有色金属

总体观点

因为周期性,短期看有色金属有配置价值,但长期看回报率是勉强接近平均水平的行业。

行业的周期性体现在:首先,金属的定价和主要央行(特别是美联储)的货币政策强相关,其次金属的供求与宏观经济走势紧密相联。

有色金属的重点品种是金、铜、锂、铝。2022年全球黄金需求是4741吨,其中全球央行买进了1136吨,处历史最高水平,这反映了各经济体的避险情绪和抗通胀的需求。且趋势还在继续。

铜、锂、铝这些工业金属的矿产地、加工地、消费地遍布全球,且主要以美元计价,因此定价受美元货币政策影响极大。铜和锂有一个共同逻辑,都受益于新能源行业的发展。2022年新能源领域的需求占了铜需求量的10%!根据标普的预测,到2035年铜的供应缺口达到1000万吨,这意味着铜有长期向好的趋势。

锂的行业格局要复杂很多,因为地球上锂资源非常充沛,且对新能源需求高度敏感,一旦锂电池行业增速有所减缓,锂行业的终局不一定比铜好。2022年天齐锂业的毛利率甚至高达85%,这是很难持续的局面。

从具体标的选择看,因为无论哪家公司卖的金属产品基本无差异,因此拼的就是成本,而决定成本的是企业对上游矿产资源的掌控,以及自身是否有垂直一体化的优势与经营方面的高效率。

有色金属行业估值

有色金属二级行业

稀有金属

稀有金属板块总营收7073亿,行业整体净利润674亿,整体毛利率17.2%,整体净资产收益率15.2%。过去3年行业营业收入复合增长率25%!主要包括锂、稀土、镍、钼、钴、钨等。

这个板块可以大致分为两大类:一类是锂、镍、钼、钴,他们都受益于新能源特别是新能源电池产业的。锂的行业格局比较复杂,因为地球上锂资源非常充沛,且对新能源需求高度敏感,一旦锂电池行业增速有所减缓,锂行业的终局不一定比铜好。2022年天齐锂业的毛利率甚至高达85%,这是很难持续的局面。镍、钼、钴通常作为电极材料或合金、汽车、机床、磁性材料等。这些金属矿产分布与产能、消费分布情况不一,但是他们都有共同的逻辑:1、产品本身无差异化,所以很难有长期的提价能力,有些金属会因为下游某个产业的发展而供不应求,也可能因为下游需求不足价格大幅下跌;2、核心竞争力体现在对优质矿产资源的控制上;另一类是稀土,代表性企业是北方稀土与中国稀土,他们的核心价值是稀土资源与分离工艺。稀土的下游主要是新能源汽车、永磁电机、风力发电等。因为稀土具有一定战略价值,政府对稀土进行总量控制,所以其实这些板块的成长性是一般的。


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