锐捷网络-301165-机构调研汇总

918
最近收盘市值(亿元)

422.18
众问真实估值(倍)

一、董事会秘书姚斌先生介绍公司 2026 年前三季度经营情况

（一）整体业绩表现

• 整体业绩表现：2026 年前三季度，全球人工智能产业从训练向推理、从单点智能向规模化落地加速演进，算力基础设施建设延续高投入态势，国内数字经济与实体经济深度融合持续推进；公司紧扣 AI 算力网络机遇，围绕智算网络体系布局，持续加强前瞻性研发投入，积极打造供应链保障体系，提高协同和交付能力；面向互联网客户的数据中心交换机业务继续高速增长，成为业绩增长的核心驱动；同时公司持续推进管理优化与运营效率提升，整体盈利质量进一步增强。
• 前三季度经营数据：实现营业收入 145.96 亿元，同比增长 36.66%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.81 亿元，同比增长 58.87%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 10.59 亿元，同比增长 61.69%。
• 业务板块划分：网络设备实现收入约 133.77 亿元，同比增长 44.32%，是营收增长的核心贡献板块；网络安全产品收入约 3.79 亿元，同比增长约 11.32%；云桌面解决方案收入约 3.56 亿元，同比下降约 3.73%。

• 地区划分：境内实现收入约 115.55 亿元，同比增长约 30.66%；境外实现收入约 30.41 亿元，同比增长约 65.60%，海外收入占比 20.83%，海外收入延续增长态势。
• 销售模式划分：直销模式（以互联网数据中心业务为主）收入约 94.81 亿元，占营业收入比重 64.96%，同比增长约 54.88%；经销模式收入约 51.14 亿元，占营业收入比重 35.04%，同比增长约 12.20%，主要覆盖园区、中小企业（SMB）类业务。
• 期间费用：前三季度期间费用合计约 36.21 亿元，同比增长约 21.47%，期间费用率 24.81%，同比下降约 3.1 个百分点；其中销售费用率 8.67%，同比下降 2.33 个百分点；管理费用率 3.84%，同比下降 0.58 个百分点；研发投入约 17.43 亿元，同比增长 31.26%，研发费用率 11.94%，同比基本持平，维持高强度投入以应对 AI 网络技术迭代。

（二）近期经营动态与资本运作

• 产品与技术：2026 年 9 月发布 RG-ETH 128 超节点方案，单机柜最高 128 卡 GPU 互联、单 GPU 3.2Tbps 以太网直出带宽、250 纳秒低时延交换芯片；参与 ODCC ETH-X 标准制定并贡献 Switch Tray 建设指导意见；发布 800V 高压直流机柜供电解决方案。LPO 已规模量产交付 400G 产品，1.6T LPO 已推出原型样品；NPO 将推出 3.2T 与 6.4T 形态，预计今年末可提供测试样品，102.4T 四芯片 NPO 交换机、3.2T NPO 模组已推出原型样品。园区网领域 9 月发布极简以太彩光 5.0 方案。
• 市场地位：根据 IDC 数据，2026 年上半年中国 800G 数据中心交换机市场占有率排名第一；连续 6 个季度位居中国以太光网络市场份额第一；极简以太彩光方案已部署超 50 万间。
• 再融资：2026 年 9 月 18 日，公司董事会审议通过向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金 26 亿元，为 IPO 之后首次启动融资项目。投向：面向大规模超算集群的高速互联网络研发和产业化项目，总投资 11.49 亿元、拟使用募集资金 10 亿元，为本次最大募投项目，面向 AIDC 计算网络、DCI 网络互联及自主可控 AIDC 网络互联三大方向；面向高密度算力集群的高速网络交换单元及整体解决方案研发和产业化项目，总投资约 8 亿元、拟使用募集资金 7 亿元，聚焦高速网络交换单元、切入系统级算力平台；新一代算网融合关键技术研究项目，总投资约 4 亿多元，为纯研发项目；拟使用 5 亿元募集资金补充流动资金。

• 股权激励：2026 年 9 月 29 日，公司董事会审议通过第二期股权激励计划，拟向 685 名激励对象授予 1113 万股限制性股票；将数据中心事业部及相关业务支撑部门作为激励对象核心群体；核心考核指标沿用第一期方式并进一步提高考核门槛，个人考核标准依然严格；该事项预计年底前取得相关国资批复，计划 2027 年 2 月实施授予。

