顺丰控股-002352-机构调研汇总

机构调研要点总结

Q1：公司近期在股东回报方面的计划是什么？

• 回购方面：最近一期A股回购方案今年3月底将回购额度上限从30亿元翻倍至60亿元，已实施完毕并于今年9月完成约1.6亿股A股股份注销；今年已完成约4.5亿港元H股回购。
• 分红方面：今年中期分红比例从过去的40%提升至45%，计划2026年年度现金分红比例45%、2027年度提升至50%、2028年度不低于50%。
• 按2026年前三季度统计：A+H股回购约48亿元，加上中期分红25亿元，合计约73亿元，相当于前三季度归母净利润的89%；未来继续坚持价值经营导向，深耕主业并提升股东回报。

Q2：请简单介绍一下公司今年第三季度的经营情况？

• 财务表现方面：第三季度营业收入822.2亿元，同比增长4.9%；毛利额同比增长6.5%，毛利率同比提升0.2个百分点；扣非归母净利润25.3亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利率3.1%，同比提升0.2个百分点。
• 收入方面：第三季度速运物流收入同比增长0.4%，单票收入连续7个月同比回升、第三季度同比提升7.4%；供应链及国际业务第三季度收入同比增长19.7%，延续上半年强劲增长态势。
• 成本管控方面：推进全链路提效降本，软件层面构建多场景、多层级智能体集群并初步实现协同调用，硬件层面推动半身机器人、无人车等智能装备在仓储、中转、运输及末端派送落地；第三季度四项费用率合计同比下降0.3个百分点。

Q3：目前公司降本方面还有多大空间？

• 运营降本方面：中转环节推进场地整合、减少中转节点、拉直线路并建设转笼中心；运输环节提升自有车辆占比、加大往返双边线路组合、增加新能源车购置；末端环节针对电商件集中揽收、退货件集中派送逐步分层运营。
• 智能装备降本方面：ACR机器人、半身机器人、无人轻卡/重卡、智能驾驶、无人车等已在仓储、中转、运输、末端派送环节落地应用，机械臂、半身机器人已能在小件中转场完成面单朝上供件、在大件中转场完成货物托盘码放等日常独立作业。
• 外部油价压力下：公司今年前三季度依然实现扣非归母净利润同比增长11%，一定程度上体现精益管理能力和经营韧性。

Q4：供应链和国际业务客户的主要行业分布情况？国际业务如何应对汇率波动的影响？

• 业务构成方面：板块主要涵盖国际供应链、国际快递、跨境电商物流、国际货代等业务；今年上半年实现营业收入396亿元，其中顺丰本体（不含KLN）收入同比增长47%。
• 客户行业分布方面：2026年上半年在高科技、工业设备、汽车、消费品及零售食品等行业供应链业务均取得较快增长；高科技受益于头部链主客户加快全球化布局，工业设备赋能企业产能出海，跨境电商随大型电商平台海外拓展及品牌客户海外独立站渠道出海释放需求。
• 汇率风险管理方面：公司设有专业团队管理相关资金安排，积极应对汇率波动影响，今年上半年汇兑损益整体表现为正向收益。

Q5：公司近期和极兔的合作有什么新进展？

• 战略持股交割：公司与极兔于2026年6月上旬完成战略持股交割，目前落地的合作项目已覆盖十余个国家。
• 合作领域：电商末端配送在东南亚、中东等多国开展；清关在中东、墨西哥、中南美洲等区域共建能力；新产品方面联合开发马来西亚至中国跨境个人寄件产品及菲律宾本地寄件业务；供应链方面提供“泰国→老挝”陆运跨境履约服务；国内依托末端驿站和快递柜助力极兔提升揽派效率。
• 区域拓展方面：中长期关注极兔在其他市场的网络建设进展，基于网络稳定性、服务质量和合规运营能力评估扩大合作；合作环节优先集中在海外末端配送，未来逐步向其他环节拓展；顺丰已向极兔董事会委派董事，双方管理层定期沟通、设有日常对接团队。

Q6：公司在经济件业务的定位以及经营策略是怎么样的？经济件业务的成本端如何更好地管理？

• 经营策略：坚持价值导向、择优拓量，通过稳定的时效履约与门到门服务形成差异化竞争，深耕优质品类并主动实施业务调优，今年第三季度单票收入同比实现高个位数回升。
• 成本管控方面：推进资源和产品精准匹配，将部分电商件集中揽收及退货件集中派送等偏ToB的集约化场景剥离，由顺丰同城或第三方资源履约，直营网络资源聚焦高端时效件服务，有效降低单票成本。

