华荣股份-603855-机构调研汇总

问答

1. 财报中的“国外”收入口径与公司实际统计范围?

• 公司外贸部门收入：包含三个部分：1. 公司自行报关出口的业务；2. 国内总包公司于国内采购后用于国外的项目；3. 外资企业在国内的项目。
• 上述业务：在准入条件及适用标准与传统国内业务有所不同。
• 财务报表中列示的国外收入：仅包含上述第 1 部分。

2. 海外区域分布和客户行业结构如何?

• 目前中东地区：为外贸营收贡献最大地区，约占外贸部门收入40%以上；其次是东南亚、欧洲；再次是远东、非洲、南美地区。
• 海外客户：以传统油气化领域为主。

3. 海外本土化布局进展?

• 公司在欧洲、远东以及东南亚等地：设立四个运营中心、在阿联酋自贸区的合资子公司已运营多年，在沙特的合资子公司入围工作已经完成，已有订单落地。
• 公司当前正筹建：东南亚、远东本地化合资公司以及南美、非洲运营中心，北美市场也在开拓中。

4. 内贸市场趋势与煤化工需求?

• 公司厂用内贸：自2025年四季度起增速转正并延续，2026年前三季度发货口径保持增长。
• 存量替换：为内贸基本盘，油气化存量占比较高；新疆煤化工投资规划体量较大，公司已签约前期订单，防爆属于项目后端产品，预计2027年起刚需集中释放，陕甘宁青新等西北区域煤化工需求构成增量。

5. 安工智能业务进度与盈利模式?

• 安工智能系统：于2019年推出，2020年起进入规模化落地与推广阶段；目前已形成15个子系统，并持续新增CCUS、烟花厂区安全管控等子系统。
• 公司商业模式：由单一防爆设备制造商向生产型安全服务商转型升级；盈利点由单一硬件销售扩展为硬件、软件、工程、运维四类。

6. 公司应收账款的结构如何?

• 防爆及照明业务：的应收账款正常、无大波动，应收账款主要集中于新能源EPC业务。
• 成因：是前两年国家土地政策影响下，两个大型集中式光伏项目土地手续办理复杂、未完成全容量并网，业主方款项延后。

7. 专业照明业务目前的盈利状态和后续展望如何?

• 专业照明：应用于应急救援、轨道交通、电网等特殊领域，品控要求极高。
• 近年：受下游财政预算收紧影响进入平台期，当前板块可基本实现盈亏平衡。
• 2026年前三季度：专业照明实现营收1.49亿元，同比增长11.9%；毛利率56.0%，同比下降2.7pct。

8. 业务发展商模式的运行机制是什么?

• 通过公司审查认可的发展商：在授权项目、用户及市场区域，完成市场拓展、技术调研、运维服务、合同签署及履约工作，承担货款回笼责任，并按约定从公司获取相应服务费和佣金的营销模式。

9. 公司明年的业绩展望和利润率提升的逻辑是什么?

• 剔除新能源EPC波动影响后：公司业务增量主要来自防爆主业，利润增速有望高于收入增速。
• 利润率提升的逻辑：包括：外贸体量占比上升，其净利率高于内贸；EPC低毛利收入出清后的结构性优化。

一、财务情况

1.前三季度

• 前三季度：公司2026年前三季度实现营收22.17亿元，同比下降4.2%；毛利率55.3%，同比+5.6pct；归母净利润3.13亿元，同比增长4.5%；扣非归母净利润2.78亿元，同比下降2.2%。

分板块来看

• 厂用防爆业务：实现营收18.72亿元，同比增长13.1%，毛利率为57.9%，同比微降0.2pct；其中厂用内贸收入7.43亿元，同比增长3.9%；外贸收入11.29亿元，同比增长20.2%，延续高增长。
• 矿用防爆业务：实现营收1.75亿元，同比下降10.9%；毛利率28.5%，同比下降7.3pct。
• 新能源EPC业务、专业照明业务：新能源EPC业务实现营收-0.2亿元，主要由于原有已确认收入项目因结算原因发生冲回；专业照明业务实现营收1.49亿元，同比增长11.9%，毛利率56.0%，同比下降2.7pct。

2.单三季度

• 单三季度：公司单三季度实现营收7.88亿元，同比增长16.7%，较26Q2的-10.7%实现由负转正，主要系外贸收入高增；毛利率53.1%，同比下降2.9pct，主要因矿用防爆及专业照明业务毛利率同比有所下降所致；归母净利润1.26亿元，同比增长24.2%，较26Q2的+13.1%进一步加速；扣非归母净利1.06亿元，同比增长21.4%，较26Q2的-13.7%由负转正。

分板块来看

• 厂用防爆业务：实现营收6.63亿元，同比增长21.8%，较26Q2的+4.5%环比大幅加速；厂用毛利率58.0%，环比26Q2的55.7%提升2.3pct。其中厂用内贸营收2.42亿元，同比下降1.8%，主要受到确收节奏影响；外贸收入为4.21亿元，同比增长41.2%，较26Q2的+0.6%显著加速，受中东战争影响延迟发货的订单已恢复正常发货。
• 矿用防爆业务：实现营收0.78亿元，同比增长17.2%，环比上季度由负转正；矿用毛利率26.2%。
• 新能源EPC业务、专业照明业务：新能源EPC业务实现营收-0.34亿元，主要由于原有已确认收入项目因结算原因发生冲回；专业照明业务实现营收0.56亿元，同比增长34.3%；毛利率55.3%。

二、问答

1.公司三季度业绩增长原因?