二、交流纪要

• Q1 互联网业务收入表现及 Q4 展望：公司网络设备分为数据中心网络、园区网、中小企业网络三张网络，数据中心产品增长最快。前三季度数据中心交换机收入 94.7 亿元，同比增长约 70%，占总收入比重约 65%；互联网市场累计收入占数据中心交换机收入比重超过 90%，是数据中心业务快速增长的最主要贡献行业；高增长主要来自三大头部 CSP 厂商，Tier 2 客户亦有贡献。根据 IDC 数据，2026 年上半年国内数据中心交换机整体增长超过 40%，其中 400G/800G 高速交换机占数据中心收入比重已超过 30%。客户资本开支：2026 年二季度阿里资本开支达六百多亿元、同比增长 70% 多，腾讯达五百多亿元、同比增长接近两倍，百度投入亦在百亿以上规模。前三季度收入主要是对 2025 年框架采购及 2026 年初采购订单交付的兑现。AI 产业链公司三季报显示，AI 相关测试设备企业前三季度归母净利润同比增长近 1000%，有服务器企业预告增长超过 100%，光通信相关企业归母净利润亦实现过百增长，算力建设需求落地在 2026 年 Q2 至 Q3 达到高峰期。
• Q2 三季度收入环比基本持平但存货大幅增长原因及存货结构变化：网络设备业务与快消品、标准工业品的库存和营收关系存在区别，业务大规模增长需要一定库存支撑，当前需求旺盛与部分重要元器件供应紧张两个因素叠加。截至三季度末存货较年初增加约 60 亿元，其中原材料增加占比超过一半，主要为主芯片、存储、电路板等；在制品、库存商品、发出商品各品类增长均在数亿元以上。备货一方面是支撑产品交付、应对供应形势的存货储备和生产准备，另一方面是大客户希望公司在已有订单基础上按合作规模进行滚动的原材料、库存商品备货。存货构成结构没有大的变化，原材料仍占比最高；芯片和存储自 2025 年以来持续处于产能相对紧张状态，公司根据产品、客户业务量、订单需求及供应形势动态调整安全库存。
• Q3 三季度销售商品收到现金环比翻倍但营收环比变化不大原因：半年末应收账款处于约 36 亿元的高位，三季度末回落至二十多亿元，主要因季度间存在前期到期货款集中回款的情况；公司产品按客户需求存在一定交付周期，并非全年均匀交付；现金流与营收不是简单的线性对应关系，与市场交付节奏和回款周期有关；整体货款回笼与营收增长在趋势上仍然匹配。

• Q4 超节点业务三季度进展及后续展望：公司超节点产品目前尚未以独立单品形式对外销售，主要形态是为部分厂商提供以 switch tray 性质为主的产品，代表产品规格为 400G 和 800G；2026 年上半年超节点（switch tray）相关营收占上半年数据中心业务营收比例较低，占公司上半年总营收的比例更小；三季度增速明显，但占营业收入的比重仍较低，低于 2%；预计 2026 年 Q4 至 2027 年其渗透率会进一步提高、占收入比重会增加。
• Q5 应付职工薪酬科目增长原因：是公司权责发生制核算的具体体现，金额变化与业务增长具有相关性，其中与业绩相关的薪酬部分与全年利润及净利润达成情况挂钩；三季度会计处理延续 2025 年以来的政策及内部考核规则；将在四季度根据全年业绩完成情况进行具体会计处理；若四季度业绩完成情况特别好，不排除应付职工薪酬在四季度继续增加的可能，但目前无法准确预测。
• Q6 Q3 收入环比略降与约 91 亿元存货、是否存在交付卡点及存货构成：存货增加主要由原材料构成，而非已发出商品或在产品，原材料主要是核心芯片（交换芯片）及存储相关储备。Q3 增长最快的互联网客户未出现明显卡点，整体交付节奏在年初预规划之内；Q3 营收同比大幅增长，环比二季度基本持平；前三季度 400G 收入同比增长约 37%，800G 收入同比增长约 3.8 倍。Q3 整体营收增长不高主要因为其他业务表现一般：园区业务无明显增长，网络安全业务和云桌面业务基数较小。

