投资分析总结

• 建材机械业务：前三季度营收小幅下滑，海外收入占比超55%，净利润受资产减值等影响下滑。
• 陶瓷机械业务：海外收入占比超55%，接单金额同比小幅增长，海外订单占比超65%。海外订单毛利率高于国内。
• 配件耗材业务：前三季度营收及接单实现较好增长，占陶机业务整体营收比重进一步上升。

• 国内需求：国内下游陶瓷行业尚未出现根本性好转，但已处于周期底部阶段，需求后续可能逐步回暖。
• 竞争对手：主要为一家意大利陶瓷机械企业，产品技术差距不大，部分领域更具优势，性价比高。
• 发展规划：推进全球营销网络拓展，提升欧美高端市场份额；推进配件耗材与陶机协同发展；通过核心设备通用化延伸业务。
• 资产减值：主要源于应收账款减值及收购F.D.S. Ettmar公司的商誉减值，存量商誉已全部计提。

• 海外建材业务利润率：第三季度净利率环比下滑，因新项目产能爬坡毛利率低、玻璃洁具业务占比提升及部分地区天然气价格上涨。
• 海外建材业务营收：前三季度同比大幅增长，受益于坦桑尼亚玻璃等项目产能释放及瓷砖产品价格策略优化。
• 瓷砖产品：前三季度产销率维持高位，产品均价较去年提升；第四季度均价保持相对稳定。
• 瓷砖市占率：2024年非洲瓷砖消费量超12亿㎡，公司销量约1.72亿㎡，在撒哈拉以南目标区域市占率较不错。

• 瓷砖业务利润率与销售半径：产能所在地利润率高于出口部分；陆运主要辐射周边国家，海运可延伸至美洲等区域。
• 瓷砖产品定位：产能主要以小规格瓷砖为主；公司可根据大规格需求增长及时推进产品迭代或技术改造。
• 销售渠道：主要面向经销商（以建材门店为主），部分适用批发商，并扩展工程客户。
• 竞争格局与壁垒：当地市场竞争回归良性；公司具备资金、运营经验、品牌、渠道和供应链的先发优势。

• 玻璃业务：第三季度产销率超90%；坦桑尼亚本土销售毛利率大于出口部分。
• 玻璃市场与壁垒：非洲市场尚处培育阶段；投资壁垒高，因需求量级小、对原材料和能源要求高、单线投入大。
• 洁具业务：前三季度已实现整体扭亏为盈；产能利用率维持高位；渠道可复用瓷砖业务资源。
• 未来增长点：科特迪瓦及肯尼亚伊新亚陶瓷项目明年释放产能；秘鲁玻璃项目明年投产；持续观察需求进行产能拓展与品类丰富。

• 负债与外汇管理：海外建材板块美元债存量已处较低水平，偿还了部分欧元贷款；经营端会减少本地货币持有量，兑换为美元、欧元。
• 地缘政治风险：选择营运环境稳定地区布局；公司为当地大型制造企业，受当地认可；会采取保险等措施降低运营风险。
• 负极材料业务：前三季度人造石墨销量近7万吨，同比增长超300%；福建及重庆基地合计产能15万吨/年。
• 新能源装备业务：2025年前三季度实现较好增长，主要得益于清洁煤制气装备业务增长，公司在国内该领域市场占有率处于头部位置。

• 蓝科锂业：碳酸锂生产成本处于市场中较低水平，保持优异盈利水平及竞争优势。
• 现金流：前三季度整体经营现金流净流入15.60亿元，同比大幅增长。
• 分红规划：综合考虑经营情况、战略规划及资本开支需求，在优先保障经营发展下，争取实现分红比例的稳健提升。
• 应收账款：陶机设备发货前收过半款；海外建材板块整体账期较短；负极材料板块账期已有所好转。

• 经营现金流增长原因：去年海外建材业务上半年业绩低迷、业务总部管理架构搭建、海外人才引进与信息化建设投入导致费用上升。今年以来，新增产能释放、营业收入规模扩大、组织人员结构趋于稳定，经营现金流实现较好增长。
• 分红比例：2024年度现金分红比例约37%，叠加股份回购后合计比例达61.99%。未来综合考虑经营情况、战略规划及海外建材业务资本开支需求，在优先保障经营发展的情况下，争取实现分红比例的稳健提升。

• 陶瓷机械接单增长驱动：前三季度订单小幅增长，主要源于海外订单拉动，接单占比超65%。东南亚区域保持稳健增长，美洲部分区域取得突破，获得世界头部企业设备供应合作。
• 配件耗材及墨水业务：前三季度配件耗材营收实现较好增长，在陶瓷机械业务板块占比逐步提升，墨水业务维持较好增速。土耳其生产基地KAMI墨水工厂产能释放及其他服务网点、营销网络拓展，有望持续保持稳健发展态势。

