电力公用及环保
总体观点
电力行业需求增速取决于宏观经济增速，这意味着长期而言，行业整体增速将是个位数。最近两年大家普遍感觉电力需求比较强，其实是因为新能源汽车和新能源设备制造，以及AI、大数据中心都是高耗能的行业。中电联预测2024年全年的电力需求增速是7%左右，将高于GDP增速两个多点。
电力行业投资的逻辑有两个：一是水电、风电、核电占比的提升，火电占比的减少。这个行业市值前十的企业有七家与水、风、核有关。第二是在消费不振、经济低迷以及利率下行的大背景中，电力这种现金流充沛，没有坏账，需求稳定的行业是重要的防御性资产，底部有足够支撑。
电力行业我们比较看好的细分领域是风电和核电。目前整个板块的格局是，电力能源结构中火电占52%，水电16%，风电和太阳能都在15%左右，最小的是核电占比2%左右。风电的逻辑是：目前处于占位的阶段，特别是海上风电，先进的项目有地理优势，发电成本低，且随着规模的扩大上网电价有望加速下降。以龙源电力为例，2022年他们的风电上网电价是481元/兆瓦时，火电上网电价是400元/兆瓦时，差距在不断缩小。
核电的优势是：1、基数小但是又能作为稳定能源与风电、光伏这些间歇性能源形成互补，这对电力行业是刚需；2、核电大都建在经济发达的区域，离用电需求区域近，占据地缘优势。密切跟踪核电的朋友应该知道，2024年12月不少科技巨头与核电公司签了长达20年的供电协议，和他们供电稳定有关。
以下能源基建数据来自国泰君安（有删减整理）
指标名称
中国电源基本建设投资完成额:累计值
中国风电基本建设投资完成额:累计值
中国火电基本建设投资完成额:累计值
中国电网基本建设投资完成额:累计值
单位
亿元
亿元
亿元
亿元
2010-12
3,969.36
1,037.55
1,426.14
3,448.10
2011-12
3,927.40
902.43
1,133.32
3,686.57
2012-12
3,731.82
607.37
1,002.48
3,661.00
2013-12
3,717.00
630.87
928.00
3,894.00
2014-12
3,686.13
915.50
1,144.90
4,119.32
2015-12
3,936.00
1,200.00
1,163.00
4,640.00
2016-12
3,408.37
926.66
1,119.28
5,431.49
2017-12
2,699.51
681.00
858.00
5,339.00
2018-12
2,721.00
642.00
777.00
5,373.00
2019-12
4,060.00
1,535.00
760.00
5,012.00
2020-12
5,244.00
2,618.00
553.00
4,699.00
2022-12
7,208.00
1,960.00
909.00
5,012.00
2023-12
9,675.00
2,564.00
1,029.00
5,275.00
2024-12
11,687.22
3,081.83
1,588.00
6,082.58
电力公用行业估值
电力公用二级行业
发电及电网
发电及电网板块总营收18399亿，行业整体净利润1984亿，整体毛利率20.9%，整体净资产收益率11%。过去3年行业营业收入复合增长率12.9%！
中国发电量的增量主要来自新能源：2022年全国全口径发电量 86941亿千瓦时，同比增长 3.6%。其中煤电发电量同比增长 0.7%；风电和并网太阳能发电量同比分别增长 16.3%和 30.8%。水电建成之后就像一台印钞机，现金流极好，主要成本是折旧，它的问题是成长性一般，即便如此凭借高分红率依然受到风险偏好较低的机构投资者青睐。
中国核电的投资逻辑中最关键的是，全球有14个国家和地区核电占总发电量的比重超过20%,我国核电发电量占全国发电量的比重为5%左右,处于世界较低水平。核电的未来成长性值得看好。
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#智能电网#
智能电网是国家要大力发展的新型电力系统的重要部分，它是通过自动化、编程化的电网设备和智能传感器，实现对电力系统的实时监控、故障检测以及提升电网自愈能力。