• Q7 毛利率环比提升原因及不同速率产品毛利率与收入占比：综合毛利率与结算产品构成直接相关，不同规格产品、商用机与白盒产品的毛利率均不同；数据中心交换产品涵盖 100G、200G、400G、800G 主流核心产品，其中 400G 和 800G 截至 2026 年 Q3 累计收入近 83 亿元，占数据中心收入约 87%，对整体毛利影响很大；100G 产品包含商用机，毛利率达到 30%-40%，400G 和 800G 主要为互联网计算中心白盒主流产品，毛利率明显低于商用机。
• Q8 上游交换芯片供给形势、备货保障与国产替代：智算大型互联架构下市场对博通 TH5 芯片需求度很高，供应形势比较紧张，该情况自 2025 年持续至 2026 年且尚无根本性好转，原因一是原厂商供应策略，二是产能端排产因素；公司通过战略框架采购协议、每年年初预判并提前战略备货，没有出现芯片突然断供影响交付的情况，从 2026 年三季度营收构成看影响不大。国产替代方面，scale-up 产品域互联网客户提出国产化概念较晚，国内目前还没有具备同等代际、性能可平替的网络交换芯片，国内厂商对标 TH5 的芯片预计 2026 年第四季度才完成流片，尚未进入测试和供应链导入；过渡方案包括以 12.8T、25.6T 芯片叠拼方式搭建架构（已有落地样例），以及借鉴超节点架构以数量换取带宽速度；有限时间内看不到国产芯片达到国外厂商同等水平、实现完全替代。
• Q9 LPO 产品销售模式及原因：公司 LPO 光模块产品均搭配自有交换机完成适配后销售，目前出货量较大的是 400G LPO 产品，与 400G 交换机搭配销售，不作为通用配件单独销售；原因一是 LPO 去掉了 DSP 芯片，电信号相关的整机和测试环节需放在交换机侧，必须联合测试适配，二是 LPO 目前尚无统一国际标准，各厂商产品标准定义存在差异；下一步推出的 800G 甚至 1.6T LPO 产品仍将主要搭配自有交换机销售。

• Q10 超节点业务前三季度收入、产品形态、交付方式和客户定位：公司尚未自行生产整柜，虽已推出超节点解决方案，但未将整柜作为单独产品对外销售；超节点产品主要以交换机（Tray）形式交付，为超节点集成厂商、互联网大厂及 GPU 厂商提供交换节点配套；截至 2026 年前三季度该业务线收入占比仍较低，但 Q3 有明显增长；公司定位为发挥网络解决方案优势，除友商全栈自研路线外，开放异构路线及芯片厂商路线均可成为合作客户或联合产品客户。
• Q11 互联网大厂超节点放量节奏及公司产品进度：互联网大厂超节点的部署节奏正在加快，渗透率确实在提高，但真正进入放量阶段预计在 2027 年；公司已推出 64 卡到 128 卡的完整方案及实体样品，量产时间预计要到 2027 年上半年；2026 年四季度公司会有样品，但不会有整柜量级的出货；上量仍将以交换机形态及普通超节点配套交换机为主，四季度该形态收入预计将继续增长。
• Q12 超节点招标与产业链结构及直接客户：目前云厂商对超节点采取分开招标模式，将计算算力、网络、液冷等分别招标，通常指定一家服务器厂商负责最终集成，最终客户为互联网大厂；未来行业有望逐步过渡到以具备组网条件的整体机柜交付，公司也在向该方向发展；当前公司超节点相关网络设备的直接客户和服务对象基本为云厂商。

• Q13 超节点产品与传统交换机量价差异及趋势：不同产品形态价格差异极大，800G 单板或标准高度交换机的价值量一般约二三十万元，配置更高时可能达到数十万元，而超节点整柜的价值量为千万级；随着超节点渗透率提升，高价值量产品占比有望提升。
• Q14 超节点业务产能或能力储备规划：公司 2026 年发债的募投方向中包含与超节点相关的项目，目的是为未来在超节点供应链、生产能力及解决方案能力上进行储备。
• Q15 芯片及特种 PCB 等关键物料对 2026 年四季度及 2027 年放量的交付保障：供应链紧张态势对公司 2026 年交付没有大的影响，公司在 2025 年年底至 2026 年年初已根据预判进行了战略储备；针对 2027 年，公司将滚动进行战略备货，并已根据需求情况尽早规划储备，在经营层面已做考虑。

