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最近收盘市值(亿元)
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众问真实估值(倍)
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你好 👋, 这是调取相关机构调研会议后，结合网站相关观点框架做的总结，仅供您参考：
2025-12-11 公告，特定对象调研
接待于2025-12-11
- 毛利率改善情况：今年以来，由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排，公司整体毛利率较去年同期有所下滑。2024年投产的4家运动鞋量产工厂，已经有3家工厂在该报告期达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利）。
- 印尼工厂盈利能力：2025年第三季度，公司在印尼的第一家工厂（印尼世川）已达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利）。印尼在劳动力供应、用工成本上有优势，管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心。
- 产能投放节奏：未来几年公司仍会保持积极的产能扩张。未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产。具体的工厂投产进度公司将及时披露。
- 越南劳动力成本影响：随着越南经济的不断发展，劳动力成本提升不可避免。公司的对外销售价格是成本加成的定价模式，公司会随着人工工资的调整来调整销售价格。为了分散风险并把握东南亚其他地区的成本优势，公司已在印尼建设新工厂。
- 未来分红比例：公司重视股东投资回报。2024年年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025年半年度现金分红金额占当期净利润比例约70%。公司已经积累了较高的未分配利润（2025年9月末合并报表未分配利润金额约90亿人民币），在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。
2025-11-20 公告，特定对象调研
接待于2025-11-20
- 美国关税政策：美国进口关税税率上调会增加客户销往美国市场的关税成本，品牌客户、制造商和材料商会共同探讨成本优化方案。
- 印尼工厂盈利能力：印尼工厂在2025年第三季度达成阶段性考核目标，管理团队对成熟后盈利能力有信心。
- 阿迪达斯新工厂产能：越南、印尼和中国专属工厂出货情况基本按规划进行，没有出现大的异常。
- 平均单价展望：平均单价变化与客户组合和产品组合有关，公司执行多元化品牌策略，不断引进新客户并优化结构。
- 新客户拓展：公司推行适度多元化客户策略，去年与Adidas开始合作，今年上半年新客户收入大幅增加。
- 分红比例：公司重视股东投资回报，2021年分红比例约89%，2022年43%，2023年44%，2024年70%，2025年半年度70%，未来在满足资本开支后尽可能多分红。
2025-11-13 公告，特定对象调研,券商策略会
接待于2025-11-12
- 美国关税政策：
- 美国进口关税税率上调会增加客户销往美国市场的关税成本
- 以往关税由品牌客户承担，最终传导至消费者
- 品牌客户、制造商和材料商会共同探讨成本优化方案
- 毛利率改善：
- 2025年第三季度毛利率环比第二季度有所改善
- 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中3家达成阶段性考核目标
- 降本增效措施有序推进，新工厂运营逐步成熟
- 印尼工厂盈利能力：
- 2025年第三季度印尼世川工厂达成阶段性考核目标
- 印尼在劳动力供应、用工成本上有优势
- 管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心
- 阿迪达斯工厂产能：
- 越南、印尼和中国专属工厂出货情况基本按规划进行
- 正式订单与预告订单差异不大
- 平均单价展望：
- 平均单价变化与客户组合、产品组合变化有关
- 执行多元化品牌策略，不断引进新客户
- 平均单价变动趋势与营业收入、毛利率变动趋势相关性很小
- 产能规划：
- 未来几年保持积极的产能扩张
- 未来3-5年主要将在印尼新建工厂
- 产能配置将根据当年订单情况进行调整
- 分红比例：
- 2025年半年度现金分红金额占当期净利润比例约70%
- 2025年9月末合并报表未分配利润金额约90亿人民币
- 在满足资本开支、合理日常运营资金外会尽可能多分红
2025-10-30 公告，分析师会议
接待于2025-10-29
- 投资者与公司的交流情况:
- 美国新的关税政策下,客户是否要求制造商分担关税成本?目前有什么新的进展?
