天壕能源-300332-机构调研汇总

一、董事长介绍2026年上半年经营业绩

• 经营业绩：营业收入14.07亿元，同比增长2.54%；归母净利润7,199.96万元，同比增长4.33%；经营性现金流超4亿元；资产负债率降至44.79%；上半年供气量5.03亿方，同比增长5.47%。
• 经营弹性：一季度因工业需求承压业绩和销量同比下滑，二季度营收同比增长50.37%、营业毛利同比增长57.59%，经营弹性显著；聚焦上游气源端“第一公里”和下游市场端“最后一公里”，转为轻资产运营模式。
• 战略布局：兴县东门站上载与国家管网互联互通，打通全国销售通道；推进陕西（榆林、延安、渭南）及四川上游资源项目，下游多处存量项目取得重大进展；天壕新能作为生物质新能源新增项目以供热/供蒸汽为主，已参股投资北京趋境科技。

二、董事长回答投资者提问

1、上半年现金流变化原因是什么?

• 现金流：本期到期票据兑付减少、归还银行贷款、降低负债、优化财务结构；大型长输管道投资已基本完成，未来聚焦“第一公里”和“最后一公里”项目投资，预期现金流持续向好。

2、上载及贸易业务上下游定价方式,调价频率如何?

• 定价机制：上载定价为当地气源价格；下游部分气量保留给长期战略客户，其余通过重庆石油天然气交易中心每月拍卖一次，形成“保基本盘+市场化竞价”的定价机制。

3、公司上半年如何应对天然气行业需求端的压力?下半年及明年天然气价格展望?

• 行业应对与展望：一季度工业用气需求承压；二季度起全球LNG价格上涨，内陆资源价格优势凸显。展望后续，全球LNG价格或维持高位震荡，叠加欧洲冬季储气补库需求；国内天然气需求缺口较大，供应整体偏紧，价格或高位震荡运行；公司持续加大内陆气源布局。

4、天壕新能源的利润体量及情况展望?收购完成后公司收入和利润构成变化?

• 天壕新能源：2025年仅有5个发电项目，今年已运营9个项目，新增项目以供热、供蒸汽为主，不再依赖电价补贴，对明后年业绩形成有力支撑；收购完成后天然气仍是核心主营业务，依托天然气与生物质新能源协同，具备为园区提供综合能源服务的核心竞争能力。

5、公司未来在能源和科技板块的投资规划?向综合能源服务商转型中,控股与参股的大致占比?

• 投资规划：依托控股股东天壕投资集团在科技投资领域的渠道和项目资源，战略定位于未来能源及服务能源的未来科技项目，不涉足无关领域；已投项目趋境科技；投资风格审慎，单笔投资规模可控。投资模式更多采用参股方式，仅在高度看好且能实现业务协同的前提下考虑控股。

6、在建工程的投产和转固进度,古雷项目的进度时间表?

• 在建工程与古雷项目：燃气板块在建工程约2亿元，项目单体规模偏小，完成管道接驳后即可较快转固；古雷项目海域审批已完成，后续报发改委审批后开工，配合古雷半岛石化项目各期建设进度同步推进。

7、除山西临兴区块外,陕西、川渝等区域上游气源拓展情况如何?

• 气源拓展：山西已成功落地，四川项目正在有序推进，陕西榆林、延安区域正在开展前期工作；此类项目涉及纳规及政府审批，流程较长，力争尽快落地。

• 并购重组基本情况：公司拟通过发行股票和支付现金购买天壕新能源100%股权，旨在将集团内与能源相关的资源、资本及未来产业资源汇聚至上市公司平台，通过产业协同布局未来能源，支持天壕能源的产业化发展，并回馈广大股东。

二、董事长回答投资者提问1、如何看待生物质产业发展趋势?行业补贴发放、业务的现金流当前情况如何?

• 生物质产业发展趋势：零碳园区硬性考核打开市场，生物质清洁供热、供蒸汽成为园区降碳核心抓手；市场化成本优势突出，供蒸汽成本低于燃煤、天然气；绿电直连、CCER交易落地带来稳定增量收益，行业降低对补贴依赖，迎来黄金发展窗口期。
• 补贴与现金流：过往电价差额补贴长期拨付滞后，预计年内完成发放；南平邵武项目已投产供汽，实现盈利；公司5个生物质项目稳健运营。

2、公司存量业务转型、增量资产落地后,优质现金流未来主要应用方向是什么?

• 现金流应用方向：深耕清洁能源主业、落地新能源项目、布局未来能源科技。
• 产业布局：聚焦“第一公里”和“最后一公里”，在陕西、四川多地布局连接线与气源项目。
• 存量资产优化：霸州、清远等低效项目现成为稳定贡献利润和现金流的优质资产；630管道、兴县东门站上载项目提供稳健现金流支撑。

3、天壕新能源现有9个生物质项目,补贴政策、项目收益率与稳定性如何?

• 盈利模式：生物质发电、生物质供蒸汽、绿电直连。
• 补贴政策：过往所欠补贴预计年内完成发放，现金流压力消除。
• 项目稳定性：供蒸汽业务规模已超过发电业务，蒸汽按月结算，现金流表现更优。

4、收购天壕新能源后,燃气与生物质两大业务存在哪些协同效应?

• 协同效应：“生物质+天然气”双能源保供方案，生物质供热落地后配套铺设短途天然气管线。
• 园区案例：石家庄化工园区、福建邵武金塘产业园区采用该模式，加深客户粘性，业务互相导流。

5、公司在科技板块的布局,以及如何与公司主业相结合?

• 科技布局：选择能与能源主业深度协同的赛道，逐步夯实“清洁能源-新能源-未来能源科技”战略布局。

6、在国家大力强调管网公平开放的背景下,公司持续获取低价优质气源的能力的稳定性?

