水星家纺-603365-机构调研汇总

Part1:公司介绍

经营数据

• 2026年前三季度：在外部消费复苏节奏分化、家纺行业总量平稳但结构加速升级的背景下，公司经营底盘保持稳定，收入实现正增长，扣非利润保持较好增长，盈利质量继续改善。公司实现营业收入30.24亿元，同比增长1.62%；归母净利润2.21亿元，同比下降4.69%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长6.62%。公司强调利润下滑主要受非经常性损益、所得税费用等因素影响，扣非利润保持增长；毛利率较上年同期继续抬升，产品结构和渠道效率正在兑现为“质量型增长”。
• 第三季度单季：收入10.48亿元，同比微降0.59%；归母净利润7118.76万元，同比下降21.84%；扣非净利润7081.17万元，同比下降13.07%。公司列示三点压力：行业进入传统旺季前奏，但终端消费更理性、更强调质价比，客单与转化承压；上年同期存在非经常性收益基数；三季度所得税补缴导致费用增加。

第一，大单品战略继续牵引品类升级

• 大单品战略：坚持“科技赋能睡眠、大单品驱动增长”，围绕被芯持续把新材料、新工艺、人因工程数据转化为可感知的产品价值；“雪糕被”经过多年迭代，持续带动科技被芯热度；人体工学枕围绕头颈肩力学、慢回弹承托、透气透湿等功能点强化专业心智；蚕丝被通过胶原蛋白改性等工艺升级。上半年公司销售毛利率同比提升1.62个百分点，说明产品结构升级和毛利改善不是一次性红利，而是可持续的经营杠杆。

第二，渠道打法更强调“线上效率”和“线下质量”并重

• 渠道打法：线上继续巩固天猫、京东基本盘，同时在抖音、小红书等内容平台强化品牌自播、达人合作和场景化内容，用“睡眠科技+大单品”提高转化效率；线下不再单纯追求门店数量，而是主动优化低效门店、推进标杆门店焕新，围绕三四线及县域市场做“大单品+全品类”组合，并推广睡眠科技产品提升可触摸、可感知的体验；渠道评价标准从“规模扩张”转向提升“单店质量、连带率和复购”。

第三，供应链与费用管理更精益

• 供应链与费用管理：面对原材料价格波动，公司通过长期锁价、规模化采购、分级用料体系平滑成本；通过精简低效SKU、前置采购、柔性产能和智能仓储，提升响应速度。费用端，公司承认销售费用投入仍然较高，但投放方向更聚焦：从泛曝光转向大单品、核心价格带和高转化渠道；管理费用和研发费用保持克制，前三季度管理费用率小幅下降，销售费用率略增0.79%，但单Q3销售费用率有所下降。这也是扣非利润能跑赢归母利润的重要原因。

第四，资产负债表和股东回报保持稳健

• 资产负债表和股东回报：三季度末公司总资产约39.92亿元，归母净资产约31.61亿元，资产负债率处于较低水平；公司披露货币资金、交易性金融资产和充裕的经营性资产。公司2026年中期已推出每10股派现2元的利润分配方案，现金分红比例约占上半年归母净利润的34.47%，延续“提质增效重回报”的导向。27日公司披露董事长提议回购股份的公告，公司将在董事会审议通过后开启回购方案，增加市场投资信心。前三季度经营现金流为负，主要与销售回款节奏、备货付款、股利支付及旺季前置投入有关；从家纺行业季节性和公司历史节奏看，四季度回款与库存去化是现金流修复的关键窗口。

展望四季度

• 展望四季度：公司表示有信心、也不盲目乐观。信心来自三点：冬季产品、换新场景进入销售旺季，大单品具备更清晰的人群和功能卖点；公司品牌矩阵覆盖细分需求，能在消费分层中捕捉结构性机会；低负债、强现金储备和供应链柔性，使公司在竞争中更能把握节奏。
• 风险与策略：风险包括消费复苏仍可能反复，行业大单品竞争和流量成本上行会压缩费用效率，原材料价格波动仍需对冲；对应策略是产品上做“爆品带品类、品类带品牌”，渠道上做高质量增长而非粗放扩张，投放上做ROI闭环，现金流上做旺季回款、库存周转和采购节奏联动管理。

