煤炭研究框架
总体观点
煤炭行业呈现两极分化的局面：煤炭开采有很好的商业模式，而煤炭化工目前看不到希望。
煤炭开采板块汇集了我国主要的煤炭巨头（代表性企业是中国神华），他们拥有最优质煤炭资源和从煤炭到电力、运输、煤化工等产运销完整的产业链。同时国内最上游的矿产开采（包括不限于煤炭、石油、稀土、铝矿、黄金的开采）大都是毛利率很高的行业，因为吃的是资源，同时这些资源的开采是严格受限的。然而，考虑到环境保护和新能源突飞猛进的发展，传统煤炭产业增速必将整体下滑。我们不能因为最近一年的繁荣就忽视这个长远趋势。
A股的煤炭化工主要集中在焦炭，其他产品诸如焦油、甲醇、粗笨等整体占比不大。这个板块的盈利能力远逊于煤炭开采。这个板块生意模式不好：一方面上游焦煤价格波动并不受他们控制；一方面下游主要客户集中在钢铁，而钢材行业自身日子也不好过，整体呈现“需求偏弱、库存上升、价格下跌、利润下滑”的态势。这个产业经常受到两面夹击：下游对焦炭需求持续收缩，而同时上游焦煤价格持续在高位运行。我们目前还看不到未来能有改善的迹象，因此总体上建议规避煤炭化工这个板块。
煤炭行业估值
煤炭二级行业
煤炭开采
煤炭开采板块总营收13506亿，行业整体净利润2276亿，整体毛利率33.8%，整体净资产收益率20%。过去3年行业营业收入复合增长率9.1%！主要包括动力煤、炼焦煤和无烟煤。
动力煤就是以提供动力为目的，主要下游是电力、冶金、建材、化工；炼焦煤主要用于生产焦炭，而焦炭90%以上用于高炉炼钢炼铁，因此炼焦煤受钢铁行业影响极大。中国的电力，包括新能源汽车使用的电，超过58%来自煤电。煤电在很长一段时间都仍然是我国电力供应的最主要电源，存量大但是增速将放缓：2022 年全口径非化石能源发电量同比增长 8.7%，占总发电量比重为 36.2%；而全口径煤电发电量同比增长0.7%，占全口径总发电量的比重为 58.4%，同比降低 1.7%。从这个意义上，我们期待整个煤炭板块还能保持较快增长是不现实的。
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#煤炭#
石油价格对煤炭也有影响。这主要是原油和煤炭都可以制烯烃，所以下游化工企业会比较，如果原油价格大涨，他们就会转而购买煤炭，从而带动煤炭价格上行。
#煤炭机械#
煤炭机械设备正常的更新周期是在 10 年左右，07年到13年中国有一批设备更新高峰，2019 年到现在也有一个更新周期。这是自然的更新需求；煤炭设备的更新主要来源是煤矿智能化改造。单个煤矿山的智能化的改造投入大概是在 1.5 亿到 2.5 亿，全国大概4500 座煤矿，所以智慧矿山总体的投入在1万亿左右，分摊到20年完成，所以每年500亿左右。煤炭开采的另一个趋势是集中度的提升。小的煤矿逐渐被兼并或转型，其实这不利于煤炭设备赛道的企业，因为大型煤矿的议价能力显然更强；