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石化研究框架
总体观点
请不要期待石油石化行业的高增长。自从2022年中国石油石化行业营收达到16.5万亿并创历史新高之后,未来这个行业大概率与宏观经济同步放缓。
石化是一个典型的中游产业,上游是开采,下游是基础化工(塑料、化纤、轮胎等)。整体上石化产业的毛利率比基础化工低很多,但他们的周转率都不错,卖油是一个薄利多销的行业。这是个靠规模和成本取胜的行业。石化行业的确定性是能源需求将随着经济增长而增长。不确定性有两个:一是上游国际原油市场波动不可预测,二是下游化工板块的竞争格局未定。国内能源需求长期增长不意味着行业的盈利会持续增长,因为我国石油严重依赖进口,而中石油和中石化的炼油和销售业务毛利率都很低,而且价格受政府管控。所以长期看这个行业未来的盈利应该还是看石油化工,这是当下中石化的估值高于中石油的主要原因。
当前石油石化行业板块竞争要素主要来自垄断和地理优势(比如广汇能源在新疆有优质的煤炭资源,或者上海石化在长三角拥有靠近客户的物流运输优势),而未来行业竞争主线将围绕化工产业的差异化进行。广汇能源专注于煤炭化工,他们在这个领域的毛利率超过34%,很优秀。石油和煤炭化工产业是超级大的市场,这块将是未来石油化工行业研究的重点。
至于很多机构关注的油服,我们认为不值得有太高的期待:一是油服这个生意其实没法有效地规模化;二是这个生意都是大客户,它自身议价能力很弱。总之,长期看,我们不认为石油石化行业会有太好表现。
石油石化行业估值
行业代码 | 行业 | 级别 | 估值 | diff_industry_code | diff_industry_name | ROE% | 毛利率% | 营收复合增速% | PEG |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
CS010000 | 石油石化 | 1级 | 5 | CS010000 | 石油石化 | 11.80 | 19.30 | 17.30 | 0.29 |
CS010100 | 石油开采Ⅱ | 2级 | 5 | CS010100 | 石油开采Ⅱ | 14.40 | 26.70 | 18.40 | 0.27 |
CS010200 | 石油化工 | 2级 | 7 | CS010200 | 石油化工 | 7.10 | 14.00 | 17.20 | 0.41 |
CS010300 | 油服工程 | 2级 | 13 | CS010300 | 油服工程 | 8.10 | 11.50 | 9.40 | 1.38 |
石油石化二级行业
石油开采
石油开采板块总营收35030亿,行业整体净利润3137亿,整体毛利率26.7%,整体净资产收益率14.4%。过去3年行业营业收入复合增长率18.4%!这个板块代表性企业是中国海油和蓝焰控股。虽然中国石油和广汇能源也在这个板块,但只有这两家公司的大部分营收来自石油天然气的开采。总体上,我们非常看好这个板块的投资价值。以两家代表性企业为例:
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#中石化#
中石化每年产3500万吨原油和380 多亿方天然气,2.8亿吨左右的原油加工能力以及1700万吨的乙烯产能; 每年采购2 亿多吨的原油,主要来自中东(沙特、阿联酋、阿曼等),然后是北非、西非、北美、南美; 天然气产量中常规气是260多亿立方,非常规气100 多亿立方。常规气成本低于1快,非常规气成本比一块钱高一点。整体天然气成本略低于1块。