恒达新材-301469-机构调研汇总

• 议价权来源：公司聚焦医疗及食品包装原纸中高端市场，具备细分市场龙头地位，通过ISO13485等认证，已满足国内外高端标准与合规要求。
• 议价权天花板：原纸行业产能快速扩张、竞争较激烈，中高端市场议价空间受整体供需与竞争环境约束。
• 毛利改善驱动：产能释放带来规模效应并节能降耗，单位原材料和能源成本下降；人民币升值降低进口成本；高毛利率国际业务收入占比提升。
• 浆价防御：灵活调整采购节奏与库存，运用套期保值平滑价格波动；资产负债率17.80%，财务结构稳健。

• 海外主体分工：杭州余杭子公司（2023年底成立）负责木浆进口及产品直接出口；新加坡公司（2025年成立）布局国际市场、平衡地缘风险。
• 医疗纸出海节奏：海外客户以食品纸为主；医疗纸卫生安全等级更高，需要更长验证周期，认证及客户进展需关注公告。
• 币种与资金用途：海外收入以美元为主，美元收入主要用于木浆采购支出。

• 减持主体：川达投资为IPO前员工持股平台，持股已超10年；本次减持不涉及控股股东、实际控制人及其一致行动人，不涉及董监高。
• 减持安排：为响应股东自身资金需求，已按规定预披露，减持价格根据二级市场价格及交易方式确定，符合相关承诺。
• 后续计划：截至回复日，公司未收到川达投资超出本次预披露范围的后续计划；后续若有减持将及时披露。

• 业绩数字：2026年上半年营业收入547,578,935.00元，同比增长5.16%；归母净利润53,848,003.08元，同比增长约57.29%。
• 利润增速高于营收的原因：规模效应和节能降耗降低单位原材料及能源成本；人民币升值降低进口成本；高毛利国际业务收入占比提升。

• 汇率影响：木浆主要依靠进口，进口采购以美元结算，汇率波动会对采购成本产生影响。
• 对冲手段：已开展远期外汇交易业务，锁定外汇成本，降低汇率波动影响，增强财务稳定性。

• 最新毛利率：2026年上半年综合毛利率17.71%，净利润率达9.83%，较2025年进一步提高。
• 稳定基础：品牌护城河稳固，中高端定位符合趋势，海外市场仍有拓展空间，降本增效措施持续释放红利。
• 纸价判断：行业短期供给过剩引发的价格竞争难以为继，当前纸价已处于低位，继续下探可能性较低。
• 未来预期：毛利率大概率保持稳中有升；公司将持续加强研发，优化产品和客户结构，保障盈利可持续。

• 新产线进度：年产5万吨新型包装用纸生产线已完成投产。
• 后续安排：将逐步完善装备和工艺水平，优化产品产能结构，提升经济效益。

• 合规应对：公司已成立专项团队跟进国际形势与政策，认为海外合规政策的实施带来的机遇大于风险。
• EUDR出口实践：自2025年10月起，公司已向欧盟市场发出多批附带合规证明的产品。
• 客户协同：已助力多家国内客户凭EUDR“绿色通行证”稳定进入欧盟市场。

• 研发总方向：2026年上半年研发投入围绕医疗包装和食品包装两大核心领域。
• 医疗包装研发：聚焦进口替代与国际高端场景，增强原纸强度和柔软性、无菌屏障性能与密封性。
• 食品包装研发：聚焦无氟产品、绿色低碳、以纸代塑等安全环保方向。

• 需求端趋势：医疗领域法规标准趋严，高端原纸需求持续扩容；食品领域环保可降解特种纸替代塑料，打开增量空间。
• 竞争策略：坚持差异化竞争路线，聚焦中高端医疗及食品包装原纸，不参与低端同质化产品价格竞争。
• 执行抓手：加大研发投入和市场拓展，优化产能管理，逐步提升产能利用效率，巩固细分市场竞争力。

• 销量预期：公司预计2026年下半年销量环比将有所增长。
• 需求催化：9-10月后中秋、春节、双十一等促销节日临近，下游包装厂订单需求更迫切。
• 业务支撑：品牌优势、客户基本盘、产品稳定性、新品推出、设备调试优化、高端化调整及海外订单将支撑经营平稳发展。

• 管理层态度：高度重视全体股东利益，密切关注股价表现。
• 回报方式：目前经营业绩稳健，未来将通过合规经营与业绩长期增长回报全体投资者。

• 存货测试：公司严格按企业会计准则对存货进行跌价测试，当前计提的跌价准备已充分考虑相关风险。
• 跌价压力：目前不存在大额新增存货跌价计提的压力。

公司情况介绍

• 恒达新材：专注医疗及食品包装原纸生产的创业板上市公司，专业从事特种纸原纸研发、生产和销售，产品涵盖医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸四大系列，核心主导产品为医疗包装原纸和食品包装原纸；经过二十余年深耕发展，是国内特种纸行业代表性企业之一。
• 2026年上半年：营业总收入5.48亿元，同比增长5.16%；归母净利润5,384.8万元，同比增长57.29%；扣非归母净利润4,913.42万元，同比增长72.75%；净利润增速显著高于营收增速。
• 盈利能力与资产负债：综合毛利率17.72%，同比上升3.16个百分点；净利率9.83%，同比上升3.26个百分点；截至2026年6月30日，总资产17.05亿元，归母净资产14.02亿元，资产负债率17.80%；两次回购股份合计189.90万股，拟全部用于员工股权激励。

