有会员朋友请我们谈谈甘李药业24年的年报。甘李药业算是我们仓位比较重的公司了（请点击查看），也是目前为止比较放心的公司。不过不排除因为我们理解不够深入导致的“自以为很懂”。我们一直在努力让自己真正懂。

这份报告总体上是很符合预期的。24年全年营业收入30亿，同比增长 16.7%；归母净利润超过 6亿，同比增长80.7%。在最近一次集采中，甘李药业三代胰岛素产品协议量4355 万支，比上次集采协议量增长 1156 万支，占三代胰岛素产品总量的 30%。国内市场占有率上升到行业第二，仅次于诺和诺德。

我请大家关注和对比几组数据，从中能梳理出一些有趣的细节。

首先是从2021年胰岛素集采开始到2024年，甘李药业覆盖到医疗机构数量从1.8万家增长到4.1万家。

这个数据要对比销售费用来看。24年销售费用是11亿人民币，21年销售费用是10亿人民币。相差1亿，几乎差不多，可是21年末医疗机构只覆盖了1.8万家，而2024年末覆盖了4.1万家。当然这里一个是增量，一个是累积的存量，但是我们的确可以看到，对甘李药业来说，集采是性价比很高的扩大市场占有率的方式。相关的分析请查看《甘李药业未来还可能亏损吗？》，这里我们认为当年的亏损是战略性的。现在看的确如此。

其次，我注意到集采价格的回调。实际上当年甘李药业的亏损核心原因是他们的报价非常低。可是，24年当他们国内市场占有率上升到行业第二之后，集采价格也得到明显回调。23年，甘李药业的中选价格都是低于同类价格线的。但是到24年他们的中选价格基本就是贴着来的。

第三件事情是国际化业务。

我认为未来甘李药业很大的一块业务增量来自海外。毕竟国内集采确实卖不起价（虽然可以迅速起量而且依靠产品粘性获得长期稳定增长），但海外市场特别是巴西、巴基斯坦、马来西亚等都是潜力很大的市场。巴西长期以来依赖进口胰岛素，而且他们面临药品成本上升和供应链不稳定的双重挑战，所以甘李药业进入巴西市场很顺利。甘李是和巴西本地的厂商合作，在巴西米纳斯吉拉斯州的有胰岛素生产基地，这个基地已经获得巴西卫生监管机构批准，可以正式投产。根据 IQVIA 数据显示，2023 年巴西胰岛素总量约 1.1 亿支，而且巴西胰岛素用药结构以基础胰岛素为主，约占整体市场79%，其中三代长效胰岛素占比仅有 10%。巴西市场非常大。马来西亚也有类似的机遇。2025 年 2 月，甘李药业和马来西亚当地著名制药企业合作的甘精胰岛素注射液和甘精胰岛素注射液预填充笔获得马来西亚国家药品监管局的注册批件。紧接着2025年3月门冬胰岛素30 胰岛素注射液在马来西亚获批。这意味着甘李药业在东南亚市场的拓展也有很重要的进展。

另外当前甘李药业的研发管线和对应的产品潜力和竞争格局也是值得研究的。我很看好他们的博凡格鲁肽（GZR18）注射液，去年顺利完成了国内的 II 期临床研究，年报披露说这个产品在 2 型糖尿病患者中治疗 24 周后，在降低糖化血红蛋白（HbA1c）和体重方面比司美格鲁肽（诺和泰®）更为优效。这个产品市场潜力也是很大的。他们目前在研的产品很多，我们以后持续跟进。