金河生物-002688-机构调研汇总

• 金霉素全球市场空间: 未来几年预计16-18万吨（折15%标准），相比之前10-12万吨有增长，主要因牛羊反刍动物市场开辟。
• 金霉素新增靶向动物: 2024年底增加羊，牛和兔申报进行中，未来几年陆续获批，扩大适用范围。
• 金霉素产能和利用率: 公司产能约11.5万吨，但并非全部生产金霉素；目前产能利用率100%，产品有金霉素、土霉素、虾青素。

• 金霉素国内销售增长: 2025年大幅增长主要来自羊市场，未来国内牛羊市场需求量约4-5万吨。
• 金霉素价格变动: 2025年5月1日因关税在美国涨价，11、12月国内和其他外销涨价；目前市场价格稳定，有继续提价可能。
• 金霉素竞争格局: 正大扩产2.6万吨，但公司成本优势明显，相信市场格局不会变化。

• 兽用化药业务业绩: 收入182,693.43万元，同比+48.02%；成本121,160.40万元，同比+64.06%，成本增幅大于收入原因包括非发酵产品、基数差异、折旧增加、合同履约成本增加。
• 虾青素: 年产能3000吨，2025年底上市销售，目前大力推广。
• 辅酶Q10中间体: 投资建设2万吨柔性生产线，定位向下游厂商供应基础原料，未来不排除向下游延伸；通过市场调研，空间广阔，金达威、华润双鹤可能成为客户。

• 布病疫苗（佑布泰）: 唯一符合WHO理想标准，24、25年没有大量销售，但26年一季度收入同比大幅增长。
• 疫苗业务整体: 聚焦猪用、反刍、宠物、诊断试剂四个赛道，上市19个疫苗产品，在研20多个；蓝耳灭活苗市占率国内第一，布病苗获WHO认可，美国子公司支原体系列有竞争力。
• 疫苗研发进展: P3实验室仍在审批，已具备生产验证资质；合成肽疫苗生产线进行创新性评价，旨在获得特种疫苗资质。

• 海外市场拓展: 美国三分之二，非美海外三分之一；2025年新开辟南非、澳大利亚和中东市场，渗透率进一步提升。
• 宠物业务: 成立艾宠易（上海）进行宠物动保运营，采取“双品双线”模式，线上AI养宠伙伴“艾宠易”APP已上线。
• 员工持股计划: 购买价格定价方法旨在建立利益共享机制，设置了业绩考核指标和个人绩效考核体系，具有挑战性；同时污水处理价格将结合市场来水量等动态调整。

• 收购吉林百思万可：收购60%股权，其中收购34%股权交易价格16,320万元，增资金额12,480万元，基于战略布局动保行业。收购合同对知识产权归属、责任义务有明确约定，公司已对相关商誉计提减值准备。
• 市值管理团队：由专业部门人员组成，学历较高且经验丰富，绩效考核以“合规优先、量化与定性结合、团队与个人绑定”为核心原则，业绩不达标将依据制度采取奖惩措施。
• 战略规划执行：早期制定的战略发展规划仍在执行，但因不可抗力因素，200亿市值目标的实现还需时日。

• 非洲猪瘟疫苗：项目为“中止”而非“终止”，公司综合考量后决定暂时中止研发及申报进程，待审慎研判后再行决定。
• 虾青素与发酵平台：虾青素产品年产3,000吨，已取得饲料添加剂生产批准文号并投产，目前处于市场推广阶段，下一步提纯后可应用于保健品、化妆品。辅酶Q10中间体项目规划年产20,000吨，已完成备案，正在推进审批程序。
• 固定资产与研发投入：2025年研发投入1.12亿元（同比增长27.66%），2025年一季度末在建工程余额2.28亿元、固定资产余额20.25亿元、无形资产余额6.29亿元，资本性支出规模已显著收缩。

• 金霉素竞争格局：公司具有能源、原材料、工艺等优势，金霉素全球双寡头格局不会改变。
• 财务风险控制：2026年一季度末较2025年末有息负债增加，银行存款亦增加2.20亿元，部分用于偿还到期借款。销售业绩稳步提升，经营性现金流较为充足，偿债风险能够得到有效控制。
• 子公司融资：子公司金河佑本因经营暂时困难，采用了售后回租融资方式，获得银行贷款审批后将置换此借款。

• 增发新股：以简易程序向特定对象发行股票工作正在有序推进中。
• 研发与疫苗规划：疫苗研发投入较大，已取得牛结节性皮肤病灭活疫苗等产品批准文号。未来将优化研发资源配置，聚焦重点项目，积极布局宠物疫苗领域。
• 美国子公司退税：美国子公司已向美国政府提交退税申请。
• 技术优势：公司具有能源优势、工艺技术先进、污水处理优势、地缘优势（气候利于发酵）、国际化布局及国际视野的研发平台等优势。

一、公司经营情况介绍

• 经营业绩：2025年营收28.78亿元，同比+21.41%；归母净利润0.28亿元，剔除商誉减值后1.77亿元，同比+31.55%。2026年Q1营收7.42亿元，同比+18.67%；归母净利润0.62亿元，同比+21.87%。
• 主营业务与产能：兽用化药金霉素预混剂行业龙头，六期项目投产，总产能11.5万吨/年；玉米淀粉对外销售压力减轻，毛利率增长；玉米胚芽量价齐升贡献毛利。
• 市场与产品拓展：金霉素预混剂增加靶动物绵羊羔羊，推进牛、兔等申请；国内外提价保证利润空间；合成生物学产品虾青素取得批准文号，年产能3000吨，已上市销售；辅酶Q10中间体项目规划产能2万吨/年。
• 宠物与疫苗业务：全资子公司艾宠易（上海）运营宠物动保，“双品双线”模式，AI养宠APP上线；疫苗上市17个产品，在研及申报20多个，布病疫苗和牛结节性皮肤病疫苗已获批，猪用疫苗在研占比较大。

二、投资者主要交流内容

• 金霉素销售情况：2025年及2026年Q1销量较好，国内市场因应用场景增加、容量扩大，美国市场稳中有升，其他外销市场有较大突破；六期项目保障货源；国内外提价保证利润空间。
• 毛利率与成本：原材料及辅料、煤炭价格下降，节能降耗，金霉素国内外提价，毛利率水平提升。
• 应对猪市场低迷：大力销售拓展，技术营销、多产品组合；国内反刍动物应用增加，美国需求稳步增加；金霉素临床效果好、成本低、代谢快等优势助力市占率提升。
• 合成生物学产品：虾青素产品2025年上市销售，设计产能3000吨/年，满产预计3亿元收入，毛利率约40%-50%，水产及饲料领域市场空间大，2026年大力推广。