#运营商#

通信板块核心是看运营商。从中报情况看，运营商资本开支的两个大头都在大幅削弱。5G网络投资已经接近尾声，移动目前有330万个5G基站，未来5年大概只会新建50万个。AI算力这个也很难说，因为越来越多人认识到大模型的能力看起来在接近瓶颈。但是运营商的利润和现金流不一定会因为资本开支的减少而同比上升，因为运营商是一个典型顺周期行业，如果整体经济不好，人们在通信上的支出也会减少。然而，我们始终认为通信板块最值得关注的是运营商。

#光模块#

通信除了运营商还有比较重要的板块是光模块。这个赛道业绩驱动主要是产品的迭代，比如中际旭创从14年的100g，到18年的400g到主打的800g，以后可能1.6t之类的。就是根据产品不断升级来创造业绩，不是产品需求放量，也不是产品涨价。这就带来一个问题，如果迭代过程变慢会发生什么？随着大模型性能越来越趋近达到瓶颈（这个判断不是我们给的，是现在大多数业内共识），光模块的更新换代是否也会变慢？另外，光模块过于依赖大公司，比如中际旭创的客户主要集中在谷歌、英伟达这些，如果他们的需求放缓或者开始压缩成本，可能发生什么？

#运营商降费空间不大#

虽然最近有降费的利空，但其实运营商降费空间不大，而且因为运营商资本开支高峰期已经过了，所以即使降费也不会太影响现金流和利润。基本的数据是，中国三大运营商人均ARPU是7美金，而全球平均水平是12-13美金，所以我们国家的通信费用并不高。其次，5G过后未来10年应该不会有大的资本开支，本身5G技术就是领先的，所以未来运营商的现金流和利润前景应该是有稳定预期的。

#三大运营商#

2023年三大运营商总营收突破了1.6万亿元，移动的收入增速是7.7%，电信增速是6.7%，联通是5%；三大运营商合计的净利润是超 过1700 亿，其中移动的净利润增速5%，电信是10.3%，联通是12.9%；因为目前国内 5G 网络的基础建设和广覆盖已基本完成，所以未来运营商资本开支将明显下降，其中24年移动预计他们的资本开支要同比下降4%，电信要同比下降2.9%，联通要同比下降12%。这意味着，未来运营商红利股属性越来越明显。移动在2023年的分红比例是71%，并且他们承诺 3 年内将提升至75%，电信23年的分红比例也超过了70%，同样也承诺3年内将分红比率提升到75%。联通体量相对小，23年他们的分红比例大概55%，但是这个分红增长率是高于联通自己的利润增速的。

#三大运营商#

23年中国移动首次突破了万亿的收入，同比增长7.7%，电信跟联通的增速分别是 6.9%和5.0%； 23 年电信和移动的分红率达到70%，联通55%，移动承诺未来三年要逐步提升到 75% 以上； 三大运营商的一个共性是C端收入（也就是套餐话费这方面收入）基本上没有增长，就是零点几到一两个点的增长。所以他们的业务增长主要来自ToB端，而这里大概50%-70%来自云服务； 在没有更大的技术迭代之前（比如6G），运营商的资本支出会逐年放缓，所以未来主要关注成本。运营商主要成本是网络运营支撑、折旧、人工。这里值得提的是人工，比如话务中心和网络排障两块以前需要大量员工，以后AI技术可能会替代一部分人工，减少成本。 我们综合整理了三大运营的年报数据，三家总投资额度没有增加，但投资领域有明显变好，传统基于 5G 的资本开支有减少，但是算力，还有智算中心的投入在明显增加。中国移动还有两云融合，就是它IT云和应用云的融合会带来数据中心的一些架构的变化。华为的“全家桶”（计算、存储、交换机）在政府端的纯国产化的数据中心方面推广很快，占比也较高。 政企市场更多的靠财政投入来带来需求的增长，所以很难提前预判增长率。

#卫星#

卫星这个领域除了传统的科研以及气象卫星以外，大体上分成三种：通信卫星、导航卫星以及遥感卫星。大家熟悉的北斗就是导航卫星的商用化产品，现在国内汽车已经全部用北斗导航了，民用精度可以达到厘米。

#三大运营商#

1、竞争格局稳定，三大运营商的格局可见的未来看不到有啥变化，国家也不可能在多建一家，要重复建那么多基站网络。民营的或国外资本不太可能做电信运营商。

2、市场空间一直稳步增长，未来增速肯定会放缓，因为人口在减少，5G渗透率现在整体7-8成了，但是未来谁不用电话、流量、网络呢？所以这个生意抗通胀的能力是有的；

3、现金流好，未来资本开支会大幅减少，今年一季度联通的资本开支下降了超过50%，未来这是趋势。剩余的钱基本都会分掉，当然代价是增速会放缓，所以很可能估值要降低。

#存储行业#

存储行业周期性波动很大，2023年全行业平均价格大概跌了50%，2022年大概跌了20%以上； 1、存储主要看三星、美光、海力士这三大家公司。三星做存储二三十年，历史上只有3 年亏钱，其中就包括2023年； 2、服务器、笔记本电脑和智能手机是存储的三大需求（ PC 大概280 亿的gb，服务器800亿的gb，手机大概是850亿的gb），全球的市场空间应该是在4000 亿人民币以上，中国国产前三大公司的份额大概5%左右，所以很多分析师认为国产替代空间很大，问题是存储产品差异化是不太够的； 3、全球AI 芯片，如果把训练和推理加在一起大概是900多万颗，其中训练芯片大概是500-600万颗的样子。这是目前的情况，海力士是预测说大概2030年会到一亿颗。

#算力采购#

算力采购主要来源其实不是互联网公司，而是运营商。2月初中国移动PC 服务器26.45 万台，移动之前在 21 年，包括 22 年两次招标加起来不到 20 万台。运营商建设这些计算中心之后是出租给企业去使用变现。

#手机的制造成本#

手机的制造成本中，占比大头的是内存，然后是基带芯片、显示模组（触摸屏）以及摄像头模组、电池，再加上一些外观件和配件。去年涨价比例最高的是内存，电池价格有下跌；