Q7：快运业务近期发展情况如何？为什么公司能实现较快增长？

• 增长情况：快运业务今年上半年收入同比增长12.6%，第三季度仍保持稳健增速。
• 高端制造升级趋势：工业制造订单呈现碎片化、柔性供应链趋势，小批量、多频次运输需求持续增长，公司单票100公斤以上的工业大件业务实现较快增长。
• 全网型直营网络优势：中国零担物流市场规模超2万亿元、行业格局较为分散，市场持续向具备全国网络能力的头部企业集中，公司凭借全国性网络布局和稳定服务质量持续抢占市场份额。

Q8：公司鄂州枢纽的运营情况？

• 货邮吞吐量：2025年鄂州花湖国际机场货邮吞吐量达到148万吨，同比提升44%；鄂州枢纽作为亚洲最大航空货运枢纽，已成为中国企业出海的“空中出海口”。
• 航线开通：截至2026年6月底，顺丰已在鄂州枢纽开通61条国内航线、25条国际航线。
• 中转模式贡献：通过货量聚集解决偏远城市直飞不经济问题，提升时效件次晨达覆盖率及时效稳定性；凭借“空空中转”“空卡联运”快捷转运、全能型国际货站运营、跨境电商综合试验区扩容，吸引贸易和产业集聚。

Q9：时效件场景业务的挖掘空间有多少，和机场的合作进展情况如何？

• 高端时效件：不含电商退货的高端时效件保持稳健增长，并明显高于社零增速。
• 场景拓展：今年上半年服务展会超2,000场，很多场次创造单体百万级收入；今年9月“行李无忧”服务落地南昌昌北机场；在景德镇高铁站、九江奥莱、赣州橙墙等地推出寄递+交通+文旅一体化服务链。
• 服务能力升级：今年8月18日时效产品体系全面升级，推出“顺丰即日”“顺丰次晨”“顺丰次日”多元化产品矩阵，承诺超时即赔；未来继续加强和文旅集团、航司、酒店、景区、演唱会主办方等渠道合作。

Q1:公司每年在中转场的自动化、无人化大概投入多少?无人化设备的 ROI 是什么水平?

• 资本开支：过去几年公司资产类资本开支占收入比维持在4%以内，其中三成左右投向为中转场相关自动化设备升级。
• 中转智能装备：公司上半年在中转智能装备的应用包括在小件供件、大件码托等场景投入半身机器人及机械臂进行实操作业，并投入约2,400台AGV进行智能搬运，推进人机协作模式提升操作效率。
• 投入产出比：公司保持审慎理性的投入原则，高度重视投入产出比，确保每一笔资本支出都能产生合理的回报，并通过智能化、无人化设备的规模化应用持续推动结构性降本增效；通过前期训练和数据积累，相关智能装备的操作效能已实现显著提升，能够助力降低人工劳动强度、提升操作效率，使得2026年上半年中转运作效能同比提升7.4%；未来，公司将持续推进智能装备的规模化落地应用，引领前沿智能技术在物流场景的应用，强化网络运营底盘，为客户打造极致服务体验。

Q2:AI 对公司经营有什么助力?增收方面有无量化效果?

• 顺丰拥有：行业内复杂的物流场景、丰富的产品矩阵，服务端有精准的时效履约要求，天然具备探索和推广AI应用的差异化优势；早在2024年就推出物流垂域大模型“丰语”和“丰知”，能够实现一句话下单、自动总结客服摘要、路线规划/包装优化等智能决策的功能。
• 全域智能化：从顶层设计来看，公司以全域智能化为目标，逐步构建了客户、销售、规划等十余个一级智能体及数十个业务应用型智能体，已初步实现智能体之间的协同调用；同时，公司内部构建了企业级AI应用平台，鼓励全员参与AI创新实践；从数据来看，顺丰智能体数量已从2025年底的5,000多个突破到约1.5万个，目前AI已经在增收、降本、提效等方面初步对公司经营业绩产生了正向影响。
• 增收方面：以客户智能体与销售智能体的联动为例，客户智能体根据市场信息自动挖掘潜在商机并进行分级分类，联动销售智能体，一键派单给前线销售或网点经理，并AI自动生成“访前一页纸”及销售话术，或通过AI外呼触达客户；上半年此联动模式已累计助力公司业务增收十余亿元，未来随着相关技术迭代升级将为公司带来更多效益转化空间。

Q3:如何看待快递行业的竞争格局,以及反内卷政策对顺丰的影响?

