截止今天（2025年8月27日），我们的组合近一年的收益率是26.38%，近两个月我们基本没有交易（点击查看）。东方电缆的持仓大概是9.5%，我记得是从10%以上掉下来的，并没有减持，只是因为组合里面的其他公司市值在涨。

今天刚好有会员在邮件问我们对东方电缆的看法有没有变化？他没有持仓但一直在关注，感觉比我们聪明啊。简单说，没有变化。而且东方电缆的中报也基本在正常经营范围内波动，没有明显的超预期或低于预期。

中报有两个数据我们比较关注：

一个是合同负债。上半年合同负债16.7亿，比去年同期的11.5亿增加了45%，这对应其实就是在手订单很充沛。实际上2025 年截止到8月份新增中标项目金额近百亿元。根据中报披露的数据，截止2025 年 8 月 12 日东方电缆在手订单约 196 亿元，其中，电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆 110 亿元，海洋装备与工程运维 36 亿元。具体而言，上半年东方电缆在国内依次中标了以下项目：

1、国家电网2025 年第四十三批采购项目

2、国网浙江电力2025 年市场化项目第二次物资框架公开招标采购

3、国家电网有限公司 2025 年第一次区域联合采购

4、南方电网公司 2025 年主配网线路材料第一批框架招标项目

5、华电三山岛海缆

6、中交三航局嵊泗海上风电项目

7、帆石二海缆、中海油番禺、流花、印尼脐带缆等项目。

二是产品结构。上半年净利润 4.7 亿，同比下降26%，这不是因为没有订单，而是低毛利率的产品占比在提升。上半年电力工程与装备线缆（绿色输电设施）营收22亿元，同比增长 25%，占到主营业务收入的49%，接近一半。可是这块业务毛利率大概只有海缆的一半。我们可以参考24年全年的数据，24年海洋工程营收只有8.88亿，占总营收不到10%，今年上半年这块业务一下子接近一半，对利润的影响是比较大的。背后原因，最主要东方电缆在浙江、福建等地逐步开展了“电网+工程+渠道”的营销模式，并通过这种方式入围多家能源央企的供应商名单。这种市场拓展策略的确让订单饱满，但也确实带来了毛利率偏低的问题。

另外一个原因是高毛利率的海缆产品上半年没有发力。客观说，今年上半年国内海上风电建设进度是慢于预期的，这直接导致高毛利率的海缆订单交付有所延后。海风项目建设受审批流程、用海政策、配套设施等多因素影响，存在一定的不确定性。不过东方电缆本身已经有在全面开工好几个大型海缆项目，包括阳江帆石一、青洲五/七、山东半岛北L场址以及英国Inch Cape项目等，这些订单有望在2025年第三季度和第四季度集中交付。到时候海缆业务收入占比将回升，从而带动整体毛利率和净利率改善。

我们根据中报披露的信息，将国内外海缆相关的政策和潜在空间做了一个整理仅供参考：