• 业绩增长原因：主要因二季度受中东战争影响延迟发货的订单已在三季度恢复正常发货并加速交付，带动单三季度外贸防爆业务营收同比增长超40%。

2.公司在海外扩张的未来发展规划如何?

• 全球化布局：公司持续落实全球化布局，有序推进全球运营中心及本土化生产基地建设，目前欧洲、东南亚、远东运营中心以及中东合资公司平稳运营，非洲、南美运营中心尚在筹建，东南亚、哈萨克斯坦等本土生产基地同步规划落地，持续补齐全球产能版图。
• 中东：中东为当前海外收入第一大区域，阿联酋合资子公司2026年1-9月销售额突破3亿元人民币；中东北非新工厂已于2026年1月投产，可联动沙特等海外基地协同供货，强化区域交付能力。沙特合资子公司持续推进核心客户合格供应商入围认证，前期受地缘因素影响进度延后，当前工作有序开展，预计年内完成认证，现已落地部分订单。
• 北美：北美油气化工领域投资需求旺盛，公司加快各类产品认证布局，将北美列为后续重点开拓市场，优化全球市场结构，对冲单一区域市场波动风险。综上，公司外贸业务长期稳健向好的发展趋势未发生改变。

3.国内同业企业积极出海是否会造成竞争格局恶化?

• 先发优势：针对国内同业出海扩张，公司具备显著的先发优势。
• 海外市场品牌影响力与市场认可度：公司自2005年启动海外市场布局，经过长期深耕，已积累成熟的海外运营规模、完善的国际标准认证体系、国际产品认证及基本全覆盖的海外合格供应商入围资质，海外市场品牌影响力与市场认可度较高。
• 竞争格局：相较于同业后期出海布局，公司在海外渠道、认证壁垒、项目落地经验等方面优势突出，因此国内同行出海扩张不会对公司海外业务格局造成明显冲击，行业整体竞争格局具备稳定性。

4.国内传统油气化领域未来下游需求预期如何?

• 存量基本盘：公司将稳固存量基本盘，持续深耕油气、传统化工核心存量市场，与头部大客户建立长期稳定合作机制，全面推行年度框架协议与集中采购合作模式。
• 蒙新陕甘四省煤化工项目：同时，蒙新陕甘四省煤化工项目作为国家战略重点布局的方向，2025-2028年将持续落地大型项目投资建设。公司防爆电器属于后端配套设备，预计自2027年起进入刚性需求集中释放期，将支撑公司内贸业务稳健发展。
• 新疆千亿级煤化工产业集群：公司现阶段重点攻坚新疆千亿级煤化工产业集群，先后斩获多项重量级核心订单：2026年初成功中标伊泰伊犁100万吨煤制油全厂电信工程项目，订单规模超5000万元，覆盖七大智能电信子系统，充分验证公司在大型煤化工一体化项目的成套交付能力。2026年8月再度斩获新疆准能20亿Nm³/年煤制天然气重大项目近亿元订单，区域标杆效应持续强化，形成可复制、可推广的煤化工项目落地模式，验证大型项目交付能力。未来凭借头部企业的技术、资质与品牌优势，将持续受益于煤化工项目的逐步落地。

5.公司高压防爆产品的最新进展和市场空间?

• 防爆高压环网柜：公司防爆高压环网柜可适用于陆地、海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3年，无法满足全球市场需求。
• IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证：公司已于2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。

6.安工智能系统未来发展规划?

• 安工智能系统：安工智能系统目前已从传统油气化工领域延伸至粮油、医药、白酒、烟花制造、危化园区等民生化工业领域，并持续向火工智能产线、烟花自动化产线、海洋工程等高精尖场景延伸。在目前15大类智能工厂管控场景的基础上，新增研发CCUS低碳管控、烟花厂区安全管控两大全新子系统，预计在2027年正式推向市场。
• 自研图像智能分析仪、防爆机器狗、防爆AGV、防爆巡检机器人：同时，通过自研图像智能分析仪、防爆机器狗、防爆AGV、防爆巡检机器人等系列智能终端，形成“软件平台+防爆智能硬件”一体化成套解决方案。
• 战略转型职能的核心载体产品：安工智能系统作为公司承担战略转型职能的核心载体产品，相较于传统防爆产品具备更高的产品附加值与盈利空间，目前该业务的盈利点正在逐步兑现，除了最初的硬件加软件销售带来的盈利外，公司已经成功签订了运营维护订单，多元化的盈利模式正在持续落地。

7.公司新能源EPC业务的后续发展计划如何?