• 气源获取能力：长输管道审批具备唯一性，管道未达满产前不会新增同类型管线；与上游气源方长期战略合作，协商获取固定气量，采购价与当地市场持平；依托自有上载通道向全国市场出售获取价差收益，模式已运行多年。

7、秸秆可用于绿氢、氨、醇等高值化产品,原料争抢加剧,现有及新建生物质项目秸秆供应能否长期充裕保障?

• 秸秆供应保障：天壕新能源自2008年布局，近二十年不存在因秸秆短缺停产或减产；搭建成熟原料收储供应链，稳定供应品质、价格合适的秸秆。
• 运营指标：单位千瓦造价、度电料耗等运营指标居行业前列，原料管控与运营成本构成核心竞争力。

8、本次收购完成后,公司整体盈利能力与现金流水平将显著提升,管理层在提升股东回报、分红比例等方面有何规划与考量?

• 股东回报：核心目标为提振股价、回馈股东；收购将全面抬升公司资产、营收、盈利与现金流规模，推动估值修复。
• 分红与回购：往年坚守不低于20%现金分红，先后实施多次股份回购并注销。
• 后续规划：聚焦上下游轻资产模式，叠加生物质业务协同、未来能源投资，进一步提升股东回报水平。

• 商誉减值与资产减值：每年度依据会计准则，聘请评估机构测试；2025年度计提减值准备详见公告(2026-040)。印尼项目作为全球化首要布局，全面推进中，盈利预期关注后续公告。
• 天然气价格传导：已与主要工业客户建立顺价机制；提前锁定上游采购价格；市场气价上行有助于拓展市场空间。
• 印尼项目进度：全面推进，参股气源开采、控股管道及液化厂，深耕本地销售市场；当前推进顺利，后续办理ODI资金出境；公司以印尼为首要区域推进全球化布局。
• 2025年净利润下滑原因：计提无形资产、商誉、应收款减值准备增加；联营企业中联华瑞亏损确认投资收益减少。
• 膜业务产能与毛利率：产能500万平方米，2025年毛利率35.38%。未来以膜产品为核心，加大研发，扩大产能降低单位成本，加强销售扩大市场份额。
• 研发投入方向：围绕膜产品，包括新型中空纤维纳滤膜、超滤膜、浸没式产品等；当前处于不同阶段，目标推出多款新膜产品，拓展应用领域。
• 回购计划：2026年初推出新一期回购，总额1-1.5亿元用于注销；截至2026年4月30日回购792.44万股，金额5000.30万元；后续择机继续实施。
• 高端膜市场份额提升路径：赛诺膜为TIPS超滤膜领先生产商，全产业链布局；路径包括研发差异化产品、扩大产能降本、打造双循环市场生态、提升技术服务。
• 现金流情况：资金情况良好，经营现金流稳定，银行授信充足；坚持合理节约高效原则，优化融资结构。

2025年及2026年一季度经营业绩

• 2025年营收与利润：营业收入257,016.31万元，同比下降33.14%；营业毛利48,645.42万元，同比增加2.99%；归母净利润-28,029.04万元，同比减少324.57%。
• 2025年资产与负债：总资产801,831.48万元，比上年度末减少3.00%；资产负债率47.98%，比上年度末略有增长；经营性现金流较为充足，有息负债规模较低，整体非常安全。
• 营收下降原因：2025年二季度暂停了所有盈利不理想的燃气购销业务，影响了全年营业收入；归母净利润下降因计提无形资产、商誉、应收款等资产减值准备增加，以及联营企业中联华瑞亏损确认的投资收益减少。

战略布局

• 核心战略：聚焦做从气源到国家管网连接线的“第一公里”和从国家管网到重要工业客户和工业园区的“最后一公里”。
• 气源连通进展：2025年兴县东门站上载项目建成投运，另有六到七个上载点处在立项和建设过程中；计划在陕西、川渝等区域形成六到七个从气源到管网的连接线。
• 市场端进展：福建漳州古雷、山东、内蒙区域有进展；赤峰通瑞元宝山产业园燃气供应项目管道2024年底完工，2025年底正式运行；霸州华盛在管道气资源获取上取得重要进展。

2026年一季度业绩

• 营收与售气量：营业收入7.5亿元，同比下降19.80%；售气量2.95亿方，同比下降12%。
• 归母净利润：2,734万元，同比下降53.67%，原因一是销售略有下降，二是中联华瑞亏损影响。

2026年展望

• 问题与资金：历史问题基本解决；资金状况和资产负债情况都比较健康。
• 业务改善：从二季度开始，燃气业务改善较大；四月份起售气量有显著增加，未来业绩将逐步兑现。
• 未来方向：在深耕天然气全产业链基础上，探索未来能源尖端科技并积极布局；已参股北京趋境科技有限责任公司。

投资者提问与回答

• 印尼项目进展：已全面启动，后续需走ODI资金出境程序；通过参股参与气源开采、控股建设管道和液化厂、在印尼本地市场销售天然气。
• 气源与终端客户举措：2025年在陕西延安与延安能源化工合资成立公司，规划建设从气源到国家管网的管道业务；在陕西、川渝等地有布局，计划年内落地；客户端推进福建东山岛到古雷半岛项目、内蒙赤峰、清远、霸州项目的管网优化管理。
• 经营性现金流与营收不匹配原因：部分购气业务采用银行承兑汇票结算，开出汇票当期支付的票据保证金记入当期“支付的其他与经营活动有关的现金”，票据到期兑付时记入“收到的其他与经营活动有关的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”，因兑付时间晚于购买时间且不同期间购销规模存在差异，导致现金流量表数据与实际经营活动产生的现金净流量不一致。