昭衍新药-603127-机构调研汇总

业绩与利润结构

• 公司前三季度营业收入 11.88 亿元、同比增长 21%：问题关注归母净利润 9.30 亿元、同比增长 1,052%、净利润绝对额接近收入八成及利润结构；答复称归母扣非净利润主要源于实验室服务及其他业务利润、生物资产市价波动共同影响，其中实验室服务及其他业务贡献净利润 1,461.56 万元、同比增加 113.15%、当期扭亏为盈，生物资产公允价值变动带来净收益 86,633.58 万元。
• 公司目前实验猴存量多少：答复称暂不对外披露非人灵长类实验动物整体存栏具体数量；自有非人灵长类实验动物繁育种群的种龄结构健康，能够持续为公司业务提供稳定供应保障。
• 净利润增长超 10 倍但当日股价下跌 13.8%：答复称股价受宏观环境、医药板块情绪、资金交易结构、市场预期等多重因素影响，短期涨跌不完全等同公司基本面变化；三季度实验室服务板块已扭亏、盈利大幅改善，在手订单保持高增；公司将持续深耕主业经营，稳步提升实验室服务收入规模与盈利质量。

订单、公允价值与战略合作

• Q3 收入 4.84 亿：问题提到与 2024 年的 4.86 亿几乎持平、在手订单翻倍但收入增长不多；答复称收入确认会计政策下，项目需全部实验完成、交付报告后全额确认收入，报表端营收、利润相较新签订单存在约 1 至 1.5 年滞后效应，呈现“订单先行、利润后置”；当前在手订单规模显著增长，是未来收入增长储备。
• 资产公允价值变动收益从二季度的约 4.9 亿降到三季度的约 1.3 亿：答复称截至三季度末，非人灵长类实验动物评估单价延续二季度水平，公允价值未大幅增加；三季度市场成交较少、缺少活跃市场交易基础，出于审慎原则避免高估资产价值，本次评估未调整单价；年底将开展年度评估，届时评估周期更充分、外部市场环境更稳定。
• 公司和九州通的战略合作重点：答复称将发挥公司覆盖药物发现、非临床评价、临床研究、注册申报及 AI 赋能等一体化研发服务优势，以及九州通全品类、全渠道、全场景医药供应链与市场商业化销售资源优势；围绕创新药、高端仿制药、改良型新药的研发与商业化，以及早期项目投资、AI 医疗、生物医药产业生态园区建设等方向深度合作，打通“研发—临床—注册—商业化”全链条闭环。

实验猴价格、生物资产与主业修复

• 实验猴存栏量有多少,价格走向如何：答复称非人灵长类实验动物价格变动主要源于供需结构变化；需求端 2026 年国内创新药融资、BD 授权交易持续回暖，行业需求大幅增长；供给端繁育率相对稳定、供给弹性较低，无法跟随需求快速扩产，供需紧张，价格提升；进口政策放开叠加其他不确定因素，未来价格走势仍需持续观察。
• 生物资产价格出现波动或反转：答复称核心业务和长期业绩基础建立在技术能力、创新能力、高质量实验室服务能力上，而非依赖生物资产价格短期波动；非人灵长类实验动物是战略性资产，按会计准则采用公允价值计量，市场价格变动会反映在利润表，特定时期造成利润波动，但不改变主营业务本质和可持续性；将优化生物资产管理策略，通过科学规划采购节奏、合理安排使用周期等方式动态平衡库存结构，平滑公允价值变动对利润的阶段性影响。
• 剔除猴价红利：问题提到实验室服务主业前三季度仅实现净利润 0.15 亿元、刚刚扭亏；答复称随着涨价后的新签订单逐步确认，主营业务盈利水平将逐步得到修复，直至恢复至正常盈利水平。

新业务布局与订单结构

• 脑机接口和 AI 制药：答复称 AI 相关布局分两个层面推进：一方面将 AI 工具落地赋能现有主营业务，如病理 AI 阅片、项目智能排期等；另一方面围绕 AI 制药产业链机会，依托已有技术平台能力，积极探索和布局配套评价验证相关业务。脑机接口方面，公司已完成相关医疗器械产品的部分非临床实验研究，但研究尚处初期阶段，未来发展存在不确定性，提示注意投资风险、理性决策。
• 猴价目前预估未来是维持高位还是面临回落：答复称价格变动主要源于供需结构变化；需求端 2026 年国内创新药融资、BD 授权交易持续回暖，带来行业需求大幅增长；供给端繁育率相对稳定、供给弹性较低，无法快速扩产，供需紧张，价格提升；进口政策放开叠加其他不确定因素，未来价格走势仍需持续观察。
• 订单的平均单价,毛利率如何：答复称订单单价、毛利率存在分化，受项目类型、技术难度、试验周期以及是否涉及实验动物等多重因素影响；从订单结构看，大分子相关项目占比更多。