• Q16 原材料涨价背景下的成本传导策略及毛利率影响：2026 年原材料涨价对电子行业影响较大，涉及存储及部分模拟器件等；公司已向经销商和用户下发涨价通知，基本原则是不将涨价因素全部转嫁给用户，由公司承担一部分，同时通过供应链选型和设计优化消化一部分成本；截至 2026 年三季度，原材料涨价对公司整体毛利率影响不大。
• Q17 AI 智能运维、运维 AI 助手/智能体研发规划与落地：公司正在研发和应用运维 AI 助手，利用 AI 搜索、大模型及深度学习技术识别潜在网络风险，应用程度已融入产品解决方案，同时也在使用基于网络安全的 AI 助手；该类能力尚未作为独立商品对外销售，而是作为提升产品力的一部分；公司设有 AI 应用实验室，打造了 AI 企业技术服务智能体“阿在”，官网已有应用案例，并针对部分行业垂直用户提供基于用户场景的解决方案。
• Q18 互联网数据中心之外的园区等行业大型项目案例：公司网络设备业务覆盖从 To C 到 To B 的网络基础设施，除互联网数据中心外，在园区场景拥有大量案例，覆盖教育、医疗、制造业等多个行业，其中包括过千万级的大型项目，公司官网会定期发布相关案例。

• Q19 存储涨价对业绩影响及应对：涨价对公司产品有影响，影响较多的是云桌面产品，云服务器中用到存储；但云桌面业务在公司整体业务收入中占比较小，对整体经营业绩影响较小；此外部分 to C 端产品也受到涨价影响；应对方式上，一方面通过强化供应链管理降低成本，另一方面参考市场规则适当调价，将部分成本传导给用户分担。
• Q20 客户希望的整机柜方案及组成部分：该方案主要对应 2026 年市场较火的 Scale Up 方向，源于英伟达推出的超节点算力柜，以满足高密度 GPU 之间互联带宽快速增加、低延时的需求，产品形态是一个超大型服务器；超节点基本由四到五大部分构成：计算部分（CPU+GPU）、网络部分（可通过交换单元 switch tray 形式实现）、液冷系统、电源系统、机架部分。
• Q21 公司在整机柜方案中的定位及未来是否推出自有超节点服务器机柜：现阶段公司的定位是发挥网络交换厂商的角色，为计算厂商提供网络解决方案，由计算厂商组成整机柜销售给下游客户；未来公司也将推出自己的超节点服务器机柜，因为客户更希望获得整体交付的产品，避免分开招标不同部件后在后续运维、升级方面出现问题。

• Q22 进入整机柜领域的阻碍、竞争冲突与竞争优势：公司不是传统服务器或计算厂商，但超节点 AI 服务器并非传统服务器的放大版；Scale Up 超节点服务器对计算效率和时延的要求越来越高，没有网络环节介入就无法发挥服务器的最大效能；公司优势在于拥有网络设备、网络技术开发及以太网交换机数十年的技术经验沉淀，在超节点核心网络交换芯片的技术换代跟进和产业化落地上经验成熟，与上游芯片厂商博通已有十几年合作实践；制造能力不是问题，最关键的是整机柜整体方案能力，公司已具备从 32 卡到 128 卡甚至更多卡之间的互联、组成多超节点或集群。
• Q23 整机柜级解决方案是否更适合由交换机厂商主导：服务器厂商和交换机厂商都可以参与，如果服务器厂商能力较强，可以外采交换机完成机柜级交付，否则可由交换机厂商来主导整机柜方案；从能力适配性看，由交换机厂商主导整机柜级解决方案会更顺畅。
• Q24 云厂商对全栈方案与第三方开放方案的倾向及原因：云厂商主要有三点考虑：第一，企业与云厂商存在云业务方面的天然竞争关系；第二，全栈方案会给云厂商带来不便，虽然整套方案使用方便，但具有不可兼容性，云厂商未来在应用层做灵活定义时会增加大量工作量和工程难度；第三，全栈厂商自身在架构方面也有开放化考虑。

