化工行业的上游是石油、煤炭、天然气和矿产；中游是各种化工产品；下游涵盖了衣、食、用、住、行几乎所有方面。

全球化工市场规模大概3万亿人民币，中国市场占了40%，中国的资本开支占全球化工品资本开支的45%！这里面的研发支出很大一部分是在新材料（比如像半导体材料、显示材料等）方面的国产替代。这几年化工行业很低迷，A股70%的化工行业公司的市值低于50亿，100亿左右市值的公司占了13%，整体行业市值掉的很多。A股的化工行业上市公司普遍杠杆率很高，而化工行业又是一个周期行业，而且大部分化工产品同质化严重，盈利严重依赖上游原料（实际上化工产品总体成本中原料占70%以上），所以投资要很小心。

从分析框架上，短期一般看利润率和库存；中长期看产能、需求和进出口。我们对化工行业某些细分领域的成长性打分比较高的核心原因也是因为他们处于周期底部。从投资角度看，大宗化工品（更偏向上游的化工品）普遍利润率低，但是需求大，所以这类化工品的主要看规模和成本；精细化工产品利润率高，技术壁垒、认证壁垒、客户渠道壁垒高，劣势是需求小。类似万华化学这种能在利润率和需求规模做到比较均衡的企业并不多。

基础化工板块的龙头企业盈利能力都相当不错，说明品牌、规模和技术在这个行业能构成竞争优势。行业格局较好。涉及的细分品类很多，但核心经营模式还是对基础能源（如石油、煤炭）进行提炼加工成化工材料卖给下游。

比如宝丰能源就是从煤炭提炼出甲醇，然后生成聚乙烯和聚丙烯，经过精细化工生成MTBE、苯，万华化学则对这些化工产品进一步提炼加工成聚氨酯，为家居、家电、汽车提供基础化工原材料。恩捷股份则是以聚乙烯聚丙烯为原料生产电极材料。

关键点是：虽然行业成本都会受到上游石油、煤炭、天然气价格的影响，但行业成长受下游的带动明显。这是万华化学、宝丰能源、恩捷股份、天赐材料这些优质公司得以快速成长且保持较高毛利率的关键。

我们看好这几类细分领域：一个是下游很广泛，不限于某一个特定行业的公司，这样经营风险小很多，比如万华化学。相对而言恩捷股份只为锂电池做隔膜，如果电池技术发生重大改变风险就变得很大，天赐材料比恩捷股份要好，因为即使将来是固态电池他们的技术积累也有用处。第二个领域是钾肥。我国钾肥一直处于供求不足的状态，50%依赖进口，钾肥是整个农业化工板块盈利能力最强的领域，他们的毛利率都在80%左右。

总体上看好基础化工的成长。