科威尔-688551-机构调研汇总

一、公司2026年前三季度经营情况介绍

• 2026年第三季度：公司实现营业收入1.71亿元，同比增长17.39%；归母净利润795.55万元，同比下降61.37%。
• 2026年前三季度累计：营业收入3.88亿元，同比增长4.92%；归母净利润2,302.56万元，同比下降55.38%；经营活动产生的现金流量净额7,764.19万元，同比增长75.38%，经营回款质量持续向好。
• 三季度归母净利润同比有所下滑：主要受两方面因素影响：一是本期股份支付摊销、社保基数调整带来人员费用增加；二是上年同期包含处置子公司股权产生的一次性投资收益。剔除上述影响，同口径下公司三季度净利润同比实现增长。

二、问答交流

• 1.公司AIDC领域进展情况以及对2027年订单展望?公司AIDC业务整体进展向好，订单落地节奏符合预期，目前正处于订单交付爬坡阶段。公司目前尚未对2027年订单情况给出指引；伴随行业需求持续发展，预期该板块2027年业务有望维持增长趋势。
• 2.AI服务器电源领域订单分布情况?未来是否会用于产线?在AI服务器电源领域，公司同步布局实验室验证与生产测试环节的测试解决方案。目前批量出货以PSU为主，覆盖产线及实验室场景；HVDC、SST也已实现小批量订单落地，现阶段以实验室应用为主。公司持续开展产品迭代与产线适配测试，随着AI服务器电源高功率化趋势，依据客户认证与产线验证进展，公司将有序推进产线端应用发展。
• 3.请问公司当前毛利率处于什么水平?未来趋势怎样?公司2026年前三季度整体毛利率保持稳定，呈现稳中有升的态势。展望未来，一方面，随着AI服务器电源等新应用领域收入占比提升，产品结构持续优化，有望对毛利率形成支撑；另一方面，公司持续推进产品迭代与降本增效，叠加部分产品价格企稳等积极因素，毛利率预计将保持稳中向好的发展态势。

• 4.公司各业务板块进展情况以及明年收入预期。前三季度公司各业务板块有序推进，主业基本面稳健，订单承接表现良好；氢能板块订单落地规模优于年初预期；功率半导体领域实现小幅增长，收入占比较小，对整体业绩影响有限。关于2027年经营规划，公司将结合行业环境、项目落地节奏等因素统筹安排，现阶段暂未制定相关目标指引。
• 5.在AIDC领域,公司与台资企业相比有哪些优势?以及市场份额情况?在AI服务器电源领域，目前仍以台资企业占市场主导地位。台资企业发展历史悠久，依托区位优势与头部客户合作紧密，但其产品多侧重小功率测试品类，在大功率、高压测试赛道布局相对薄弱。公司长期深耕大功率电源测试领域，大功率技术路线契合AI服务器电源高功率化的发展趋势，拥有先发技术优势。同时，在产业政策及供应链自主可控趋势推动下，国产化进程持续推进。行业头部客户不断加大本土供应链导入力度；在海外市场层面，下游客户愈发关注产品性价比、供应链稳定性与供应多元性。公司产品在性能指标、成本控制及交付保障等方面具备综合竞争力，能够较好地匹配客户降本增效与供应链优化的诉求，具备较强的导入潜力。

1. 公司各业务板块经营情况?

• 业务板块：公司业务划分为测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造三大业务板块。
• 测试电源：当前测试电源业务收入占主导地位，是公司核心主业，产品覆盖AI服务器电源、光伏储能、新能源汽车三电等测试场景。
• 氢能、功率半导体：氢能、功率半导体业务现阶段整体体量不大；其中氢能受下游资本开支节奏影响短期承压，功率半导体业务客户拓展持续推进，但业务基础相对较低，对整体营收贡献仍有限。公司聚焦测试主业，持续开展新业务产品迭代与技术储备，抢抓行业长期发展机遇。

2. 请介绍下公司前五大客户的相关情况?

• 公司发展前期产品以实验室应用为主，下游客户分布较为分散。
• 受下游客户实验室建设进度、研发投入节奏与产品迭代等因素影响，前五大客户在不同报告期存在一定波动。
• 但整体客户基础稳定，公司与行业客户持续开展项目合作，客户黏性较高。

3. 公司半导体领域业务未来增长情况如何?

• 今年公司半导体领域业务订单相比去年有所改善。
• 半导体行业呈现周期性发展特点，下游客户项目落地及设备采购节奏随行业景气度动态变化。
• 中长期来看，公司对功率半导体业务持积极乐观态度。一方面，行业整体处于持续回暖态势，在国产化替代趋势加速的背景下，公司将把握结构性增长机遇；另一方面，公司持续推动产品迭代与技术升级，产品性能与稳定性不断提升，为进一步拓展市场奠定了坚实基础。

4. 公司近三年财务收入稳定，但净利润没有提升反而比前三年更低，主要原因是什么?

