建筑研究框架
总体观点
基建是经济低迷时期“稳投资”的重要抓手，因此它具有一定的逆周期特性。
这个行业主要是中字头的大型基建建筑、专业工程（水电、火电、水泥、钢铁等专业领域的建设项目）企业。然而，这不是一个值得长期投资的板块。原因有两个：
首先成长性不会很好，虽然中国人均基础设施资本存量只有发达国家的2-3成（补充：这个数据来自2022年的《区域经济评论》第145页），但基础设施总量已经很大。作为产值已经超31万亿人民币的大行业，未来增长率最多只是围绕GDP的增速左右波动；
其次从商业模式上看，这个是典型的重资产行业，下游企业（房地产、地方政府、大型能源企业等）本身的支付能力在变弱，上游又必须按时支付建筑工人工资以及建筑材料货款，因此行业盈利质量很差，行业龙头中国建筑的经营净活动现金流只有当年利润的4%，这是惊人的差。另外这个行业大多数企业等负债率都在70%以上，所以这些企业的现金流压力都很大，特别在经济低迷时期重资产高负债显得很麻烦。
这个行业最大的看点是海外市场（特别是一带一路沿线国家）的开拓会加速。以中国交建为例，他们的海外工程营收已经占到15%左右，平均毛利率能做到10%左右，海外市场空间极大，而全世界在基建方面能与中国形成竞争的国家几乎还没有。反观国内越是大型建筑类企业越受到地方财政支付能力变弱的影响。建筑这个行业“海外”是核心。
建筑行业估值
建筑二级行业
建筑设计服务
建筑设计服务板块总营收665亿，行业整体净利润50亿，整体毛利率29.5%，整体净资产收益率6.7%。过去3年行业营业收入复合增长率3.3%！
相对来说，建筑设计是建筑板块生意模式最好的领域，但是他们在经济下滑初期冲击最大。面向普通商品房的设计咨询业务很难恢复过去的增长态势了，这个板块未来大概率能跑出来的是长期深耕地铁/高铁/环保/能源/化工等垂直领域的设计咨询类公司。如果我们横行比较，这个板块的生意其实很难产生规模效应，对下游议价能力也较弱，但具有一定的品牌效应。
这是个短期承压，长期有机会的板块。
建筑施工
建筑施工板块总营收88902亿，行业整体净利润2438亿，整体毛利率10.7%，整体净资产收益率10.4%。过去3年行业营业收入复合增长率11%！
建筑施工不是一个值得长期投资的板块，从商业模式上看，这个是典型的重资产行业，下游企业（房地产、地方政府、大型能源企业等）本身的支付能力在变弱，上游又必须按时支付建筑工人工资以及建筑材料货款，因此行业盈利质量很差，行业龙头中国建筑的经营净活动现金流只有当年利润的4%，这是惊人的差。
另外这个行业大多数企业等负债率都在70%以上，所以这些企业的现金流压力都很大。这个行业最大的看点是海外市场（特别是一带一路沿线国家）的开拓会加速。以中国交建为例，他们的海外工程营收已经占到15%左右。海外市场空间极大，而全世界在基建方面能与中国形成竞争的国家几乎还没有。
建筑装修
建筑装修板块总营收1160亿，行业整体净亏损9.8亿，整体毛利率14%，整体净资产收益率-1.9%。过去3年行业营业收入复合增长率-3.2%！
建筑装修板块几乎没有长期投资价值。首先是门槛很低，所以行业内竞争激烈；其次是2C的业务没有品牌效应，普通家庭的装修不太会考虑品牌，也没有强者恒强的特质，行业龙头金螳螂这些年业绩一直在萎缩。2B的业务没有议价能力，回款慢。营收规模在减少，盈利能力在减弱，现金流质量在普遍变差，这个板块目前不值得长期投资。
建筑行业常识
#固定资产结构#
中国的固定资产投资结构：制造业1/3，基建 1/ 4 ，房地产 1/ 5 ； 2008年的4万亿，是中央财政1.2万亿撬动地方政府2.8万亿合计而来； 2023年专项债主要集中在制造业比较发达的区域，以及东部的支线机场、新农村建设等方向； 三大工程（城中村、保障房、公共设施）是基建领域重点关注的方向。城中村的建安投资基本能到 1- 2万亿的水平，这些主要投向重点城市（比如北上广深、青岛等）； 建筑央企市占率提升特别快。过去两到三年整个地产开工掉了 40%- 50%，但中国建筑的房建业务其实没有怎么掉。
#建筑出海#
疫情前主要央企建筑公司的海外收入占比大概 40% 左右，但疫情期间，由于人员流动受限建筑公司海外业务的扩展受到了很大阻力，目前正在快速恢复中； 中国建筑公司在海外的项目中，电力、水利和交通行业占比比较大。目前建筑公司主要出口的国家是亚洲、非洲和中东，特别是一带一路国家。其中南亚的基建需求是最大的，因为近几年南亚国家都在强调基建，那接着是东南亚，中东也有很大潜力； 瑞银估算一带一路国家潜在的每年基建需求是 1.1 万亿美元，相当于中国 22 年基建数基建支出的30%； 建筑公司海外基本是现货项目，而国内有一部分是投资类项目，所以海外项目的回款会比国内项目回款更好，毛利率也更高； 建筑公司出海最大的风险是政治风险。今年很多国家都处于政府换届时点，领导人换了后上一届政府批准的项目是否还有效都有不确定性。
#三大工程#
三大工程（城中村、保障房、公共设施）是基建领域重点关注的方向。城中村的建安投资基本能到 1- 2万亿的水平，这些主要投向重点城市（比如北上广深、青岛等）。