• 快递行业：快递行业正由跨越式增长迈入高质量发展阶段，而顺丰始终秉持差异化竞争策略，为客户提供高品质服务，并未参与价格相对较低的电商件的竞争。
• 行业政策：行业政策引导高质量发展，顺丰间接受益；第一，行业回归价值竞争的方向，和顺丰坚持可持续健康发展的经营基调高度契合；第二，市场环境变化下，客户对于价值、服务分层的接受度在提升；顺丰持续优化产品结构，上半年经济件ASP同比提升6%；整体来看，行业从价格内卷转向价值竞争，为顺丰营造了更良性的经营环境。
• 时效件业务：公司的时效件业务贡献超过40%的收入，在高品质时效快递的市占率持续提升；这得益于直营模式的一体化综合物流服务商的定位，在夯实高品质服务能力的基础上，公司持续拓展演唱会、展会、工业园区等多元业务场景与客户触点，推动业务从“送得更快”，升级为“懂你所需“的精准寄递解决方案；2026年上半年高端时效件收入同比增长5.3%，跑赢同期GDP增速；未来，公司将持续把握行业高质量发展机遇，通过高效精准的服务赋能C端、B端多元寄递需求，筑牢差异化竞争壁垒。

Q4:快运、同城、供应链及国际等市场,虽然都做到行业领先,但市占率还不算高,如何看待未来竞争格局?

• 多元业务板块：公司始于时效快递服务，并逐步拓展至快运、同城、供应链及国际业务等多元业务板块；这些细分市场所处发展阶段各不相同，部分赛道公司当前市占率尚低，具备持续提升份额的潜力；公司将持续推动各细分业务高品质增长，在夯实端到端全品类服务壁垒的基础上，进一步促进全网资源融通、提升运营效率。
• 快运：中国零担物流的市场规模超2万亿人民币，行业格局较为分散，市场持续向具备全国网络能力的头部企业集中；2026年上半年，公司快运板块收入同比增长12.6%，顺丰快运、顺心捷达双网合计货量增长9%；在零担行业2025年货量前十企业中的相对市占率达25%，并仍在持续提升中；依托全国性网络资源与服务优势，公司持续扩大市场份额，规模效应持续释放。
• 同城、供应链及国际：伴随即时零售行业的发展，公司旗下顺丰同城依托独立第三方定位，一方面为各平台的即时零售需求提供履约支撑；另一方面与连锁餐饮等战略客户深度合作，凭借稳定高效的服务助力品牌拓展私域流量，并整合多平台订单资源，持续提升履约调度效率；与此同时，顺丰同城作为灵活运力补充集团整体履约能力，助力集团搭建更加灵活、高效的最后一公里履约网络；供应链及国际业务拥有广阔的市场空间，全球物流费用超过12万亿美元，其中亚洲占接近一半，伴随高端制造等产业链持续布局，亚太区域市场正处于快速增长阶段；当前国际头部物流企业均起源于欧美，未来在高速增长的亚洲市场，有望孕育出一家世界级物流企业，而中国市场提供最具潜力的土壤；2026年上半年，公司（不含KLN）的供应链及国际业务收入同比增长47%，较2025全年的32%增速进一步提速；依托端到端一体化的行业服务能力与头部客户口碑，公司持续深化与产业链的链主企业的供应链合作。

一、行业竞争格局与公司竞争优势

• 国际端：顺丰作为亚洲最大的综合物流服务提供商，凭借跨境干线网络、航空货运枢纽、全货机机队等核心资源优势，紧抓中国企业产能出海与柔性供应链升级机遇，聚焦数百家链主企业，从客户单一环节向产业链上下游渗透，供应链及国际作为第二增长曲线加速落地。
• 国内端：快递行业件量增速趋缓，顺丰凭借综合物流服务能力深入赋能生产生活各类物流场景，快递业务工业品寄递、快运业务100公斤以上工业大件占比均有所提升，从消费端服务进一步渗透到产业端赋能，持续加深护城河、稳固基本盘。
• 数智化：直营综合物流服务商，超3,200台无人车、超1,400台智能驾驶在仓储、中转、运输、末端派送等环节规模化落地；构建以客户、销售、规划、中转等一级智能体为核心的多场景智能体集群并实现协同调用，智能体规模由5,000余个增长至约1.5万个，AI赋能经营效益初步显现。