• Q25 超节点不同技术路线下的产品与解决方案形态：当前超节点主要有三种技术路线：第一类是全封闭全栈自研路线，正从封闭逐步走向解耦；第二类是市场上最多的基于以太网的异构开放架构，参与者主要是原有服务器厂商，基于标准化以太网实现 Scale Up 甚至 Scale Out 的融合，属于全开放路线，此外还包括其他上市大型 GPU 公司；第三类是中小规模 GPU/CPU 厂商，自身没有网络能力，希望将芯片集成到服务器中并联合网络厂商共同打造解决方案。公司具备提供交换芯片/网络交换能力，既可以为第三类厂商提供网络解决方案，也可以与第二类厂商做适配服务，还可以自己做整机柜。
• Q26 未来提供整机柜方案可获取的价值链增量：能够获取更多价值量；在超节点中随着互联密度提升，光互联的价值量逐渐抬高；公司在数据中心光互联方面有多年技术积累，在超节点互联、交换机板内互联、板卡互联、光交换互联和柜间互联方面均具备优势和解决方案；公司并非只提供设备本身，而是提供网络架构和连接方案。
• Q27 2027 年费用增长展望及费用管控原则：公司不会单独预测费用增长，而是先预测订单、营业收入和经营目标，再确定利润目标，费用本质上是管理目标；公司始终坚持总量控制期间费用率，主要通过两个指标衡量：第一，控制期间费用率占营收的比重，2026 年截至 Q3 管控效果不错；第二，在费用率占比一定的条件下，控制期间费用率的增长率；无法给出具体的费用增长数据。

• Q28 境外业务增长驱动力、核心逻辑及未来增速：2026 年上半年至三季度海外业务表现不错，前三季度海外业务收入约 30 亿元，增长约 60%；区域上已覆盖 140 多个国家；客户结构上主要面向 SMB 中小企业客户和企业级园区网客户；产品上主要销售交换机、网关、AP 等无线产品，是公司优势产品，也是近两年海外市场相对空缺、公司具备竞争优势的市场；从历史增长看，每年增速均在 30% 以上。
• Q29 境外销售区域分布与覆盖情况：公司客户覆盖范围较广，东南亚是最早开拓的海外地区，此外还覆盖中东非、拉美以及欧洲等国家，但欧洲不包括受相关限制的国家；公司在北美客户很少。

一、董事会秘书姚斌先生介绍公司2026年半年度经营情况

(一)整体业绩表现

• 经营背景：全球人工智能产业进入规模化商业应用关键阶段，AI大模型训练与推理需求持续爆发，带动算力基础设施投资高速增长；国内经济稳健运行，但部分行业需求释放平缓，国际贸易摩擦与地缘政治风险构成挑战；数据中心交换机业务大幅增长为核心驱动。
• 整体业绩：营业收入88.32亿元，同比增长32.83%；归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%；扣非净利润6.77亿元，同比增长56.56%；综合毛利率31.61%，同比下降1.58个百分点；加权平均净资产收益率13.09%，同比增加3.59个百分点。
• 业务板块：网络设备收入80.99亿元，同比增长38.65%；网络安全产品收入2.44亿元，同比增长约15%；云桌面解决方案收入2.08亿元，同比增长约10%。
• 地区与销售模式：境内收入67.14亿元，同比增长21.98%；境外收入21.18亿元，同比增长84.95%，海外收入占比23.98%；直销收入59.15亿元，占比66.98%，同比增长51.27%；经销收入29.17亿元，占比33.02%，同比增长6.49%。期间费用合计20.97亿元，同比增长19.11%，费用率23.74%，同比下降2.73个百分点；研发投入10.21亿元，同比增长21.64%。

(二)主要业务市场表现

• 数据中心网络市场：上半年营收约56亿元，同比增长58%，核心驱动力为互联网行业算力建设需求；400/800G交换机收入占数据中心交换机收入87%，其中400G产品收入同比增长27%，800G产品收入同比增长超300%。
• 产品与技术布局：推出800G盒式交换机、超节点整机柜、一体化网络协同解决方案；完成1.6T LPO到NPO到CPO全栈技术路线产品矩阵布局；AI端到端网络解决方案、LPO光互联解决方案已在阿里、腾讯、字节、中国移动等客户落地；2026世界人工智能大会展示超节点整机柜实物Demo。
• 企业级园区网市场：上半年营收同比增长24%，得益于EDN解决方案、新型全光网络在重点行业客户的布局推广；发布双超架构模式，彩光入室累计超过40万间。
• 中小企业网络市场(SMB)：收入稳健增长；发布智驾云网解决方案；发布面向全球中小企业的AI原生网络子品牌Cybrey。

