中证中药（930641.CSI）

对于中药生产，我们有如下观点：

中药生产板块总营收3873亿，行业整体净利润343亿，整体毛利率43.5%，整体净资产收益率9.4%。过去3年行业营业收入复合增长率2.6%。

这个板块包括中药饮片和中成药。中药饮品板块的问题是，目前离标准化和规模化还有很远的距离，也许永远做不到。同时还缺乏对中药饮品公认的有效性检验。类似康美药业这种涉及上千产品的，不好控制质量和标准，产业效率也不高。不推荐。

相比之下，中成药板块已经有很多走出来了。比如片仔癀、东阿阿胶、云南白药等。他们的特点是：产品经受了时间和市场的检验，有自己的超级单品或明星产品，有很强的品牌影响力。这些企业的产品毛利率高，且相比创新药不需要巨额的研发支出，消费群相对稳定，是很好的生意。虽然财务数据上，云南白药的毛利率只有30多，但其实包括了他们的零售业务，云南白药的主打产品（止血类药品和牙膏）毛利率应该是超过70%的，这个和东阿阿胶、片仔癀都差不多。然而，止血喷剂、创可贴、牙膏是消耗品，周转率高。

这个板块值得特别提出来的公司是以岭药业。这家公司很擅长从中医药理论、临床试验来寻找中药证据链，某种程度上代表了这个领域可能的未来。

对于证券Ⅱ，我们有如下观点：

我们目前没有对金融、房地产、轻工制造、纺织服装、商贸零售等行业及所属子板块进行跟踪研究。

对于化学制药，我们有如下观点：

化学制药板块总营收7372亿，行业整体净利润460亿，整体毛利率35.3%，整体净资产收益率7%。过去3年行业营业收入复合增长率7%。

药大致分为三类：化学药、生物药和中成药。从支出品类看，全球药品支出最重要的三个领域是抗肿瘤、免疫系统和糖尿病。无论是化学药还是生物药，头部企业的研发主线都不会脱离上述领域太远。这些领域的需求是我们判断医药整体成长性的主要依据。

从成长性看，虽然目前全球药品支出中化学药占七成以上，但药品研发支出的增长领域主要来自生物药。 生物药是资本市场关注的焦点，原因是：1、生物药有越来越多的临床需求。现在新出现的很多疾病是大多数化学药（小分子药）无法作用的，只能通过大分子生物药具有类似作用面的蛋白质干扰形成疗效；2、生物药的技术壁垒高且投资体量大。

创新的生物药从早期研发到商业化通常要10-15年，需要数千万到上亿美元的研发支出，而且后期商业化大规模生产设施也需要2-7亿美元的建造成本。这里能带来最大的机会就是医药研发外包CDMO服务，这个领域中国企业具有全球竞争力，因为它本质上是靠规模和工艺取胜的生意。在我们看来，它是A股医药板块商业模式最好的细分领域之一。