农林牧渔

总体观点

农林牧渔整体上不值得长期投资。这个板块的每个细分领域几乎都没有生意模式很好的，各自成长空间也都不大。这个行业相对比较好的可能是宠物相关的公司。

2024年城镇宠物猫狗消费市场金额突破3000亿元，同比增长7.5%，且宠物食品消费金额连续四年增长，消费者更加注重品质和高性价比，中高端宠物食品市场成为国产品牌发力的重点领域。

行业关注重点是养殖（主要是养猪和养鸡）、饲料、农产品加工（如金龙鱼）和种植业。很多朋友关注金龙鱼，因为看起来他们是在一个巨大而且永续的市场里的“大品牌”。金龙鱼的问题是，他们的业务太过于分散。无论是食用油还是面粉、大米、玉米、调味品等等这些品类，几乎都面临着激烈的竞争。对消费者来说，我们喜欢他们的食用油，但不意味着会倾向于买他们的面粉。也有投资者认为，把规模做大后会提升对上游的议价能力，但这种成本端的优势并不是最重要的因素。关键还是，如果产品太过宽泛，“金龙鱼”这个品牌慢慢对消费者就变得模糊。因此长期而言，这类企业能获得市场平均回报的概率并不大。

养殖则是典型的周期性行业，因为中国人不会突然变得更爱吃肉所以养殖业整体不会有长期成长。牧原和温氏的毛利率也都是10个点，还需要承受不可预测的周期性波动。不过目前看起来在抵御风险方面，温氏的模式比牧原好。

另外，我们认为所有的饲料企业生意模式都差。产能过剩，毛利率个位数，受上游原料价格波动影响极大，几乎是不赚钱的生意。

种植业方面：种业虽然被国家大力扶持，但也不是好生意。一个国家可耕种土地面积是固定的，如果多种水稻就得少种玉米大豆，所以种业的市场空间总体看是没成长性的，而如果提升已有品种的品质，又要投入很长时间很大资源，而且有很大不确定性。同时，种业经营受政策、气候、瘟疫等不可控影响很大。

种植板块有两个典型生意模式：一个是北大荒，本质是一个劳务承包代理公司，指导家庭农场进行播种、施肥、施药、病虫草防治等，它赚的是咨询的钱。一个是在专业领域的自营种植，比如海南橡胶，自己种自己卖。北大荒的生意模式比海南橡胶稍微好些。

总之，我们不推荐农林牧渔这个行业。

农林牧渔行业估值

农林牧渔二级行业

种植业

种植业板块共15家上市公司。过去3年这个板块总营收从412亿增长到528亿，增加28%；总毛利从71亿增加到82亿，增加15%；行业总毛利率从17%下降到15%。我们不看好种植业的投资前景。种业虽然被国家大力扶持，但并不是好生意。一个国家可耕种土地面积是固定的，如果多种水稻就得少种玉米大豆，所以种业的市场空间总体看是没成长性的，而如果提升已有品种的品质，又要投入很长时间很大资源，而且有很大不确定性。同时，种业经营受政策、气候、瘟疫等不可控影响很大。A股种植板块有两个典型生意模式：一个是北大荒，本质是一个劳务承包代理公司，指导家庭农场进行播种、施肥、施药、病虫草防治等，它赚的是咨询的钱。一个是在专业领域的自营种植，比如海南橡胶，自己种自己卖。北大荒的生意模式比海南橡胶稍微好些。总体上我们不推荐这个板块。

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