二、交流纪要

Q1 结合超节点交换机交付、NPO、LPO、CPO等新技术布局，如何看待今年下半年到明年公司数据中心业务的成长机会？

• 资本开支驱动：国内互联网大厂跨年资本开支规划明确——阿里2026年算力相关投入3000亿以上，字节接近2000亿，腾讯1600多亿。
• 需求落地信号：2026年上半年全国算力建设规模超2025年同期近3倍；国产大模型全球下载量突破100亿次；2026年7月1日至8月期间A股7家上市公司发布算力租赁合同公告，合计金额近400亿元。
• 价值量提升：智算场景下客户需求转向包含交换机、数据传输链路调度算法、负载均衡、拥塞控制在内的端到端全栈解决方案，公司技术优势凸显。

Q2 下半年公司数据中心交换机业务的增速是否会进一步加速？

• 增长确定性：网络节点在算力系统中的价值占比持续提升，GPU芯片与交换芯片的价值量将逐步接近。
• 行业增速：数据中心整体建设增速预计20%以上，网络部分基数小于20%，增速会高于整体大盘；下半年到明年仍维持高速增长。

Q3 存货结构与供给储备？供给侧供需变化？

• 供应链状态：交换芯片供给紧张从2025年开始，短期内不会彻底缓解；公司提前与核心供应商建立战略关系，上半年未对交付产生重大影响。
• 存货储备：原材料储备从期初14亿元增至期末27亿元；预付款项较上季度增长180%；资金储备充足。
• 行业对比：电子通讯行业上市公司存货普遍同比增长，公司变化与业务增长和规模匹配。

Q4 超节点相关switch tray业务进展、收入情况？

• 收入情况：上半年数据中心交换机营收约57亿元，其中400G和800G switch tray收入合计金额很小，占数据中心交换机营收比重较低，但同比上一年增长明显。
• 趋势：上半年超节点业务尚未放量，下半年到明年渗透率预计进一步提升。

Q5 ODCC大会展出超节点整柜demo的考虑？

• 展示研发实力：2025年ODCC北京大会已展示第一代64卡到128卡超节点解决方案，2026年方案产品形态更丰富，可适配不同GPU卡或计算节点厂商需求。
• 业务布局：公司已具备以自有品牌或合作方式批量生产超节点设备的能力；可提供完整超节点解决方案，包括光互联设计能力和系统设备提供能力。

Q6 数据中心收入中大模型厂商、算力租赁厂商占比？

• 客户结构：上半年数据中心57亿元营收中接近90%来自互联网厂商，剩余包括算力租赁厂商、与大模型厂商合作的算力租赁服务商等。
• 趋势：大模型厂商相关业务在营收中占比不高，增长趋势尚未完全显现，但相关需求已经出现，未来会成为数据中心营收构成部分。

Q7 2026年上半年超节点相关营收规模和占比？产品形态？

• 营收占比：超节点(switch tray)相关营收占上半年数据中心业务营收比例较低，占公司总营收比例更小。
• 产品形态：主要以提供tray的形式，取决于客户对超节点方案的实际诉求；互联网大厂目前大多将计算节点、网络、液冷分开招标，下半年销售形态不会发生大的变化。

Q8 2026年全年超节点业务营收体量、占比预计？产品规划？

• 全年预计：下半年800G产品需求预计大幅增长，但暂无法具体划分tray形式和传统盒式交换机的占比；全年超节点营收总量会增长，占数据中心业务营收比例无法预判。
• 产品规划：未来会根据客户需求及合作伙伴业务合作情况，推出自有超节点整体解决方案和产品，不强制以整机柜形态销售。

Q9 2026年数据中心业务需求增速？2027年行业需求增速？

• 2026年：需求增速基本由2025年底云厂商招标确定，全年预计50%左右。
• 2027年：互联网资本开支预期乐观——阿里约6500亿元，字节约7000亿元，腾讯约3500亿元，中规模厂商上调至1200多亿元；互联网行业资本开支总容量接近2万亿元，拆分到网络部分增速至少50%。