Part2:互动环节

Q:前三季度分渠道的收入表现？

• Q:前三季度分渠道的收入表现？ A:前三季度线上渠道个位数增长、线下渠道个位数下滑，整体收入增1.62%；Q3因去年同期高基数，整体收入降0.59%。

Q:三季度毛利率提升幅度比上半年收窄的原因？

• Q:三季度毛利率提升幅度比上半年收窄的原因？ A:一方面去年同期基数比较高；另一方面，原材料成本上行构成边际压力；还有产品结构因素造成了一些扰动。三季度是夏品收尾、冬款上新的过渡阶段，线下低毛利引流款有阶段性的增加，对单季度毛利率产生一定影响；但产品结构升级，仍然是支撑毛利率中枢上行的底层动力。

Q:三季度公司费用控制优秀，销售费用略有下降，管理费用持平，公司四季度费用政策展望？

• Q:三季度公司费用控制优秀，销售费用略有下降，管理费用持平，公司四季度费用政策展望？ A:三季度坚持提质增效、精细化费用管控，整体费用率管控效果符合预期，三季度销售费用同比有所下降、管理费用保持平稳；核心是费用投放逻辑从过去单纯追求流量、冲GMV，转向以ROI为核心、精准投放、资源向高转化大单品倾斜。四季度费用策略概括为：总量可控、结构分化，品牌投入前置，持续优先保障盈利质量；四季度本身是旺季，营收基数抬升，有利于摊薄单位固定费用，目标把费用率控制在合理水平，避免费用率上行侵蚀毛利改善成果；底层原则是投入要么能带来长期品牌价值沉淀，要么能实现当期可验证的销售回报，杜绝低效投入。

Q:今年三季度和上半年政府补贴都是少于去年，四季度预期？

• Q:今年三季度和上半年政府补贴都是少于去年，四季度预期？ A:政府补贴项目包括申报、验收、拨款、收账等环节，周期较长；近年国家对补贴管理趋严，四季度存在不确定性。

Q:存货三季度末同比增长，是否因为旺季备货？存货是否有风险？

• Q:存货三季度末同比增长，是否因为旺季备货？存货是否有风险？ A:本次存货增长以旺季主动备货为主，属于季节性因素，不是库存积压；公司目前存货结构向好，减值计提审慎，存货风险整体可控；存货周转最终取决于四季度终端动销情况，公司会紧盯四季度动销，灵活调整后续生产和补货计划，严控库存规模。

Q:经营性现金流净额为负的原因？

• Q:经营性现金流净额为负的原因？ A:三季度经营性现金流净额为负，主要是为四季度冬季产品旺季集中备货，上游原料、加工款付现增加，采购现金支出前置，而相关销售回款多集中在四季度，属于典型季节性收付错配。公司下游加盟商回款情况稳定，应收账款周转正常，不存在回款风险；预计四季度随着旺季销售实现，现金流会明显改善。

Q:董事长提议回购股份的原因？

• Q:董事长提议回购股份的原因？ A:董事长提议回购，主要是基于对公司内在价值、长期发展的信心，也是落实股东回报的举措。公司目前盈利和现金流稳健，回购股份可用于股权激励、员工持股计划或者注销，绑定团队利益或增厚股东收益。该事项目前还只是提议，需要董事会、股东会（或有）审议，最终方案以公告为准。

• 2025年全年经营成果：营业收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润4.07亿元，同比增长10.96%。
• 大单品战略与渠道表现：聚焦睡眠科技主赛道，“人体工学枕”、“雪糕被”带动枕芯、凉感被品类增长；线上营收同比增长15.47%，线下加盟业务提质增效。
• 2026年一季度业绩：营业收入9.79亿元，同比增长5.74%；归母净利润1.05亿元，同比增长17.09%；毛利率46.29%，同比上升2.39个百分点；净利率10.74%，同比增加1.04个百分点。
• 投资者回报：2025年中期每10股派2元（含税），本次拟每10股派8元（含税），全年现金分红总额2.59亿元（含税）。
• 渠道与库存：2026年直营优化绩差门店，加盟以提升运营质量、加强管控为前提拓展市场；2025年期末存货较2024年下降，渠道库存处于合理水平。
• 分红政策与毛利率规划：2026年分红政策匹配战略与费用投放；未来3-5年持续优化产品结构、提升特色产品竞争力以推动毛利率提质。
• 线下营销与成本管控：2026年线下推出年轻、科技、时尚门店形象，增设科技专区；通过备货对冲原材料价格上涨，2026年一季度毛利率仍实现提升。
• 团购业务：2025年团购业务增长源于业务团队与宣传投入加强、头部品牌效益溢出、供应链优势；2026年业务具备提升空间。