.13
000918.CSI-002594-3.861 000918.CSI 300成长 比亚迪 3.86
000918.CSI-600276-2.977 000918.CSI 300成长 恒瑞医药 2.98
000918.CSI-000858-2.964 000918.CSI 300成长 五 粮 液 2.96
000918.CSI-000651-2.585 000918.CSI 300成长 格力电器 2.59
000918.CSI-002475-2.26 000918.CSI 300成长 立讯精密 2.26
000918.CSI-603259-2.234 000918.CSI 300成长 药明康德 2.23
000918.CSI-601816-2.168 000918.CSI 300成长 京沪高铁 2.17

对于酒类,我们有如下观点:

酒类板块总营收4920亿,行业整体净利润1696亿,整体毛利率74.6%,整体净资产收益率26.3%。过去3年行业营业收入复合增长率14.9%!

酒类主要是白酒和啤酒。我们对白酒的看法:首先,中国人喝白酒的量是逐年下降的,但喝的酒越来越贵。这几年白酒产销量都在下降,是否与疫情有关还有待观察。2022年规模以上白酒产量672万千升,同比下降5.8%,但是对应的营业收入增长了9.6%,这是很明显的“量减价升”或者说“结构化升级”的特征。这意味着如果是买个股的话,只能买高端品牌。

其次,高端白酒之间的竞争更全面更激烈。茅台最早的时候只是一个影响力很微弱的地方土特产,至今发展成单品营收过千亿,市值上万亿的白酒品牌,这对其他高端品牌比如五粮液、泸州老窖甚至酒鬼酒、水井坊都是有借鉴意义的。从竞争格局看,未来直接和茅台竞争的品牌可能有些困难,但这些高端或次高端品牌立足自身特色,找到特定区域和客群依然能有很好的表现。

最后,回避毛利率很低的品牌,我们发现这些品牌不仅多元化经营,而且主营的中低端白酒品牌多且杂乱,整体营销效率很低。未来被淘汰的概率很大。

我们对啤酒的观点是:中国啤酒行业已经进入了存量市场。2013年是高峰,2021年产量比2013年下降29.6%,所以这是一个下降的周期。前五大啤酒公司占了80%的市场份额,而且每家公司都有自己的优势区域。啤酒基本上是竞争最激烈的行业之一。竞争主线是高端化,每家啤酒企业都在尽所能提升自家高端产品的营收比例。比如重庆啤酒的高档品牌(嘉士伯、乌苏)营收占比超过36%(按2022年披露的年报数据),高端品牌毛利率超过54%,它们的核心市场就是重庆、四川和湖南;青岛啤酒的高端品牌如百年系列,2022年销量同比增长5%左右,相比之下青岛啤酒的主品牌销量同比增长是2.6%。可见,各家都在努力拔高产品线。

这种竞争的结局会是什么?啤酒确实不属于非常好的生意。在CR5已经超过80%且行业下行的趋势下,如果每家龙头都不断加大对中高档产品的投入,势必就会导致广告、促销等市场费用都增长,加上上游原料价格和人工成本的上涨,未来啤酒行业整体盈利情况不会比过去好。

对于新能源动力系统,我们有如下观点:

新能源动力系统板块总营收8251亿,行业整体净利润637亿,整体毛利率19.9%,整体净资产收益率12.8%。过去3年行业营业收入复合增长率46.3%!这个板块包括锂电池、燃料电池、车用电机电控以及电池综合服务。

核心是锂电池。锂电池行业主要产品是动力电池、储能电池和消费电池也有个别龙头企业涉足电池材料回收业务。动力电池行业源于新能源汽车渗透率的快速提升。

2022年全球新能源动力电池使用量达到517GWh,同比增长71%,这是一个快速增长的市场,但投资者不要对未来长期增长过于乐观。动力电池行业集中度很高,前十大企业占了超过91%的份额,排名前两位的是宁德时代和LG。值得一提的是宁德时代的盈利质量很不错,2022年它的612亿的经营净现金流远超过334亿的净利润,为资产减值和固定资产折旧留了富余空间。

动力电池这个行业最大的收益和风险都源于技术进步。如果竞争对手找到了比现有体系更好的新材料新技术新工艺,就能很快占有市场。如果是一家有忧患意识到企业,通常会在保持主营业务稳定的前提下积极探索新的可能,然后依靠已有的供应链体系快速落地抢占先机。

最后,消费电池的应用领域比我们想象的广阔,不仅包括手机电脑,还包括智能安防、智能交通、电动工具、智能表计等。总体上行业门槛不高,格局较为分散。

对于乘用车Ⅱ,我们有如下观点:

乘用车板块总营收19433亿,行业整体净利润626亿,整体毛利率14.3%,整体净资产收益率8.5%。过去3年行业营业收入复合增长率14.1%!

乘用车行业成长驱动力有三个:一是百人汽车保有量只有发达国家的44%;二是广阔的出口市场,2022年中国出口汽车突破300万辆,这只是开始;第三个是结构性的,也就是新能源汽车占有率的提升。2022年是汽车行业比较难的一年,燃油车做到了2%的增长,新能源增长率超过90%,未来当然不可能持续有这么高的增长。汽车行业的竞争在国产品牌、合资厂商(上汽、广汽)以及造车新势力之间展开。考虑到汽车生意的本质是捕捉用户需求和供应链体系的建设(关乎单位造车成本和应对市场的灵活性),我们认为具有自主创新设计和运营能力的传统国产品牌(如比亚迪、长城、吉利等)相比造车新势力发展后劲更足。

从长期看,汽车行业将从一个单纯制造业不断向服务业延伸,汽车将变得越来越智能化、网络化和数字化,这里面有技术变革,更重要的也有商业模式的更新迭代。总体上,乘用车板块仍然是值得期待的。

单位:%

资产负债率

销售毛利率

营收增长率

净资产收益率

2022年 2021年 2020年
60.99 61.11 58.63
11.30 11.15 9.76
-8.22 -30.46 -28.92
18.11 17.42 13.69

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