有两种公司让我感觉比较舒服：一种是遇到经营困境的公司，一种是集中度大概率会提升很多的行业龙头。前者，只需要逐个研究它的风险（因为都暴露出来了）。如果问题不大，就是机会。后者，只需要确定这个赛道是一个长赛道，产品有核心竞争力，管理层有耐性，通常不会太差。反而对各方面状况都很好的公司，感觉再不赶紧买点自己就要落伍的公司，总有种本能的担忧。

我觉得电缆行业属于第二种。大概药店也属于这种。这里其实没什么很高深莫测的东西。欧洲、美国、日本这些发达国家，电线电缆行业已经有上百年的历史了，我不太相信未来这个行业会被颠覆。不用电线电缆了吗？好像很难想象。这些国家的产业集中度都高。美国前十名电线电缆企业占美国国内市场份额70%以上，日本前七名电线电缆企业占日本国内市场份额65%以上，法国CR5更是在90%以上。

我觉得未来中国大概率也会朝这个趋势发展。

现在的情况是，截止2024年末我们国家有一万家电线电缆企业！其中年产值2000 万元以上有 4000 多家，基本上和欧美日本是反的，我们75%以上的企业是中小企业。但如果看产品和技术，东方电缆这些龙头的实力已经很强了，我说第一梯队显得有点武断，但第一或第二梯队应该是没问题的。否则很难解释为什么东方电缆海外订单在快速增长。

这个行业未来3-5年可能是一个大面积被出清的时候。这个过程会有些痛苦，因为这个阶段的价格战将是最激烈的。其实现在就已经有苗头了。24年年报出来可能低于很多朋友的预期。我们的注意力都在海缆上，因为毛利率高，产品价值量不错（特别是海上风电产业链环节），竞争格局也好。低于预期的原因是陆缆市场占有率的快速提升，而陆缆的毛利率很低（7%-8%），所以会拉低整体毛利率。

我们对比下过去两年的经营情况：

报告期（2024年）实现营业收入 90.93 亿元，同比增长 24.38%，2024 年实现海缆系统及海洋工程营业 收入 36.66 亿元，同比增长 5.49%，增加 1.91 亿元，占公司主营业务收入比重 40.37%，实现陆缆 系统的营业收入 54.16 亿元，同比增长 41.52%，增加15.89 亿元，占公司主营业务收入比重 59.63%。

以及

报告期（2023年）实现营业收入73.10亿元，同比增长4.30%， 2023年实现海缆系统及海洋工程营业 收入34.76亿元，同比增长14.78%，增加4.47亿元，占公司主营业务收入比重47.59%，实现陆缆系统的营业收入38.27亿元，同比下降3.77%，减少1.50亿元，占公司主营业务收入比重52.41%。

陆缆本来毛利率只有不到8%（海缆的毛利率40%左右），东方电缆在订单规模增长近一半的情况下，毛利率还在继续下降，这说明这个市场确实同质化竞争很激烈，即便东方电缆在这块也不赚钱。有一种感觉，很多中小陆缆企业很可能要面临大规模出清。

东方电缆应该就是被推着走的，因为我了解的情况是，24年电网投资力度也大，特别是特高压线路建设对陆缆的刺激作用也大。没有电网的投资，各家企业的陆缆业务不太可能有这么高的增速。某种情况下，24年陆缆对海缆在公司的产能和人员配置方面都存在一定的“挤出”。25年大概率会不同，因为截止2025 年 3 月 21 日，东方电缆的180亿的在手订单中，海缆超过 88 亿，陆缆 63亿元。长期看，这种此消彼长并不是很大的问题。

注意到一个小点，东方电缆的这份报告里面，非经常性损益项目比往年高很多（大概多了6700万），要是扣除这部分收益，实际上东方电缆去年的盈利情况是比去年差一点的。