二、股东回报计划

• 股东回报：自去年起持续加码回购力度，A股回购计划规模翻倍至60亿元已实施完毕，后续将及时注销；H股首次推出5亿港元回购计划，截至7月底累计回购约2.3亿港元。
• 中期分红：分红比例从40%提升至45%，预计中期分红25亿元，分红金额同比提升8%。
• 未来规划：拟修订《未来五年(2024年-2028年)股东回报规划》，2026年度分红比例45%，2027年度提升至50%，2028年度不低于50%。

三、供应链及国际业务增长驱动

• 收入体量：不含KLN的供应链及国际本体收入超140亿元，同比增长47%，较2025年32%增速进一步提速。
• 细分业务：国际供应链收入增长155%，电子元器件、通信设备、消费电子领域供应链服务收入增长27%-53%，出海业务创收同比增长超150%；国际快递和跨境电商物流收入增长60%，B端突破割草机器人、精密仪器、3C电子产品、汽车KD件等品类。
• 竞争优势：依托亚洲最大全货机机队、鄂州枢纽轴辐式覆盖、超275万平方米海外仓资源；国际供应链2.0时代客户更看重稳定性和确定性；关税与监管趋严下合规能力不足的供应商加速出清，凭借全链条合规保障持续获取市场增量。

四、深度赋能客户供应链案例

• 合作历程：与某国内外知名消费电子企业合作始于2013年，初期以商务件寄递服务为主，逐步拓展至国内平台电商快递、国际快递等标准化物流服务。
• 供应链升级：切入客户核心供应链，落地国内CDC中央仓履约，德国、马来西亚、新加坡等多国海外仓运营、区域仓配一体化业务，配套中越跨境运输、越南本地陆运。
• 合作成效：从单一标准化物流服务向全球综合供应链解决方案升级，合作金额形成年度千万级体量，2026年上半年收入同比增速超200%。

• 股东回报规划：公司2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度35%的基础上稳步提高，2024及2025年度已提高至40%。2025年度现金分红总额预计为人民币44.6亿元，全年股份回购约人民币16.4亿元，合计回报股东约人民币61亿元，相当于2025年度归母净利润的55%。
• A股与H股回购：A股回购方案资金总额上调为人民币30-60亿元，截至2026年3月31日已回购约人民币26亿元。H股回购方案总金额不超过港币5亿元。

• 供应链及国际业务收入：2025年实现营业收入729.4亿元，同比增长3.5%。
• 分部盈利：供应链及国际分部2025年净利润约为人民币1.9亿元，实现扭亏为盈，较2024年同期增加人民币9.5亿元。
• 战略与路径：深化“亚洲唯一、全球覆盖”战略，加快国际端到端物流基础设施建设，在亚太区域及欧美核心流向打造对标全球市场前三水平的国际快递与供应链服务能力。

• 业务收入占比：时效快递业务占收入比重42.5%，经济快递业务占比10.4%，快运业务占比13.7%，冷运及医药业务占比3.4%，同城即时配送业务占比4.1%，供应链及国际业务占比23.7%。

• 全球化战略愿景：成为备受尊重全球领先的数智物流解决方案服务商，以“亚洲唯一”为战略核心。
• 实施方案：瞄准亚太市场，加速构建领先的跨境综合服务能力；强化国际网络基石，重点布局关键航线的航空货运资源；推动服务模式向端到端一体化解决方案升级；深化数智化技术应用。

• AI技术应用：截至2025年底各类型智能体数量超5,000个，大模型体系广泛应用于超30个业务场景。
• AI赋能环节：收派、调度、中转、运输四大环节。
• 提升ROE举措：AI技术降低运营成本；2025年四项费用率同比下降0.3个百分点；实施积极分红和回购策略。

• 鄂州花湖机场运营数据：截至2025年底已累计开通59条国内货运航线和22条国际货运航线；2025年度全货机起降超3万个航班架次，同比增长11%；国际货运吞吐量较2024年同期增长85%。
• 处理能力：转运中心每小时峰值能处理28万件快递。
• 战略价值：鄂州货运枢纽是亚洲第一、全球第四座以航空货运为主的物流枢纽，正构建全球领先的“轴辐式空网+多式联运+智慧物流”体系。

• 2025年总业务量167亿票，同比增长25.4%；营业收入3,082亿元，同比增长8.4%。
• 速运物流收入2,286亿元，同比增长11.1%；供应链及国际收入729亿元，同比增长3.5%，其中供应链及国际(不含KLN)收入同比增长32.3%。
• 归母净利润111亿元，同比增长9.3%；归母净利润率3.6%；加权平均净资产收益率11.5%，同比提升0.35个百分点。

