超额利润拆解入门：如何区分"行业给的"和"自己挣的"

很多投资者看毛利率，但很少人把毛利率拆开看。

我们做了这件事。方法很简单，两层减法：

第一层：行业结构红利 = 行业毛利率中位数 - 全市场毛利率中位数

根据2025年年报数据，全市场非金融公司的毛利率中位数是24.5%。如果你所在的行业毛利率中位数是35%，那多出来的10.5个百分点，是行业给的。

第二层：公司特有优势 = 公司毛利率 - 行业毛利率中位数

如果你公司的毛利率是45%，比行业高出10个百分点。这10个百分点才是你自己挣的。 我们用这个框架拆了5293家公司。结果发现，2488家公司的"公司特有优势"是负数，占比47%。近半数公司毛利率跑不赢同行。

更值得警惕的是那些高毛利率但公司特有优势很低的公司。比如康泰生物，毛利率74.7%，看起来很美。但生物医药行业毛利率中位数本身就很高，扣除行业红利后，康泰生物的公司特有优势只有4.36%——超额利润的91.3%来自行业。

茅台是另一个极端。毛利率91.2%，行业毛利率35.2%，公司特有优势23.1个百分点。这才是真正的"自己挣的"。

下次有人跟你说"这家公司毛利率高所以是好公司"，你可以问他一个问题：它的超额利润，多少是行业给的，多少是自己挣的？