二、提问环节

1、公司在医疗、食品包装特种纸领域的产品创新有哪些动作？产品创新持续拓展下业务增速是否会有所加快？

• 研发方向：围绕健康、绿色属性展开，适配欧盟、北美市场的无菌、无氟、包装废弃物管控要求；无氟食品包装纸海外出口表现突出；持续推进医疗纸无菌屏障、密封性改善研发；2026年上半年研发投入2,100余万元，占营收3.85%，高于2025年同期；产品验证周期较长，后续有创新产品推出会及时同步信息。

2、2026年上半年公司整体销量情况如何？新产能投产之后的产能爬坡进展是怎样的？

• 2026年上半年销量：销量、生产量同比增长约9%；以销定产，产销平衡；IPO募投建设项目产能爬坡进展顺利，目前处于持续爬升状态；将继续优化产品产能结构。

3、2026年下半年销量环比趋势如何？2027年产能爬坡有何展望？

• 下半年销量：9-10月后传统节日、双十一等临近，下游包装厂订单需求更迫切，预计2026年下半年销量环比增长；产能爬坡预期稳步向上，依靠品牌优势、稳固客户基本盘、产品稳定性优势、研发产品推出、设备调试优化和高端化调整；2026年上半年出口占比约11%，较2025年进一步提升至两位数水平。

4、2026年上半年公司是否有提价动作？下半年是否有提价计划？

• 提价情况：2026年上半年对部分前期降价幅度较大的优势产品发起涨价倡议，市场反响较好；预期纸产品价格处于底部，未来将出现温和渐进式回涨。

5、公司对后续纸浆价格走势有何判断？2026年下半年成本端展望如何？

• 纸浆价格：生产所用木浆全部为进口，属全球性大宗贸易品，受全球政治、贸易格局影响较大；预计下半年价格稳中向上；2025年至2026年上半年木浆价格整体下行，对成本端改善有明显贡献；公司资产负债率健康且木浆库存充足，有信心应对价格波动。

6、公司出海业务的团队建设情况如何？为拓展海外业务做了哪些布局？

• 出海业务：2023年底在杭州成立全资子公司负责出口业务，团队已形成稳定中坚力量；2025年底在新加坡设立子公司，作为对接东南亚、欧美市场的跳板；杭州团队已能顺畅响应海外客户需求，持续贡献海外收入；后续若海外市场规模进一步扩大，将进一步考虑海外设点、搭建本地化团队。

7、公司出口业务份额有什么规划目标？预计什么时间能达到25%的占比？

• 出口业务份额：目前直接出口业务比重约11%，超出原有预期；需考虑产品验证周期、认证要求及客户供应商更替决策时间；预计到2030年海外收入占比有望达到20%~25%。

8、公司当前产能利用率爬坡情况如何？产能利用率的限制因素是订单端还是生产线端？后续爬坡进度是怎样的？

• 产能利用率：爬坡进度处于预期范围内；限制因素来自设备端、研发端、订单端三方面；不会为提升产能利用率参与低端同质化产品价格竞争；后续海外市场拓展和新产品推向市场后，产能利用率爬坡效率有望进一步提升。

9、公司后续品类有哪些扩展空间？当前闲置产能能否应用到烟草类品类？

• 品类扩展空间：医疗和食品包装业务占上半年整体业务约90%；扩展方向围绕食品纸和医疗纸做技术替代，向更高端特种纸产品布局；现有产能理论上可切换生产烟草类用纸，但不是当前核心考量。

10、目前造纸行业的出清程度如何？龙游地区是否有越来越多厂家生存难度增加？行业竞争、价格谈判的压力是否有所减弱？

• 行业出清：截至2025年底全国纸和纸板制造企业约2,600家；2026年1-6月全国规上纸及纸制品累计产值8,313.2万吨，同比增长4.79%，营业收入6,897.9亿元，同比增长5.5%，利润总额196.1亿元，同比增长27.5%；利润增速高于收入增速，体现行业新增产能减少、纸价提升、利润改善的向好趋势；小规模纸企生存压力更大、开机率下降明显，行业已逐渐进入出清阶段，竞争压力预期将有所减弱。

11、公司如何判断2026年下半年的纸价走势？

• 纸价走势：2026年上半年行业利润增速高于营收增速，同行企业发布涨价函较多，说明纸价已处于较低水平；预期下半年纸价整体平稳、缓慢抬升；大幅上涨有赖于全民消费水平的持续提升。