• 时效快递收入增速7.2%。
• 经济快递收入同比增长17.6%。
• 快运收入同比增长11.9%，全年货量同比增长超27%。
• 同城即时配送的收入和业绩实现亮眼增长。
• 供应链及国际分部2025年净利润约为1.9亿元，较2024年同期增加9.5亿元。

• 2025年第四季度业务量46亿票，同比增长18.3%；营业收入830亿元，同比增长7.0%。
• 第四季度毛利润118亿元，同比增长10.3%；毛利率14.3%，同比提升0.4个百分点。
• 第四季度归母净利润28亿元，同比增长10.0%；归母净利率3.4%，同比提升0.1个百分点。

• 2025年毛利润410亿元，同比增长3.6%；毛利率13.3%，同比下降0.6个百分点。
• 人工成本占收入比同比上升2.5个百分点。
• 运力成本占收入比同比下降1.0个百分点。
• 其他经营成本占收入比同比下降0.8个百分点。

• 管理费用率和研发费用率均同比下降0.2个百分点。
• 财务费用率同比下降0.1个百分点。
• 销售费用率同比上升0.2个百分点。
• 四项费率合计同比下降0.3个百分点。

• 资产负债率降至49%。
• 经营活动产生的现金流量净额为276亿元，同比下降14%。
• 资产类支出为96亿元，同比下降3%；自由现金流为179亿元。

• 2025全年分红比例为40%，派发中期与末期分红总计44.6亿元。
• 2022年至今已累计回购股份超人民币70亿元。
• 将A股回购金额提升至人民币30-60亿元；启动H股回购计划，上限为5亿港币。
• 2025年现金分红44.6亿元，全年股份回购16.4亿元，合计回报股东61亿元，相当于2025年度归母净利润的55%。

• 2025年公司新增投入约580套自动化设备，已投入上千台AGV，运营了约600台智能驾驶车辆及近3,000辆末端无人车。
• 各类型智能体数量超5,000个，大模型体系广泛应用于超30个业务场景。
• AI高速拍摄仪和智能审单识别报关风险，AI智能规范物品名称为海关编码对应的申报品名，准确率达93%。
• 客服机器人意图理解与应答准确率超90%。

• 截至2025年12月底，公司在全球运营近255万平方米海外仓，其中亚太近210万平方米。
• 在亚太市场，公司以每周超过220班的高密度航网链接世界。
• 截至2025年底，公司在鄂州货运枢纽累计开通国内航线59条、国际航线22条，其中国际航空货运吞吐量同比增长85%。

• 2025年4月，公司正式通过SBTi目标审核，力争在2050年实现全价值链净零排放。
• 公司的MSCI ESG评级由”A”跃升至”AA”，在全球四大综合物流服务提供商中排名第一。

• 交易概览
  • 顺丰与极兔速递达成重要战略合作，互相认购对方发行的新股
  • 交易前顺丰已持有极兔1.67%的股份
  • 基于前90个交易日H股加权平均收市价，发行等值于82.99亿港币的H股股票，并以现金形式认购
  • 交易完成后，顺丰将合计持有极兔10%的股权，极兔将持有顺丰4.29%的股权
• 交易对方基本情况
  • 极兔作为全球快递服务运营商，在多个国家的电商快递业务上快速发展
  • 在东南亚市场积累深厚本土化运营经验和坚实网络基础
  • 正进一步拓展至拉美、中东等新兴市场
• 交易背景及意义
  • 顺丰是亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商
  • 拥有强大的跨境海陆空干线资源和海外仓网络
  • 与战略协同伙伴相互持股是比自建重资产投入更高效、更优化的方式
  • 双方在网络资源、客户群体和产品结构等方面优势互补
• 交易方案及交割条件
  • 发行定价基于前90个交易日双方港股加权平均收市价
  • 顺丰发行价为36.74港币/股，极兔发行价为10.10港币/股
  • 交易完成后，顺丰将采用权益法核算长期股权投资
  • 交易尚需满足香港联交所上市委员会批准、通过反垄断审查等先决条件
• 问答环节
  • 此次增持是顺丰深化全球化战略的关键举措
  • 双方合作已在多个层面展开，例如国内市场极兔使用顺丰末端驿站网络，海外市场顺丰利用极兔当地末端网络
  • 战略协同将围绕提供一站式综合物流服务、仓配一体化服务、构建全球物流服务生态、探索末端网点资源合作等方向深化
  • 双方将建立战略协同委员会等决策机制