• 建材产能利用率：前三季度海外建材业务各品类产能利用率均维持在高位。
• 瓷砖高端品牌产能规模：肯尼亚伊新亚陶瓷项目日产能约1.1万平方米，主要生产规格较大的中高端瓷砖。整体大规格瓷砖产能占比仍相对较小，后续将根据市场需求逐步推进高端产品线升级。

• 新建材项目：南美秘鲁玻璃项目正在建设中，预计明年投产。现金流及融资结构优化为平衡经营拓展及负债率提供更灵活空间。后续将持续关注各地区城镇化进程中的建材产品需求，积极寻求产能布局机会。
• 负极材料规模：主要面向储能领域，客户涵盖部分储能头部企业。前三季度人造石墨销量近7万吨，产销同比增长超300%，实现盈利但净利率相对较低。福建及重庆基地合计拥有15万吨/年人造石墨产能。

• 蓝科锂业碳酸锂产能：目前暂无产能拓展计划，后续将重点围绕产品质量精进与生产效率优化推进工作。
• 新投产陶瓷厂业绩贡献：第三季度科特迪瓦和肯尼亚伊新亚陶瓷项目主要处于产能爬坡阶段，实际生产及销售规模有限，毛利率较低，对营收及利润贡献较小。预计产能逐步释放将对未来整体业绩产生积极贡献。

• 下半年经营情况：海外建材业务上半年营收同比增长约90%，肯尼亚陶瓷厂伊新亚分厂、科特迪瓦陶瓷项目6月中下旬点火，合计日产能约5.1万㎡；陶瓷机械业务第二季度接单恢复至接近去年水平；锂电材料、新能源装备等培育业务呈现较好发展趋势；蓝科锂业2025年上半年碳酸锂产量约2万吨，贡献归母净利润1.68亿元
• 陶瓷机械业务：上半年建材机械业务营收25.70亿元，陶瓷机械海外收入占比近55%，在东南亚、南亚及中东市场占据领先地位
• 利润率情况：陶瓷机械业务受益配件耗材及海外收入占比提升维持较好净利率；海外建材业务净利率实现较好提升
• 海外市场竞争力：陶机产品与意大利竞争对手差距不大，部分领域更具优势；拥有较高性价比；”大产量，低成本”中国陶瓷生产方案带来生产成本端优势

• 全球市场结构：新兴及发展中国家设备需求增量较多；成熟发达国家更新迭代及服务需求较多
• 国内需求：装备智能化、绿色化优化生产成本，满足环保及能耗要求
• 配件耗材业务：占陶机业务整体营收比重进一步上升；收购国瓷康立泰40%股权，共同设立广东康立泰
• 后续增长展望：全球陶瓷行业处于周期底部；配件耗材业务全球市场规模相较陶机设备更为广阔；土耳其KAMI墨水工厂今年投产

• 跨行业应用：铝型材挤压机产品整体水平在部分压机领域已处于国内前列；窑炉通用化用于洁具、餐具生产
• 毛利率趋势：建材机械业务毛利率稳定在25%-28%；提升海外业务占比，推进配件耗材业务
• 海外建材产销：上半年合资公司瓷砖产量约0.98亿㎡，同比增长超15%；玻璃产量超17万吨，洁具产量超140万件
• 产能情况：非洲7国11个生产基地，21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线，年产超2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃

• 非洲市场：人均瓷砖消费水平基数较低；撒哈拉沙漠以南地区城镇化及人均瓷砖消费水平较低；人口基数庞大、结构年轻
• 竞争壁垒：形成资金及融资、海外运营经验、瓷砖品牌优势；经销商大多独家合作；强化上游供应链控制
• 产品价格与成本：上半年瓷砖均价较去年同期提升；打造高端品牌，推进大规格产品线升级；推进工艺优化、原材料供应链管理、光伏发电
• 市占率：2024年实现瓷砖销量约1.72亿㎡，在撒哈拉沙漠以南目标区域市占率较为不错

• 竞争格局：本土竞争对手主要来自中国企业；性价比呈现一定优势；市场竞争逐步回归理性
• 经销商体系：渠道层级扁平化，主要面向经销商；大部分为独家合作；建立经销商数字管理系统
• 消费特点：以小规格产品为主，消费群体集中在中等收入及以上阶层
• 高端瓷砖：培育中高端品牌”MICASSO”；肯尼亚陶瓷厂伊新亚分厂日产能约1.1万平方米，生产中高端瓷砖

• 品牌宣传：传统广告、经销商装修设计；海外媒体、社交平台宣传矩阵；电商平台布局
• 玻璃业务：产销率有提升空间；南美秘鲁玻璃项目预计明年投产，设计产能约20万吨/年
• 秘鲁布局：当地玻璃市场依赖进口，存在本土产能供需缺口；复用现有渠道及品牌资源
• 玻璃市场壁垒：市场需求量级较小且渗透率较低；原材料品质、能源稳定性要求更高；单条产线资金投入较高