- 美国是运动鞋重要的消费市场,美国进口关税税率上调,会增加客户销往美国市场的关税成本,但是客户销往非美国地区的关税不会有影响。
- 以往关税都是由品牌客户(进口商)承担,关税成本最终会传导至消费者。
- 品牌客户、制造商和材料商会共同探讨关税带来的成本问题,比如可以从原材料采购、制造工艺等多环节、多维度探讨成本费用的优化方案。
- 公司将密切关注关税政策动态,并与客户、供应商保持紧密沟通。
- 2025 年第三季报显示,各工厂降本增效措施推进已带动公司毛利率环比提升,在此基础上,第四季度公司是否仍有进一步降本增效的空间?2025 年第四季度毛利率环比第三季度会进一步提升?
- 今年以来,由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排,公司整体毛利率较去年同期有所下滑。
- 今年第三季度,公司持续推进上半年确定的主要工作,重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效措施的落实。
- 2024 年投产的 4 家运动鞋量产工厂,已经有3家工厂在该报告期达成阶段性考核目标(内部核算口径实现盈利),其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。
- 目前公司降本增效措施正有序推进,同时新工厂的运营也在逐步成熟,公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨,针对性地解决问题。
- 今年公司利息支出同比去年增加比较多的原因?
- 公司今年利息支出增加较多,主要是短期借款金额同比有所上升。
- 公司日常经营中使用美元、越南盾、新台币、人民币、印尼盾等币种,各币种的存贷款利率情况有差别,公司会根据业务运营的资金需求统筹资金安排,提高资金效率。
- 去年借款余额相对较小,因此今年短期借款的增加直接导致了利息支出的增加。
- 公司阿迪达斯的几个工厂产能爬坡情况怎样?订单有什么变化吗?
- 公司为阿迪达斯在越南、印尼和中国均开设了专属工厂,正式订单与预告订单差异不大。
- 这几个工厂的出货情况基本按规划在进行,没有出现大的异常。
- 公司未来几年的产能规划如何?
- 考虑到客户订单的需求,未来几年公司仍会保持积极的产能扩张。
- 2024年投产的4家运动鞋量产工厂,2025年1-9月,已经有3家工厂达成阶段性考核目标(内部核算口径实现盈利),其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。
- 未来 3-5年,公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产,具体的工厂投产进度公司将及时披露。
- 公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外,还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性,每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。
- 美国新的关税政策下,客户是否要求制造商分担关税成本?目前有什么新的进展?
2025-09-04 公告，券商策略会
接待于2025-09-03
- 美国市场占比: 美国市场约占公司销售收入的4成左右
- 关税影响: 美国进口关税税率上调会增加客户销往美国市场的关税成本，目前有部分客户在与公司商讨关税带来的成本问题
- 应对措施: 公司将密切关注关税政策动态，并与客户、供应商保持紧密沟通
- 毛利率下滑原因: 今年上半年较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排
- 新工厂盈利周期: 成品鞋工厂投产后实现盈亏平衡需要10-12个月左右，新工厂经过3年左右的运营效率才能达到比较好的状态
- 改善情况: 今年二季度已经有一家新工厂实现盈利，新工厂整体毛利率也较第一季度有所改善
- 越南原产地政策: 公司在越南的量产工厂完成全部运动鞋生产流程
- 原材料采购占比: 2025年上半年越南工厂从越南当地采购的金额占比约为56%
- 采购来源: 公司也从中国大陆、中国台湾、韩国等地采购原材料
- 定价模式: 成本加成的定价模式，不同单价的订单毛利率、净利率差异不大
- 实际差异: 不同品牌最后呈现的毛利率、净利率跟订单规模、营运效率有很大的关系