• 新能源EPC业务收入为-0.34亿元：第三季度新能源EPC业务收入为-0.34亿元，主要由于原有已确认收入项目因结算原因发生冲回。收入冲回包括两种情形，一是结算工程量少于原规划工程量，属于实质性冲回；二是甲方承担部分成本，公司收入与成本同步减少，对利润影响有限。
• 受行业景气度及国家政策影响：受行业景气度及国家政策影响，公司主动战略收缩集中式光伏电站业务，后续将重点拓展储能、物流园区充电桩、大型充电站、绿电直连和矿山微电网等新业务领域，采取多元化方式分散经营风险，尽量降低该类业务对公司整体经营、现金流及利润端的扰动。

8.公司前三季度经营性现金流实现同比改善的原因?是否受到人民币升值影响?

• 经营性现金流：经营性现金流方面，公司防爆主业采取业务发展商模式，现金流长期保持稳定。2025年前三季度经营性现金流净额为负，主要系新能源EPC项目未能并网导致暂未回款，而往年项目的应付票据、应付账款集中在2025年兑付。在逐步收缩业务以后，公司经营性现金流实现明显同比改善。
• 汇兑：汇兑方面，前三季度公司累计确认汇兑损失约1300万元，因成本因素公司未进行远期锁汇，通过在客户报价环节考虑汇率因素实现调节。

9.公司分红政策与资本开支?

• 分红：分红方面，公司在三年股东回报规划中规定现金分红比例不低于50%，历年实际执行均超过规划下限，近5年最低分红比例超70%，高分红回报股东是公司长期坚持的经营理念，后续有望随着利润增长逐步提升分红水平。
• 资本开支：资本开支方面，公司已于近两年完成3万余平方米厂房建设并投入使用，未来三年无大规模扩产需求；海外合资公司以营销与技术为主，投资额约为100-200万美金，整体资本开支压力较小。

• 2025年财务：营收32.18亿，同比降19%；归母净利润3.7亿，同比降20%；扣非归母净利润3.54亿，同比降21%。综合毛利率51.2%，同比提升4.4pct，主因低毛利新能源EPC收入占比从27.9%降至12.9%。经营性现金流净额1.46亿，同比大幅下滑，受新能源板块应付票据及应付账款集中兑付影响，合并报表应付票据+应付账款减少近5亿元。
• 2025年防爆业务：营收25.1亿，同比增0.1%。内贸收入13.18亿，同比降15.6%；外贸收入11.92亿，同比增26.2%。厂用防爆毛利率57.8%，同比提升0.2pct；矿用防爆毛利率38.5%，同比降3.9pct。
• 2025年新能源EPC业务：营收4.15亿，同比降62.5%；毛利率18.5%，同比降3.7pct。受政策、土地、并网等不可控因素影响，业务大幅收缩，长账龄应收账款坏账计提对利润形成明显扰动。

• 2026年一季度财务：营收6.78亿，同比降15%；归母净利润9435万，同比降18.7%；扣非归母净利润9161万，同比降11.7%。综合毛利率60.4%，同比增11pct，低毛利新能源EPC收入占比大幅下降。
• 2026年一季度厂用防爆：不含四川寰宇，营收6.12亿，同比增13.6%。内贸收入2.05亿，同比增4.3%，连续两个季度正增长；外贸收入4.07亿，同比增18.9%。毛利率59.9%，微降0.4pct。
• 2026年一季度矿用防爆：营收3136万，同比降44.2%；毛利率40.9%，同比增4.6pct。新能源EPC基本未确认收入。

• 内贸业务展望：已企稳回升，2025年四季度厂用内贸止跌回升，2026年一季度同比增4.3%。新疆煤化工是国家战略，2028年前有持续大型投资，公司已签4500万订单。新兴领域（医用植入物、烟花爆竹、白酒等）已落地，有效对冲传统油气需求缺口。
• 安工智能系统规划：战略转型核心载体，附加值更高。已签订运营维护订单，盈利模式持续落地。近两年推广节奏放缓因需整体更换设备、客户资金偏紧，但长期趋势不变，未来有望稳步向上。
• 防爆高压环网柜：全球技术领先，仅德国少数企业可生产，交付周期2-3年。公司2024年启动研发，2025年四季度成功，正在推进认证。针对高压防爆需求，价值量高，市场空间广阔。
• 外贸与中东影响：中东战事对已签少量合同有阶段性影响但整体可控，合同多为FOB价，运价波动不影响业绩。中长期战后重建利好，公司计划2026年通过合资设立远东生产基地，外贸长期向好。