类器官、在手订单与高潜力赛道

• 类器官目前处于初步落地阶段：答复称公司布局类器官、器官芯片时间较早，已在肝类器官、皮肤类器官等方向开展研发，并积极和外部合作伙伴推进技术合作；当前已在部分动物造模困难、人与动物种属差异较大的场景下小范围用于临床前评价，应用场景较为局限，并作为传统动物实验的补充手段；现阶段更多用于新药早期筛选环节，全球监管机构均在探索该技术在临床前安评业务的落地路径，监管标准、技术成熟度尚在摸索阶段，行业暂无明确落地时间表，距离大规模应用于临床前安全性评价还有较长周期。
• 45 亿在手订单：答复称大部分订单常规执行周期为 8-12 个月；在当前需要一定排期的情况下，实际交付周期需在原有执行周期基础上叠加排期时间；在手订单将按各项目执行进度、交付节点逐步确认收入；四季度收入确认具体数值不做拆分指引，预计 2026 年全年营业收入有望实现双位数同比增长。
• 小核酸、抗体等创新药评价领域：答复称前三季度实验室服务板块盈利改善已经显现，单三季度实验室服务及其他业务贡献净利润 5,900 余万元，同比实现扭亏，增幅接近 200%；一方面持续打磨、提升现有技术平台运营与交付效率，夯实能力底座；另一方面不断加强专业技术团队合作，强化能力矩阵、持续拓展高附加值特色服务，进一步放大实验室服务板块盈利空间。

• 增长驱动力与技术优势：以技术创新为核心（持续完善抗体、小核酸、ADC、PROTAC、细胞与基因治疗等领域服务能力，加强眼科、耳科、CNS模型建设，推进AI毒理预测模型、类器官、器官芯片前沿技术）；国际化战略（拓展海外市场，打通上下游提供非临床一站式服务，加强海外推广）；丰富的国际认证资质（中国NMPA、美国FDA、OECD、韩国MFDS、日本PMDA等GLP资质）及超10万平方米实验设施，实验猴战略资源；管理优化（精细化运营、成本管控、国产化替代）。此外，公司具备特色平台（眼科、耳科、CNS模型库），2025年通过CMA认证，AI已应用于病理阅片，类器官探索肝脏类器官、干细胞-脊髓类器官。
• 2026年一季度业绩：营业收入3.16亿元（同比增长10%），归母净利润2.38亿元（同比增长479.67%），扣非归母净利润2.17亿元（同比增长超700%）；新签订单9.1亿元（同比增长111.6%），在手订单31亿元（同比增长40.9%）；经营性现金流净额1.28亿元（同比增长超95%）。实验室服务亏损约2800万元（受前期竞争影响），生物资产公允价值变动收益2.46亿元（因猴价回升）。
• 猴价与订单产能：食蟹猴供应偏紧，需求回升，进口政策松动，价格需持续观察；二季度订单量价延续一季度态势；产能利用率高，苏州二期2万平方米已释放部分产能（未满产），北京新增5千平方米二季度逐步投入使用，广州设施已竣工验收预计2027年投入使用。
• 猴价影响与主业拐点：猴价上涨可传导至新签订单价格，但提高采购成本压制毛利率；历史低价订单有序消化；收入及利润修复滞后于新签订单改善，伴随需求持续释放、涨价订单占比提升、低价订单出清，将稳步改善。

• 新产能与订单增长
  • 苏州二期20,000平方米设施已投入使用，释放部分新增产能，目前尚未完全满产
  • 北京预计新增5,000平方米产能
  • 广州设施土建已完成并通过竣工验收，预计于2027年投入使用
  • 2025年新签订单量逐季增长，新签订单单价同步回升，预计全年新签订单将保持双位数增长
• 海外市场拓展与关税影响
  • 2025年境外小型生物技术公司普遍面临资金限制，海外业务拓展受阻，全年情况略逊于预期
  • 后期将增加对接海外的技术人员，扩充国际BD团队，拓展多维度市场推广策略
  • 关税政策对公司经营的影响十分有限，公司通过多元化市场布局、供应链弹性调整及国产替代等举措应对
• 在手订单与高景气赛道
  • 2025年在手订单中，新分子方面以抗体类、ADC、小核酸项目种类增长较为显著
• AI技术影响与布局
  • 公司早在5-6年前已开始储备类器官相关技术，尤其是肝脏类器官、心脏类器官
  • 除类器官与类器官芯片外，公司也在AI辅助预测领域做出布局
  • 在药物模型、体外模型方面也在做积极布局
• 实验室服务业务亏损原因及改善措施
  • 实验室服务亏损主要受前期行业竞争加剧的滞后效应影响，导致收入规模及毛利率下滑
  • 随着订单价格逐步改善，盈利能力有望修复
  • 从技术、市场、产能及管理四个维度协同发力提升核心主业规模及盈利能力
• 生物资产用途与业绩情况
  • 生物资产中绝大部分为非人灵长类实验模型，主要供公司内部实验使用，极少量对外销售
  • 啮齿类实验模型供内部使用以及对外销售
  • 2025年新签订单量实现逐季增长，新签订单单价同步回升
• 新签订单价格变化与增长贡献
  • 2025年四季度新签订单价格已出现企稳回升态势，2026年一季度该价格水平得到有效延续
  • 2025年全年新签订单金额达26亿元，同比增长41.3%
  • 第四季度新签订单金额约9.6亿元，同比增长118.18%，环比增长54.84%
• 实验动物价格趋势与产能利用率
  • 实验猴价格变动源于供需结构变化：需求有所回升，供需呈偏紧状态；国内猴子进口政策出现松动迹象，未来价格走势需持续观察
  • 啮齿类实验动物供给体系稳定，未受限制
  • 苏州II期20,000平方米设施投入使用可额外增加部分产能；广州设施预计27年将开始投入使用
• 股东减持与股价波动
  • 股东减持股份系股东自主独立决策行为，公司已依法履行信息披露等相关义务
  • 股票价格波动受多种市场因素影响