12、公司目前海外客户结构是怎样的？新客户拓展和验证情况如何？

• 海外客户结构：2026年上半年海外市场以食品和医疗包装原纸为主，医疗纸验证周期更长；已有全球化机构区域总部团队到公司验厂，部分客户已进入中试和小批量验证阶段。

13、国内和欧洲近期新出台的包装相关环保政策对公司有什么实质影响，目前是否有客户业务层面的反馈？

• 环保政策：相关政策带来的机遇多于影响；公司体系认证完备；欧洲严苛政策能进一步拉升公司与竞品差距、提高客户合作黏性，帮助下游出口包装厂商获得更多客户机会，对公司业务拓展有利。

• 【海外市场】毛利率随品牌提升和产品迭代预期持续增长，未来行业政策推动高端化转型，预期海外市场空间进一步打开。
• 【国内市场】竞争激烈但政策加速落后产能出清，2025年境内收入增长、毛利率提升；医疗及食品包装原纸为核心增长点。
• 【原材料成本】木浆主要进口，价格波动明显；2025年通过套期保值及灵活采购平滑成本，营业成本增速低于收入增速；能源价格影响有限。
• 【竞争地位】公司是我国医疗及食品包装原纸主要生产企业之一，产品定位中高端，市场份额居于前列，2025年实现收入与净利润双位数增长。

• 【2026年一季度毛利率提升】原因：产能释放规模效应使单位能源成本下降；人民币升值使进口成本下降；高毛利率国际业务收入占比提升。
• 【回购计划】暂未公告新计划，后续若有将按规定履行程序。
• 【王牌产品】医疗包装原纸（透气阻菌）和食品包装原纸（防油抗水耐高温），此外还有工业特种纸和卷烟配套原纸。
• 【核心发展战略】持续深耕医疗及食品包装特种纸，巩固中高端市场领先地位，提升国际业务份额；坚持创新驱动加大研发；顺应“以纸代塑、绿色低碳”丰富产品线并向下游延伸。

• 【产能释放】年产5万吨新型包装用纸生产线已投产，产能爬坡符合预期；1万吨食品医疗纸制品深加工项目开始试生产；将结合市场需求动态调整。
• 【产品结构优化】重点推进医疗包装原纸高端进口替代和食品包装原纸功能化；绿色低碳转型；产业链延伸提升附加值。
• 【业务聚焦】未来持续聚焦医疗及食品包装原纸领域，工业特种纸、卷烟配套原纸非重点。
• 【绿色政策利好】推动食品包装原纸收入上升；促进产品与技术升级强化高端需求；享受行业政策红利，抓住集中度提升机遇。

• 一、公司 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告情况介绍
  • 2025 年营业收入 115,115.43 万元，同比增长 14.24%；归属于上市公司股东的净利润 8,031.47 万元，同比增长 17.32%。
  • 2026 年第一季度收入 25,701.67 万元，同比增长5.99%；净利润 2,502.74 万元，同比增长 89.14%。
  • 截至 2025 年末，公司总资产 17.35 亿元；归属于上市公司股东的净资产 13.98 亿元。
  • 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.0 元(含税)。
• 二、提问环节
  • 1、2025 年产品单价略有下降，但规模效应带来的产品成本节约超过了单价下降影响。2026 年，公司正与客户积极沟通调价以应对能源、化工原料价格上涨。
  • 2、2026 年一季度利润上涨幅度较大，主要是产能释放带来的规模效应、人民币升值带来的原材料进口成本下降、毛利率更高的国际业务收入占比提升。
  • 3、2025年境外业务收入占比 8.91%。直接出口国家和地区包括东南亚、欧洲、美洲及中国台湾地区。针对欧洲市场，公司已成功向欧盟市场发出多批附带合规证明的产品。
  • 4、目前国内医疗包装原纸的进口替代进程已达到 80%~90%。公司的研发重心是持续提高产品附加值，把产品做到国外高端市场。
  • 5、公司在出口业务锚定中高端产品定位。未来海外业务毛利率预期会随着品牌影响力扩大、产品研发迭代，有持续提升空间。
  • 6、公司通过产品迭代推出如无氟防油纸等绿色安全产品、加大出口业务占比、降本增效等措施维持了产业内较高毛利率水平。预期国内价格已经在底部震荡，国内原纸价格竞争情况将得到改善。
  • 7、公司维持 2~3 个月的原材料安全库存。下游客户库存都是按需备货，一般提前一个月下生产计划。
  • 8、木片价格目前对公司进口浆成本影响有限。
  • 9、地缘冲突推高石化成本，预期会加速以纸代塑的趋势，进一步加大纸包装产品的市场需求。
  • 10、公司 2025 年资产负债率 19.42%。优良的负债率保障了公司的资本运作空间。