行业龙头是迈瑞医疗和联影医疗，一家做性价比，一家做高端，但毛利率迈瑞医疗（整体毛利率64%左右）还略高，这和产品规模和企业成熟度有关。联影医疗产品覆盖和GE、西门子飞利浦高度重合，直面竞争，在MR、CT、XR、MI系统方面已经形成很强国际竞争力。就未来前景而言，我们认为联影比迈瑞更值得研究。

现在看这个判断侥幸是对的，而且随着时间的推移联影将在很多方面拉开与迈瑞医疗的差距。这几天我们对比了两家公司24年业绩电话会议内容。有几个观察，不一定对，仅供参考：

1、联影的产品在高端市场不断取得突破。

2024年，联影在国内新增市场上CT/MR新增市占率第一（不含超声和DSA），超高端CT/MR份额已经领先主要竞争对手GE和西门子了。这在整个大的影像市场萎缩的情况下，应该算是重塑了国内市场的竞争格局。其实现在的国内医疗器械市场，已经主要靠产品竞争了，很多省市招标都是直接看参数和数据，渠道优势已经不如以往明显。

联影在海外市场也有突破。截止24年底，联影已经在美国38个州装机。光看这个数据可能和迈瑞比看不出啥，但联影的产品已经进入了很多顶尖大学医院，比如麻省理工大学和耶鲁大学医院。这其实对国内医疗器械厂商来说都算是难得的突破。

2、迈瑞的业务受到集采影响很大，衍生业务模式不如联影。

迈瑞医疗在国内的生命信息与支持业务收入下滑20%（管理层解释说是因为集采和招标延迟导致），不过他们的IVD业务（+15%）和微创外科（+45%）抵消了部分影响（这俩都属于耗材业务板块）。所以这种影响对联影也存在，但是下滑幅度不如迈瑞那么大。

电话会中迈瑞的管理层花了很多时间来说明他们的“流量型业务”，也就是耗材。耗材主要分两块，一个是IVD试剂，这个业务毛利率62%左右，短期受集采的影响，长期应该是受益于国产替代；另外一个是微创外科相关耗材，毛利率没有单独披露，应该超过60%。总之，耗材可能是迈瑞医疗未来重要的利润增长点。

不过我也有听到会议上有分析师对这个业务方向提出了一些委婉的“质疑”。说公司做设备几十年了而且做到目前的规模，为什么接下来要花大力气做耗材，耗材属于短期看毛利率很高现金流不错，但是长期看潜在竞争很大，可能受制于人的生意。

3、对比两家公司产品布局

严格意义上，从产品层面上这两家公司是有些错位竞争的。这很好理解。联影作为后来者，他们不会在迈瑞的优势领域发力，但是随着产品和市场的发展，逐渐会有直接竞争，甚至会开始分化。下面是根据公开资料整理的，不完全的对比：

1. 医学影像设备（CT/MR/XR等）

注：

• 联影在高端CT/MR领域已超越飞利浦，接近GE/西门子（国内高端CT市占率20%）；
• 迈瑞超声在发展中国家市占率超20%（如拉美），但欧美高端市场仍低于10%。

2. 生命信息与支持设备

注：2024年迈瑞监护仪在国内集采后市占率超30%，但毛利率下降5个百分点。

3. 体外诊断（IVD）