• 公司营业收入整体保持平稳，利润端承压主要源于行业市场竞争加剧，产品盈利空间有所收窄。
• 目前毛利率已逐步修复，行业价格竞争趋于缓和。
• 公司内部也在持续推进降本增效，优化产品结构，依托测试电源主业开拓新应用场景，推动盈利水平的逐步提升。

5. 公司是否布局测试服务业务?

• 公司以测试电源为基础产品，面向多行业提供测试系统及智能制造装备，定位为综合性测试装备供应商。
• 为保障业务的第三方独立属性，规避与下游客户之间的业务竞争关系，公司资源持续聚焦于测试装备产品的研发迭代与市场拓展。

6. 请介绍公司中长期发展战略，氢能领域的投入会不会收缩?

• 公司中长期战略聚焦测试装备主业，持续拓展多元测试应用场景。
• 氢能行业受下游项目推进节奏、资金安排等因素影响，短期产业发展面临一定压力。公司会统筹各业务板块资源配置，优先夯实核心主业，保障整体营收与盈利质量。
• 中长期来看，公司持续看好氢能赛道的发展前景，氢能作为优质清洁能源具备长期发展空间。后续公司将持续跟踪产业发展态势，结合行业发展情况推进相关业务。

7. 公司在 AI 服务器电源领域有哪些优势?

• 国内市场层面，在产业政策及供应链自主可控趋势推动下，服务器产业链国产化方向清晰，国产化进程持续推进。行业头部客户不断加大本土供应链导入力度，带动国产AIDC相关测试产品需求稳步增长。
• 海外市场层面，下游客户愈发关注产品性价比与供应链稳定性与供应多元性。公司产品在性能指标、成本控制及交付保障等方面具备综合竞争力，能够较好地匹配客户降本增效与供应链优化的诉求，具备较强的导入潜力。
• 依托多年电力电子技术积累及上下游产业协同能力，公司在AIDC领域的国产配套优势持续显现，行业具备较大成长空间。

8. 公司传统测试电源领域未来增长驱动?

• 现阶段，公司测试电源产品仍以实验室应用为主导。
• 下游行业技术迭代、客户新产品开发以及降本增效的持续推进，持续催生测试设备需求；第三方检测机构、高校科研平台同样存在稳定的设备采购需求。
• 在技术变革加速、整体经济环境相对复杂的背景下，下游客户研发端需求、第三方检测机构及高校科研端的需求并未出现明显的放缓。

9. 2026年半年度公司毛利率有所回升，下半年是否能保持?今年下半年公司产品涨价，这对毛利率是否有积极影响?

• 公司本次产品价格调整，主要是应对上游原材料价格波动，对毛利率的拉动作用相对有限。
• 当前行业价格竞争态势趋于缓和，叠加公司持续落实成本管控、推进降本增效，产品盈利空间得到一定修复，预计2026年度全年毛利率将呈现平稳回升态势。
• 但毛利率受收入确认结构影响，仍需参照公司后续实际经营与收入确认情况。

10. 公司在 AI 服务器电源领域的主要产品类型有哪些?

• 在AI服务器电源领域，公司产品可覆盖UPS、PSU、PowerShelf、RACK、HVDC、SST、BBU、DCDC等关键电源转换装置的测试需求，能够提供研发验证及生产测试环节的综合测试解决方案。
• 今年以来，公司紧抓AI服务器行业发展机遇，加大市场拓展与客户对接力度，业务发展态势良好，整体订单规模正逐步爬坡放量。

投资者关系活动主要内容介绍

一、问答交流

• 2025年度整体经营：营收51,260.47万元同比+7.18%，归母净利6,394.96万元同比+30.38%，扣非净利3,458.54万元同比-11.45%，经营现金流净额10,488.84万元同比大幅改善；测试电源主业稳步增长，功率半导体逐步回暖但占比低，氢能板块承压。
• 2026年一季度业绩：营收8,909.95万元、归母净利729.59万元同比回落，扣非净利451.69万元同比+82.49%，经营现金流-607.96万元；压力主因经营改善与收入确认节奏错位、上年同期存在投资收益，扣非增长反映主业改善；全年经营基本面稳步向好。
• AI服务器测试电源与AIDC国产替代：2025年以送样验证为主，同步小批量订单落地，今年开局良好，国内外协同推进；公司产品在性能、成本、交付方面具备综合优势，受益于国产化趋势与下游客户供应链优化诉求，成长空间广阔。
• 海外业务、订单与业绩增长：2025年国外营收同比+35%，持续完善全球化布局；2026年订单增速有望高于2024/2025年，一季度订单规模稳步增长，测试电源板块突出；后续业绩增长来自新业务（服务器测试电源、海外市场）拓展及出货规模稳步上升。
• 毛利率与现金流解读：一季度毛利率回升因价格竞争缓和、成本管控及高毛利产品收入确认占比提升；经营性现金流下降因季节性回款规律和收入确认节奏，二季度有望环比改善；直销经销双渠道，经销毛利率高于直销因经销主推小功率高毛利产品。