全指可选（000989.SH）

对于白色家电Ⅱ，我们有如下观点：

白色家电板块总营收9783亿，行业整体净利润857亿，整体毛利率27.8%，整体净资产收益率20.8%。过去3年行业营业收入复合增长率9.4%！

家电行业的三大巨头“美的、海尔、格力”都属于白色家电。白色家电是家电行业竞争格局最好的。之所以美的、海尔这些巨头在主要品类（空调、洗衣机、冰箱等）的市场份额都能前三，主要因为这些家电品类在技术模块上有共通之处，比如压缩机、电机、控制器等。因此，行业龙头的技术研发具有很强的规模性，可以分摊到不同品类中，从而有成本优势。

行业龙头另外很重要的优势是品牌、渠道、售后服务等，这些因素综合起来让整个家电板块的集中度越来越高，因此即使竞争充分，仍然是不错的赛道。

行业的成长动力有三个：一是高毛利率产品比例的提升，2022年万元以上的冰箱已达到线下渠道的37%以上，其中海尔的卡萨帝品牌在万元以上洗衣机冰箱份额分别达到77%和38%，是很惊人的数据；二是新品类的涌现，典型的是美的在工业机器人方面的探索，以及老板电器在洗碗机、一体机的突破，都让我们对家电行业未来的成长多了一分期待；三是海外市场的空间巨大。

对于乘用车Ⅱ，我们有如下观点：

乘用车板块总营收19433亿，行业整体净利润626亿，整体毛利率14.3%，整体净资产收益率8.5%。过去3年行业营业收入复合增长率14.1%！

乘用车行业成长驱动力有三个：一是百人汽车保有量只有发达国家的44%；二是广阔的出口市场，2022年中国出口汽车突破300万辆，这只是开始；第三个是结构性的，也就是新能源汽车占有率的提升。2022年是汽车行业比较难的一年，燃油车做到了2%的增长，新能源增长率超过90%，未来当然不可能持续有这么高的增长。汽车行业的竞争在国产品牌、合资厂商（上汽、广汽）以及造车新势力之间展开。考虑到汽车生意的本质是捕捉用户需求和供应链体系的建设（关乎单位造车成本和应对市场的灵活性），我们认为具有自主创新设计和运营能力的传统国产品牌（如比亚迪、长城、吉利等）相比造车新势力发展后劲更足。

从长期看，汽车行业将从一个单纯制造业不断向服务业延伸，汽车将变得越来越智能化、网络化和数字化，这里面有技术变革，更重要的也有商业模式的更新迭代。总体上，乘用车板块仍然是值得期待的。

对于汽车零部件Ⅱ，我们有如下观点：

汽车零部件板块总营收8989亿，行业整体净利润469亿，整体毛利率17.7%，整体净资产收益率8%。过去3年行业营业收入复合增长率12.7%！零部件领域的机会来自汽车的“电动化、网联化、智能化、共享化”。在传统燃油车时代，中国的零部件厂商整体上呈现“空心化”，因为汽车三大件的核心技术主要掌握在国际大厂手里。但在“新四化”的趋势下，A股零部件企业可能迎来更好的发展格局。

这个板块涉及的企业和品类非常多，我们主要关注以下细分品类：

1、玻璃。因为所有的数字化和智能都会提高汽车玻璃的壁垒，从而增强其盈利能力。福耀玻璃在这个领域具有无可辩驳的龙头地位，2022年在上半年行业整体面临困境的情况下他们的毛利率甚至提升到39%；

2、电子控制系统。这里包括但不限于照明控制、电源控制、电机控制等。这个领域的用户粘性很强，下游品牌车企不会随意更换控制系统供应商，因此从事这类零部件的企业毛利率和成长性都不错。典型企业如科博达；

3、车灯。因为整车制造商对汽车车灯质量、成本和交付的要求非常严格，他们通常选择成熟、稳定的供应商，所以汽车灯具行业也是集中度非常高。另外，随着新能源汽车的发展，车灯的技术含量越来越高， 比如前照灯需要与电子部件与软件算法结合才能更好地提升分辨率，实现精准照明的效果；还比如显示化尾灯也需要与软件结合才能更好地实现与其他驾驶员的交互。

总之，玻璃、控制系统、电灯等细分品类都极大受益于汽车的“四化”。最后总结如下：1、我们认为这个板块的成长潜力几乎等同于乘用车；2、个别优质的龙头企业成长性可能高于整车企业；3、我们对智能座舱持谨慎态度。因为作为新兴事物，智能座舱的用户粘性、进入门槛和生意模式还有待观察。