• 毛利率对比：玻璃业务毛利率较瓷砖低；洁具业务毛利率逐季改善，整体盈利能力仍面临压力
• 扩张规划：聚焦非洲撒哈拉沙漠以南地区，逐步向南美延伸；寻找空白市场战略布局
• 分红要求：2024年前保持稳定分红；2024年以来经营资金优先用于项目建设及偿还贷款
• 外汇管理：本土销售按当地货币结算；出口按美元结算；减少本土货币持有量，兑换为美元、欧元

• 美国降息影响：欧元贷款等海外融资利率有望下移；对非洲当地货币汇率波动产生正面影响；降低当地生活成本，促进建材消费
• 地缘政治风险：选择营运环境稳定地区；采取保险等措施降低运营风险
• 员工结构：超90%以上员工为本地员工，人力成本低于国内
• 蓝科锂业：生产成本进一步降低；上半年以31%净利率水平彰显低成本提锂技术优势

• 减值计划：上半年计提资产减值准备1.16亿元；F.D.S. Ettmar商誉减值已全部计提
• 商誉情况：近一半商誉来自蓝科锂业；其余来自海外建材板块及恒力泰收购
• 分红规划：2024年度现金分红比例约37%，叠加股份回购合计比例达61.99%
• 资本开支：主要集中在海外建材业务；南美秘鲁玻璃项目建设、部分建材项目工艺提升技改

• 经营现金流：海外建材板块账期较短，现金流情况较好；陶瓷机械设备发货前取得过半款项；负极材料板块账期相对较长
• 负债率：2022-2024年借款规模提升，负债率提升；截至今年6月底资产负债率较2024年底有所降低
• 汇兑损失：上半年汇兑损失约1.3亿元，源于海外建材业务大额外币贷款
• 股东结构：无实际控制人状态；前十大股东合计持股比例较高，部分为财务投资者

• 资产减值计划：上半年计提资产减值准备1.16亿元，主要来自建材机械应收账款减值、海外建材存货减值及意大利F.D.S. Ettmar商誉减值；存量商誉已全部计提，后续无新商誉减值
• 下半年经营预期：海外建材科特迪瓦和肯尼亚陶瓷项目6月中下旬点火，6-7月出砖贡献增量；陶瓷机械第二季度接单恢复，锂电材料和新能源装备呈现较好发展趋势
• 2025年H1业绩增长：营收81.88亿元同比增长49.04%，归母净利润7.45亿元同比增长63.95%；海外建材业务营收37.71亿元同比增长约90%，净利润占归母净利润42%

• 配件耗材业务：上半年较去年同期增长，占陶机业务营收比重上升；墨水业务实现较好增长，土耳其KAMI墨水工厂今年投产
• 海外建材产能：非洲7国11个生产基地，21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线；年产超2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃；2025年上半年瓷砖产量约0.98亿平方米，玻璃产量超17吨，洁具产量超140万件
• 非洲品牌运营：瓷砖品牌”特福”广泛认知，培育高端品牌”Micasso”；洁具品牌”Frencia”拓展东西非市场；玻璃业务沿用”特福”品牌

• 欧元借款及负债率：上半年偿还部分欧元贷款，补充人民币贷款；截至2025年6月末负债率较去年年底下降，融资利率降低；未来动态平衡负债规模，控制负债率及外币负债规模
• 陶瓷机械设备增长：下游客户投资需求有望回暖；通过海外布局、产品实力和服务能力提升业务规模；推进配件耗材协同发展和跨行业应用
• 其他赛道布局：聚焦”百亿陶机”及”百亿建材”战略，暂不考虑新行业；主业范围内考虑产业链延伸、产品品类扩充和陶机设备通用化应用

• 蓝科锂业生产成本：上半年碳酸锂成本处于市场中较低水平，生产成本环比下降；净利率31%
• 海外建材产品价格：瓷砖产品均价较去年同期提升并有望延续；玻璃产品价格维持在较好水平，本土销售毛利率高于出口，色玻价格高于白玻；后续优化销售结构和降本增效

• 公司主要情况介绍
  • 营收81.88亿元，同比增长49.04%，创历史同期新高；第二季度营收44.22亿元，环比增长17.38%
  • 海外收入占比达66.50%；归母净利润7.45亿元，同比增长63.95%；经营现金流净额6.60亿元，同比增长155.91%
  • 陶瓷机械业务营收25.70亿元，同比小幅下滑；第二季度营收环比改善，接单情况恢复
  • 海外建材业务营收37.71亿元，同比增长约90%；毛利率36.80%，同比增加5.85个百分点
• 问答
  • 陶瓷机械海外收入占比近55%，毛利率高于国内
  • 配件耗材业务占陶机业务整体营收比重上升；土耳其KAMI墨水工厂今年投产
  • 陶瓷机械业务在东南亚、南亚及中东等市场领先，全球市场占有率位列前二
  • 海外建设配件仓等服务网点基于全球化、服务化战略，实现客户需求快速响应