最近因为大家都知道的原因，很多朋友通过邮箱和微信联系我们，希望我们分享下对军工的看法。其实军工行业的特殊性决定了它的商业模式与传统商业逻辑很不同。以你为高度依赖国家战略需求与国防预算分配，军工企业的成长路径、盈利模式及风险特征在不同的细分领域有很明显的差异，所以要分开来说。更多内容请点击参考《军工研究框架》

我们的行业分类是根据中信证券2023的那个分类标准。

首先是航空航天领域。

航空航天是军工行业中战略意义最突出、技术门槛最高的细分领域。我们觉得最值得抓住的投资主线是C919产业链，这个比各种碰运气（我觉得靠“战争”推动的生意都属于碰运气）更重要。C919产业链我们之前分析过好几次，核心环节包括航空发动机、机载系统、卫星通信与导航。以航发动力为例，作为国内唯一的航空发动机上市公司，他们的业务高度聚焦军用发动机市场，市场规模超6000亿元。发动机寿命仅1500小时的特点，决定了军机更换与维修需求的长期持续性。而国产大飞机C919的逐步量产，则为产业链带来结构性增量——根据民航总局预测，2022至2040年中国需新增超9000架民航飞机，其中C919预计交付6288架，占67%。一架飞机价值量的35%来自机体（拉动铝合金、钛合金等材料需求）、30%来自机载系统（国产化率不足10%）、25%来自发动机（当前依赖进口LEAP系列，未来有望替换为国产长江1000）。

从财务表现看，航空航天板块总营收2550亿元，毛利率19.8%，ROE 4.6%，营收复合增速12.2%，算是军工行业增速最快的领域。但高研发投入（如发动机研发周期长达20年）与技术风险（如供应链依赖进口）导致净利润率仅5.3%，显著低于其他板块。尽管如此，这个板块的技术壁垒很高，战略需求的确定性也很强。另外就是卫星通信领域的中国卫通、北斗导航领域的中国卫星，他们都展现出军民融合潜力——中国卫通服务覆盖全球95%海上航线，中国卫星的北斗机载设备已开始向民航渗透。长期来看，国产替代（如机载系统国产化率提升）与民用市场拓展（如卫星互联网）将驱动板块持续增长，但需警惕国际政治波动对供应链的潜在冲。

其次是兵器兵装领域。

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做一个小节。 军工行业的投资逻辑得跳出传统财务指标，要从国家战略、技术壁垒、军民协同这几个维度评估。最好的应该是“其他军工”，其次是“航空航天”，比较差的是“兵器兵装”。