- 短期借款增加: 2025年6月末公司短期借款和货币资金均有大额增加
- 原因: 公司日常经营中使用多币种，根据业务运营的资金需求统筹资金安排
- 地区毛利率差异: 欧洲地区毛利率低于北美地区
- 原因: 欧洲品牌主要由新工厂承担产能，新工厂生产效率还在爬坡阶段
- 越南招聘情况: 大多数工厂招聘很顺利，少数工厂招聘工作的难度会增加，但招工基本正常
- 应对措施: 采取有竞争力水平的薪酬策略，经营稳健
- 自动化推广: 运动鞋生产全自动化有一定难度
- 进展: 2024年引进了超过500台龙门式智能裁切机，同时引进了4条自动化成型线
- 上游延伸: 大多数原材料已经有比较成熟的供应链体系
- 未来可能: 如果行业趋势发生变化，公司也会顺应行业趋势
- 资本开支: 未来几年公司仍会保持积极的产能扩张
- 开支规模: 2022年-2024年公司资本开支每年大约在11-17亿人民币，预计未来几年可能保持在区间平均或偏高水平
- 分红比例: 2025年半年度现金分红金额占当期净利润比例约70%
- 未分配利润: 2025年6月末合并报表未分配利润金额约94亿人民币
- 分红政策: 会兼顾股东利益和公司发展的需要，在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红
2025-08-28 公告，特定对象调研
接待于2025-08-28
- 美国市场约占公司销售收入的4成左右
- 部分客户在与公司商讨关税带来的成本问题，部分客户还没有讨论
- 公司将密切关注关税政策动态，并与客户、供应商保持紧密沟通
- 2025年上半年客户订单表现分化，部分老客户订单有所下滑，新客户订单量同比大幅增长
- 美国国际贸易政策的不确定性及宏观经济环境的不确定性会影响客户销售预期和下单节奏
- 公司会持续推进客户多元化战略，拓展新客户
- 运动鞋的下单和量产时间比销售时间早半年左右
- 客户根据销售预测和库存情况下单，同时给出半年到一年的预告订单
- 客户会根据销售情况追加或调整订单
- 今年上半年公司整体毛利率较去年同期有所下滑
- 新工厂投产后实现盈亏平衡需要10-12个月左右，经过3年运营效率才能达到较好状态
- 今年二季度已有一家新工厂实现盈利，新工厂整体毛利率较第一季度有所改善
- 公司制定了降本增效措施，预计运营效率将逐步提升
- 公司产能有一定的弹性，每年产能配置根据当年订单情况进行调整
- 目标产能根据工厂所处阶段、接单型体情况设置，不是按理论最大产值设定
- 去年与Adidas开始合作，今年上半年来自新客户的收入大幅增加
- 未来如有新的客户有收入贡献后，公司将及时披露
2025-08-25 公告，特定对象调研,分析师会议
接待于2025-08-21
- 美国市场约占公司销售收入的4成左右
- 目前有部分客户在与公司商讨关税带来的成本问题
- 公司将密切关注关税政策动态，并与客户、供应商保持紧密沟通
- 今年上半年公司整体毛利率较去年同期有所下滑
- 新工厂投产后实现盈亏平衡需要10-12个月左右
- 今年二季度已经有一家新工厂实现盈利
- 越南工厂所需的原材料从越南当地采购的金额占比约为56%
- 公司也从中国大陆、中国台湾、韩国等地采购原材料
- 返校季的销售情况对备货计划的调整，公司还需等待几周才能获悉
- 总部在美国的品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、NewBalance等
- 总部在欧洲的品牌包括On、Adidas、Puma等
- 总部在其他地区的品牌包括Asics、安踏等
- 资产减值是计提的存货跌价
- 信用减值是计提的应收款项坏账
- 公司的产能有一定的弹性
- 目标产能根据工厂的目前所处的阶段、接单型体的情况等来设置
- 去年与Adidas开始合作
- 今年上半年来自新客户的收入大幅增加
- 目前的招工基本正常
- 除少数客户特别指定的鞋底需向客户指定的供应商采购外，公司生产的运动鞋的中底、大底均由公司制造
- 越南实行”四免九减半”的企业所得税优惠政策
- 多数工厂的税收优惠政策已经到期
- 越南工厂税率变动对集团整体税务负担的影响有限
- 未来几年公司仍会保持积极的产能扩张
- 2022年-2024年公司资本开支每年大约在11-17亿人民币
- 预计未来几年可能保持在区间平均或偏高水平
- 2025年半年度现金分红金额占当期净利润比例约70%
- 2025年6月末合并报表未分配利润金额约94亿人民币
- 公司会尽可能多分红
