2248字，6份调研文本下载

#万华化学#

万华化学主要做聚氨酯，包括MDI、TDI 和聚醚多元醇等。MDI 主要用于生产泡沫塑料、涂料、胶粘剂等；TDI 主要用于生产弹性体、涂料、胶粘剂等；聚醚多元醇主要用作聚氨酯泡沫的原料。近这些产品的终端用途还是家具、汽车、建筑、家电。所以聚氨酯市场需求取决于这些下游行业的成长。这两年聚氨酯的产品价格波动较大，2022 年上涨，2023 年下降。

万华化学的竞争优势就是成本和技术达到比较好的均衡状态。相比巴斯夫这些全球巨头，他们产品范围更聚焦，成本也做得更好，虽然很多尖端技术上还是有差距。财务上，2023 年销售收入 1753.61 亿元，同比增长 5.92%；净利润 168.16 亿元，同比增 3.59%，资产负债率比较高（相比其他行业） 62.67% 左右，毛利率基本保持在 16% 以上。

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#盐湖股份#

盐湖是一家典型的资源型公司。他们的主要产品是氯化钾和碳酸锂。氯化钾是重要的钾肥原料，对保障粮食安全非常重要，这个一度是投资的安全边际；另外就碳酸锂是锂离子电池的关键材料，广泛应用于新能源汽车和储能领域。这几年来碳酸锂价格波动较大，2022年11月价格逼近60万元/吨，2023年12月底跌至9.7万元/吨附近。氯化钾价格则相对稳定，2021年下半年受国际俄乌冲突影响，价格大幅上涨，达到历史高位。

盐湖的优势就是资源和成本。钾、镁、锂、钠等资源储量位居全国首位。区位上，青海是连接西藏、新疆、甘肃的战略支撑点，也是“一带一路”的重要节点，运输成本较进口的更低。另外这些年他们积累的工艺和技术应该也能降低生产成本。盐湖还享受税收优惠和电价补贴。这些因素共同作用使得盐湖在成本控制方面具有很不错的优势。

2023年，盐湖营业收入215.79亿元，同比下降29.80%；净利润79.14亿元，同比下降49.17%。经营活动产生的现金流量净额121.05亿元，同比下降30.78%。毛利率为57.08%，较2022年略有下降。资产负债率为26.05%，较2022年有所上升。2022年，盐湖营业收入307.40亿元，净利润155.68亿元，经营活动产生的现金流量净额174.87亿元，毛利率为57.21%，资产负债率为31.28%。

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#赛轮轮胎#

轮胎的差异化很多，安全、节油、静音、新能源，以及乘用车、工程车等各种场景。另外国产替代也是明确存在的逻辑。赛轮轮胎主要生产三大类轮胎产品：半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎。赛轮主推的液体黄金轮胎，很好解决了轮胎性能的“魔鬼三角”难题，成长性很好。轮胎很依赖汽车销量和基建。2023年，赛轮轮胎轮胎产量和销量均创历史新高。

赛轮轮胎2023年财务状况良好，营业收入和净利润均实现显著增长，现金流充裕，毛利率提升，资产负债率保持在合理水平。2023年，公司营业收入为259.78亿元，同比增长18.61%；净利润为30.91亿元，同比增长132.07%；毛利率为27.84%；资产负债率为54.22%。

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#玲珑轮胎#

对比赛轮轮胎和玲珑轮胎，我们感到的一个明显区别是赛轮轮胎的消费属性更强，而玲珑轮胎的ToB属性更多。整体盈利能力上赛轮也强些。投资者请注意这点。

玲珑为大众、奥迪、宝马、通用、福特等全球 60 多家主机厂提供配套服务，车企配套轮胎累计近 2.8 亿条。在新能源汽车配套领域，他们为通用五菱、比亚迪、吉利汽车等车企配套，新能源轮胎配套整体市占率近 24%，居中国轮胎第一。

2023 年，公司实现营业收入 201.65 亿元，同比增长 18.58%；归属于上市公司股东的净利润为 13.91 亿元，较去年同比增加 376.88%。公司现金流也保持稳定增长，2023 年经营活动产生的现金流量净额为 12.01 亿元，同比增长 719.54%。公司的毛利率也呈现上升趋势，2023 年毛利率为 20.73%，较 2022 年提高 7.55 个百分点。

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#宝丰能源#

请大家注意煤炭化工整体上产能过剩的风险。未来五年，中国聚烯烃产能计划增长约 30%，高峰期在 2024-2026 年。同时，国外很多国家也在计划投放大量产能，这意味着未来大概率存在产能过剩。

但是行业出清的过程是利好龙头的。煤炭化工的企业，要么你有资源优势，就是本身在产煤区，要么有区位优势，比如靠近下游工业区，要么有技术优势。当然最后的竞争力是综合的。

宝丰能源核心业务是煤制烯烃，即以煤炭为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯和聚丙烯。这些产品广泛应用于包装、建材、化工等领域。近年来中国聚烯烃产能快速增长，2023年表观消费量达到7505万吨，但价格走势相对平稳，很难涨价。宝丰能源拥有明显的成本优势，与国内同期同规模投产项目相比，运营成本比同行业同规模企业低约30%。当然，这里的“成本优势”是综合的。

财务状况方面，宝丰能源最近两年营收稳步增长，2023年实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；利润略有下降，2023年归属于上市公司股东净利润56.51亿元，同比下降10.34%，主要受烯烃三期项目投产导致成本上升的影响。现金流状况良好，经营活动产生的现金流量净额持续增长，2023年达到86.93亿元，同比增长31.19%。毛利率稳定，2023年主营业务毛利率为30.79%，与上年基本持平。资产负债率有所上升，2023年资产负债率为46.20%，整体财务状况还算稳健。

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#龙佰集团#

钛白粉是龙佰集团核心产品之一，广泛应用于涂料、塑料、造纸等行业，被誉为“经济发展的晴雨表”。而海绵钛是生产钛材的重要原材料，具有密度小、强度高、耐腐蚀等优异性能，被广泛应用于航空航天、生物医疗等领域。

钛白粉的核心逻辑就是买龙头，因为规模越大单位成本越低。虽然下游需求经常有波动，但是钛白粉还是很刚需的品类。2023年，全球钛白粉产能增长主要来自中国，产能占全世界55%；中国海绵钛产能在全球产能占比达到63%。 龙佰集团有 151 万吨/年的钛白粉产能，位居全球第一； 5 万吨/年的海绵钛产能，也是世界第一。

2023年，龙佰集团营业收入267.65亿元，同比增长11.00%；归属于上市公司股东净利润32.26亿元，同比减少5.64%。公司经营活动产生的现金流量净额为34.04亿元，同比增长6.49%。公司毛利率为27.08%，资产负债率比较高，达到67%！

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