山推股份-非洲机械值得考虑吗

Ronnie你好，我先是看了他们过去几年的年报，也参考了我们自己系统生成的报告（见附件，25年数据要到月底更新）。

总体感觉是这家公司最大的潜力和问题都在渠道上。因为我以前研究过三一，有个细节，三一的配件是卖很贵的，毛利率20%多，但山推的配件毛利率只有个位数9%左右。这背后的原因就是山推没有自己的渠道，他的配件是批发给三一、中联这些主机厂，那肯定卖不起价格。渠道的问题还可以部分解释他们的净现比为啥只有0.6，三一是2以上，这意味着山推的大量利润其实并没有收到钱，有很多欠账坏账。山推的产品肯定没问题，毕竟是细分市场绝对龙头，但站在我个人角度，渠道建设应该是估值最需要考虑的事情（其实我前年在这里讨论茅台的时候也认为茅台的渠道有问题，好在他们已经在解决了）。问题在于，这个不是一朝一夕的事情，如果他们能解决这些问题应该是另外一番风景，估值也可以更高。

不过逻辑是，如果我们看好这个市场的前景，为啥不直接研究各方面综合能力已经很强的公司。我个人觉得在这种情况下，过于追求低估值反而没有太大的必要，公司能力和品质应该放在首位。纯粹个人看法，仅供参考。

最近对工程机械板块看了一圈，总体来说受益于中国制造的成本优势，挖机和起重机这块我们国家在蚕食西方传统豪强如卡特彼勒等的份额，但是利润空间最大的矿机和农机则仍有待加强，未来几年整体的大机会是通过一带一路走出去，特别是非洲的市场，感觉和传统周期股印象不符。三一综合实力最强，但是估值高，徐工矿机强，中联高机有优势，山推推土机绝对优势，目前的确是在纠结比较的阶段，可以等年报一季报都出完之后再来探讨哈。

好。多看看，其实想清楚了，都来得及的。