全文1476字。

伊利出了24年的年报，我们也把组合中科锐国际换成了伊利股份。所以下面分析不一定客观。

主要说三点我们最关心的事情：

首先，乳制品行业的需求是很稳定的。也许我们在投资论坛或者很多机构的报告中，总会看到关于乳制品周期的分析。实际上2024年中国乳制品行业整体营业收入只下降3.1%，这种涨跌幅不能叫做“周期”，而且这里营业收入的更多的还是价格的下降，或者低价产品占比的提升。真正的周期是销售量的大幅度下降，因为这体现了需求的萎缩。现在的数据很难说明乳制品销量在大幅度下滑。当然，也有一些相反的证据，比如24年中国快消品市场是有正增长的（3%左右），而且大的品类看乳制品大概是唯一负增长的。但是这依然不能说明问题，因为上游原奶价格的大幅度下跌会导致终端乳制品价格的下跌，从而让销售额数据看起来是负增长。总之，我们需要更细地观察和对比这些数据。

接下来我想对伊利股份2024年营收和利润的一些拆分解读。我们注意到，在年报的19页，公司有披露他们测算过的收入和成本详细数据：

液体乳产品本期实现主营业务收入 750.03 亿元，较上期减少 105.37 亿元，同比下降12.32%，本期主营业务成本 517.70 亿元，较上期减少 77.96 亿元，同比下降 13.09%，其中因销量下降减少收入 60.46 亿元、减少成本 46.86 亿元，因产品结构调整减少收入 9.70 亿元，因销售价格变动减少收入 35.21 亿元，因材料价格变动、产品结构调整减少成本 31.10 亿元。

我们会发现，单就液体乳（这是我个人最关注的品类，也是伊利股份的基石业务）来说，成本下降幅度是大于营业收入下降幅度的。这歌13.09%和2024年生鲜乳均价同比下跌13.4%非常匹配。这很清晰地说明伊利股份营收的下降是可以主要归因于成本下降的。

然而，销售量也的确在下降，这个微妙的数据对我们理解乳制品行业也很重要。按照常理，牛奶是日常用品，需求弹性很低（算刚需的意思），所以价格下降之后销售量不应该下降很多。可是为什么拆解的数据来看伊利因销量下降减少收入 60亿元？其实我觉得是因为在上游供大于求的情况下，原奶价格大幅度下跌，所以伊利的竞争对手，特别是中小乳制品企业压低价格导致。对于原奶企业，我到时间不卖出去就得倒掉，所以多低价格都行。这刚好是急需扩大市场份额的中小乳制品企业的机会。可是伊利是不能随意压低价格的，因为这样很难维护好与渠道的利益绑定关系，对自己的品牌也有伤害。所以只要伊利蒙牛的价格下降幅度小于中小企业，伊利的销量就可能被拉低。


隐藏内容，继续阅读请先开通VIP
  开通VIP会员

总之，并不影响伊利股份本身的经营和基本面情况。