Q10 超节点产品毛利率和数据中心白盒交换机相比差异？

• 毛利率：超节点tray模式也是白盒模式的一种，整体毛利率区间与白盒交换机基本一致，不存在大幅变动。

Q11 800G端口交换机和400G端口交换机的毛利率差异？

• 差异不大：800G和400G基本使用同一规格上游核心芯片，外围器件和整体物料成本差距不大，最终毛利水平差别不大。

Q12 采用TH6交换芯片的交换机推广节奏？

• 节奏：2026年下半年少量供货，真正起量要到2027年；当前主流仍是400G和800G搭配，国内TH6落地进度比海外慢，预计2027年上半年在某大厂进入批量部署阶段。

Q13 超节点所用交换芯片的国产化趋势？

• 当前方案：国内超节点以太网架构主要采用博通TH5的800G端口芯片。
• 国产化展望：国产对标TH5芯片预计2026年Q3进入样品推出阶段；目前已有采用叠拼方式达到TH5级别交换能力的样机，待正式芯片推出后将应用到超节点产品。

Q14 超节点机柜未来的招标模式？

• 趋势不明确：超节点标准尚未统一，至少三个主流技术路线并行；应用场景由云厂商推动，运营商也参与推广，招标模式由用户需求决定。
• 公司布局：两类方案均有布局——既做tray也做整机柜，既做自有品牌也与其他厂商联合，适配不同用户需求。

Q15 2026年上半年净利率提升明显的驱动因素？

• 净利率数据：归母净利润率约7.8%，扣非后净利润率7.7%，均较2025年同期提升约1个百分点。
• 核心驱动：费用管控成效显著——销售费用率下降近2个百分点，管理费用率下降1个多点；收入增速33%，但销售费用增速仅9%，管理费用同比出现下降。
• 提示：半年净利率情况不能代表全年最终情况，相关数据不具备线性参考性。

Q16 后续季度及明年毛利率、净利率走势？

• 净利率波动：全年维度净利润率会有波动，4%-6%是正常波动范围，明年情况暂时无法准确判断。
• 影响因素：2026年销售模式变化（直销占比大幅提升、经销占比下降）会影响整体毛利水平，公司会通过内部管控提升运营效率、降低费用，对冲毛利下降影响。

Q17 2026年上半年海外业务营收增速超80%但毛利率下降的原因？低毛利产品品类？

• 原因：产品结构变化导致的短期现象，不影响公司整体海外拓展速度和战略，全年毛利率水平会有所变化。
• 低毛利产品：海外销售品类包含面向C端的产品、面向中小B端的交换机、网关、小型无线产品，以及小部分面向非北美地区B端客户的数据中心相关产品；上半年通过海外渠道销售部分低毛利产品拉低整体毛利率。

Q18 智能工厂三期建设进度？产能是否满足？是否外协代工？

• 交付压力：客户需求大幅增长，交付压力主要集中在高速数据中心产品领域。
• 生产方式：中低速园区级产品、SMB产品以外协代工为主；400G以上数据中心交换机等高速产品全部自产。
• 产能扩充：上半年对福州金山智能工厂产线进行两次扩充，预留产线位置已全部投入使用；未来优先考虑租赁方式扩充产能，暂无必须购置土地建设厂房的计划。

Q19 同速率NPO交换机与普通盒式交换机价格差异？

• 价格水平：柜内NPO交换机没有机箱，工艺及散热结构更复杂，同等交换芯片规格下，NPO交换机市场价格比普通盒式交换机高30%左右。

Q20 国内CSP厂商是否考虑采用英伟达等其他厂商的以太网交换芯片？

• 现状：国内CSP厂商关注博通以外其他海外厂商（包括英伟达）的同类交换芯片，但还没有明确长期替代路线规划。
• 原因：导入新芯片供应商需要长期充分的可靠性验证，且需长期跟随芯片提供商产品路线换代；目前主要做小范围测试和实验，将其他厂商芯片作为供给安全补充。

Q21 存储价格上涨背景下，交换机等产品调价情况？存储占BOM成本比例？

• 调价情况：2025年及2026年公司均发布过调价通知，覆盖交换机、路由器、网关、安全产品等全系列渠道销售产品。
• 调价原则：与客户共同承担上游成本上涨压力，不会百分之百转嫁涨价成本，根据上游原材料价格变动和市场通行做法把握调价幅度。

