通信

总体观点

通信是接下来很长时间都值得重点关注的板块。通信最核心的投资逻辑是作为数字经济的基础设施，既符合经济转型大趋势又有很高的技术、产品以及行业进入壁垒。

从细分领域看，商业模式最好的还是移动、电信、联通这些运营商，这是众所周知的寡头垄断生意，未来格局不会有任何变化。运营商的现金流非常好，流量、宽带、语音、短信贡献了66%的营收。随着数字经济的蓬勃发展，数据中心、云计算、大数据、物联网业务也将为他们创造非常大的增长空间。从财务角度，运营商的投资看点大概有两个：一个是现金流好，三大运营商未来资本开支都大概率下降，另外一个是分红稳定。虽然某种程度上这两者是相关联的。

其次是电信设备。这里既包括中兴通讯这种电信巨头，也包括中际旭创这种卡位通信产业链某个模块（比如光通信模块）的细分龙头，还包括亿联网络这种专注于企业内部系统之间通信，为桌面办公智慧会议提供解决方案的隐形冠军企业。亿联网络是ZOOM、腾讯会议的供应商，SIP话机市占率38%居全球第一，这种生意粘性很强，企业客户一般不会替换这类产品或服务。

设备的核心风险有两个：一个是政策上的，很多通信设备都是国外客户，如果贸易政策有变化，需要减少中资供应链，就很麻烦；另一个是技术上的。以中际旭创为例，很多投资者就担心，随着CPO集成技术的到来未来可能就不需要可插拔的光模块了。

通信板块需要规避的细分领域是“通讯工程服务”，这类生意本质就只是负责实施和施工，商业模式很不好，盈利能力和现金流也相对较差。

总体上，电信是值得投资者长期投资的板块，未来整体成长性会不错。

通信行业估值

通信二级行业

通信设备

通信设备板块总营收5210亿，行业整体净利润246亿，整体毛利率25.9%，整体净资产收益率7.4%。过去3年行业营业收入复合增长率11.8%！典型业务是系统设备、网络接配、线缆、通信终端（如亿联网络）。

系统设备帮助运营商根据不同企业、街道、小区、楼宇，部署支持不同频段、组网方式、吞吐量、用户隔绝等多元化需求的通信设备。华为、中兴通讯、爱立信、信科移动是这个领域的代表性企业。系统设备板块的优点是门槛很高，能研发这类设备并获得运营商许可的企业不多，不足之处是营收主要依赖三家运营商，而且目前5G的商业模式还不清晰，下游应用场景拓展存在不确定性。不过考虑到5G庞大的潜在市场和不错的竞争格局，系统设备总体上是机遇大于风险的板块。

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