建筑

总体观点

基建是经济低迷时期“稳投资”的重要抓手，因此它具有一定的逆周期特性。

这个行业主要是中字头的大型基建建筑、专业工程（水电、火电、水泥、钢铁等专业领域的建设项目）企业。然而，这不是一个值得长期投资的板块。原因有两个：

首先成长性不会很好，虽然中国人均基础设施资本存量只有发达国家的2-3成（补充：这个数据来自2022年的《区域经济评论》第145页），但基础设施总量已经很大。作为产值已经超31万亿人民币的大行业，未来增长率最多只是围绕GDP的增速左右波动；

其次从商业模式上看，这个是典型的重资产行业，下游企业（房地产、地方政府、大型能源企业等）本身的支付能力在变弱，上游又必须按时支付建筑工人工资以及建筑材料货款，因此行业盈利质量很差，行业龙头中国建筑的经营净活动现金流只有当年利润的4%，这是惊人的差。另外这个行业大多数企业等负债率都在70%以上，所以这些企业的现金流压力都很大，特别在经济低迷时期重资产高负债显得很麻烦。

这个行业最大的看点是海外市场（特别是一带一路沿线国家）的开拓会加速。以中国交建为例，他们的海外工程营收已经占到15%左右，平均毛利率能做到10%左右，海外市场空间极大，而全世界在基建方面能与中国形成竞争的国家几乎还没有。反观国内越是大型建筑类企业越受到地方财政支付能力变弱的影响。建筑这个行业“海外”是核心。

建筑行业估值

建筑二级行业

建筑设计服务

建筑设计服务板块总营收665亿，行业整体净利润50亿，整体毛利率29.5%，整体净资产收益率6.7%。过去3年行业营业收入复合增长率3.3%！

相对来说，建筑设计是建筑板块生意模式最好的领域，但是他们在经济下滑初期冲击最大。面向普通商品房的设计咨询业务很难恢复过去的增长态势了，这个板块未来大概率能跑出来的是长期深耕地铁/高铁/环保/能源/化工等垂直领域的设计咨询类公司。如果我们横行比较，这个板块的生意其实很难产生规模效应，对下游议价能力也较弱，但具有一定的品牌效应。

这是个短期承压，长期有机会的板块。

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