Q22 2026年上半年云桌面产品毛利率下降的主要原因？

• 主要原因：产品结构变化；云桌面产品受存储价格上涨影响较大。
• 次要因素：市场竞争。
• 应对措施：产品调整、方案优化、核心芯片选型优化。

• 预付货款增加原因：一季度在手订单充足，为保障交付加大备货；国际芯片供应链紧张，上游要求预付款模式以锁定产能；基于销售增长预期提前锁定核心物料，保障供应链安全与生产连续性。
• 光模块量产进展：400G LPO光模块已实现规模量产交付；800G光模块处于样机小规模适配阶段；1.6T LPO产品正在研发中，预计2026年内提供送样。
• 数据中心交换机增长展望：国内CSP厂商大幅上调资本开支，算力网络建设需求持续高景气；2025年以来400G和800G高速交换机收入占比持续大幅提升，预计2026年延续增长趋势。

• 整体业绩表现
  • 2025年度实现营业收入1,431,625.79万元，同比增长22.37%
  • 实现归属于上市公司股东的净利润69,635.00万元，同比增长21.30%
  • 经营活动产生的现金流净额182,779.03万元，同比增长735.17%
  • 全年综合毛利率35.48%，较上年同期略有下降
• 业务板块划分
  • 网络设备收入125.21亿元，同比增长29.70%
  • 网络安全产品收入4.94亿元，同比增长9.20%
  • 云桌面解决方案收入5.73亿元，同比增长4.43%
• 地区划分
  • 境内实现收入116.58亿元，同比增长18.60%
  • 境外实现收入26.59亿元，同比增长42.22%，海外收入占比持续提升至18.57%
• 销售模式划分
  • 直销模式收入77.82亿元，占营业收入比重54.36%，同比增长43.61%
  • 经销模式收入65.35亿元，占营业收入比重45.64%，同比增长4%
• 主要业务市场表现
  • 数据中心市场收入同比大幅增长，互联网行业收入占比约90%，400G及以上高速产品收入占比超过70%
  • 企业园区网市场，企业级市场收入在下半年度稳定向好
  • SMB市场，海外业务收入全年同比增长42%
  • 市场地位：中国以太光网络市场占有率排名第一；中国以太网交换机市场占有率排名第三；中国数据中心交换机市场占有率排名第三；中国企业级WLAN市场占有率排名第三，其中企业级WLAN出货量排名第一
• 2026年经营举措
  • 坚持“124经营方针”：一个态度，两个坚持，四个加速
  • 业务层面聚焦云计算中心、企业园区、中小企业三张网及安全、云桌面等核心业务方向
• 交流纪要
  • 2026年互联网数据中心市场需求持乐观预期，国内主要CSP厂商2026年投入总量增速预计20%以上
  • 2025年数据中心交换机收入快速增长，互联网市场收入占比达约90%；400G产品占比约60%、800G产品占比约13%
  • TH6预计2026年下半年至2027年或将成为重要部署品类
  • Scale-up是明确技术趋势；NPO方面，当前LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线
  • 产品交付严格按用户需求驱动，当前处于小规模应用阶段，尚未规模化部署
  • 2026年Scale up将有小规模部署需求；趋势上，Scale up的渗透率会提高
  • Scale up领域中，支撑64卡到128卡的博通芯片路线较为明确
  • 2026年互联网数据中心相关投入增长明确，整体Capex增速预计至少20%以上
  • 2026年一季度受2月春节影响，工作日减少，对采购、发货及收入有影响，收入情况基本稳定
  • 2025年存在海外卡受限情况，但对公司网络侧设备应用的合同执行节奏未产生特别大的影响
  • 公司已与CSP厂商紧密跟踪探讨Scale-across场景，但目前该业务占比相对较小
  • 2026年园区业务将聚焦教育、制造业、医疗、能源等优势行业，其增长取决于宏观经济整体态势
  • 2025年营业利润和利润总额同比明显增长，规模效应已开始显现
  • 2025年网络设备收入为125亿，其中交换机产品收入约97亿
  • 海外市场毛利率稍有下滑主要是受结算产品结构的影响
  • 公司AI算力柜产品有两条路径，目前尚未产生收入
  • 互联网数据中心市场的竞争格局中，近两年核心供应商排序及市场份额无重大变化
  • 预计2026年800G占比将进一步上升；高速产品占比提升会使毛利率低于通用商用品牌产品