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东阿阿胶是过去几年我们的重仓股，去年因为各种原因清掉了。因为网站很多老朋友是一路陪伴过来的，他们很多还持有东阿阿胶。刚好“五一”前后东阿阿胶管理层接受了券商的联合电话会议，我聊聊听下来的个人感觉。不一定对，仅供参考。

一个小时的电话会，印象比较深的有这几点：

首先是管理层对最近授信额度放松的解释。他们现在对经销商总的授信额度是6.6亿。他们这个授信额度非常像信用卡的额度。比如某个经销商授信6000万（有3个月、4个月和6个月几种期限），到期后还多少就释放多少。这意味着东阿阿胶应收帐款的上限就是6.6亿。这些是事实。然而管理层对一季度现金流的解释很有趣，可以归结为原材料备货（驴皮、党参等）和授信制度（上面说的）。其实核心就是授信放松了，因为生产方面的原因每年这个季度都一样，去年这个点也要备货，也要安排全年预算。

第二，我个人有些不一定正确的感觉是，这届管理层过于看重“市场”或“市值”表现，所以在短期某种压力之下（比如因为宏观环境问题导致阿胶短期的需求不振）就容易动作变形。这些年，东阿阿胶陆续换了很多核心领导，来来去去，每届领导风格都不同，但是正如我在这篇文章中说的，阿胶的复苏其实就是真实的市场周期的复苏，终端库存消耗完了业绩就开始起来了，没什么很特别的东西，和管理层的各种“微操”关联性并不那么大（当然日常的生产、销售、管理基本功是要做到位的）。

第三，东阿阿胶涉足男士用品让我非常困惑。这是很个人的感官。我们当年开始关注东阿阿胶的时候，最初都因为这是个针对女性的“滋补”品牌。也许我对管理层或者华润集团对东阿阿胶未来的规划详情没那么了解，让东阿阿胶去做男士健康用品显得非常不明智。东阿阿胶的核心价值有两个：一个是品牌，一个是产品。至少这两年管理层的许多经营行为并没有对这块有加分。其实值得他们做的事情很多，复方阿胶浆的学术推广和院内推广还处于5年前的水平。甘李药业为了迅速打开市场，当年不惜大幅降价参与集采，现在开始看到成效了。复方阿胶浆虽然不适合同样的逻辑，但至少应该花更多的精力和资源来做这件事。这是长久之计。同样，桃花姬的推广策略也显得很随意，不够系统也看不到太多章法。这些是比放松授信更难但也是更值得做的事情。

大概就是这几个印象，不一定对。仅供相关的朋友参考。