上次我们更新了软件调研信息。各位可在这里查看：工业软件的护城河 国产软件这个赛道，我们更看好工业互联网而不是C端的办公软件。后者弹性大，但是竞争很激烈，你很难预测谁能胜出。曾经一度以为金山办公地位应该是稳固的，但是自从深度体验腾讯文档和对应的AI应用之后，改变了这个想法。然而，工业互联网护城河是很稳固的。...

上次我们分享过：《关于胰岛素，有三件事很重要》 我们继续更新胰岛素相关的信息。糖尿病是很常见的慢性病，基本上每10个人就有1位糖尿病患者。慢性病的商业空间大家都懂。...

我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一，而海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。相关调研请参阅：《风电投什么？》 周末还有会员问，电线电缆行业有上万家公司应该是极度分散的，为什么海缆这个领域的集中度就很高？...

石化行业我们基本上还是聚焦于“三桶油”，前几天有朋友在邮件问我们“怎么解释中石化的估值高于中石油”，这是个很有趣的问题。 首先市场当前的估值不一定就是正确的，然后我们上半年也粗略谈到过石化板块的一些看法（点击这里）。另外，我们提简单对比过中美石油巨头的信息，先说结论，站在现在的时点我觉得中石化估值高于中石油有合理的成分。...

上次我们谈煤炭主要围绕中国神华展开的（点击这里）。今天继续分享我们的一些认知，供大家参考。 1、为什么我们关心资源品而不是工业品？这源于一个基本事实：改革开放以来，刨除最初工业品供不应求的时期，资源品整体上跑赢工业品的。具体来说，在经济过热和滞胀阶段， 能源的收益率大概率大于工业品； 在经济复苏阶段， 二者的表现并无明显差别； 而在经济衰退阶段，...

我们关注人力资源这个板块，起初是因为这个市场足够大，而且非常分散，前五大公司的市场份额加起来5%左右。我们还曾经对主要的公司做了一些很粗略的评论。（相关内容点击这里）...

每天有会员在邮件里问连锁药店有没有更新调研信息。 之前的两篇：《药店调研信息更新1》以及《药店调研信息更新2》。今天继续补充下药店的比较数据。 午饭后散步的时候，我问自己，哪些指标反应了一家连锁药店的竞争力？我想了下大概认为是毛利率、坪效和营收与利润增速的比较。理论上我们可以捣鼓无数的指标，但这几个我觉得重要。...

上次我们谈过导航（点击这里），今天继续。 我们提到过海格通信（点击这里），他们很多订单来自军方，虽然国防支出增速有保障且规模庞大，但落在海格通信身上的订单波动很大，所以他们未来的成长性主要来自民用场景。可是一旦深入到民用市场，竞争开始变大。甚至某种程度上，我们目前认为海格通信在导航领域没有太大竞争力。...

国内胰岛素市场，我们关注比较多的公司是甘李药业。 基本上，全世界每10个人就有1个是糖尿病患者。《柳叶刀》给的数据是2022年全球成年糖尿病患者数量是8.28亿，中国成年糖尿病患者人数大概1.48亿。同时，糖尿病又是典型的慢性病，需要每天、每周、每月用药治疗。虽然听起来有些冷漠，但基数庞大的慢性病确实更有商业潜力。 关于胰岛素，有三件事很重要：...

有会员在邮件里问连锁药店有没有更新调研信息。 之前SUN在《药店调研信息更新》中写道：“药店本质是一个强者恒强的投资逻辑。规模越大，对上游药厂的议价能力越强，采购成本和药品种类更丰富。同时，老百姓买药通常会选择大品牌的药房。” 围绕这个我补充一些最新的思考和数据：...

我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一，而海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。相关调研请参阅：《风电投什么？》 和大家更新下最近调研海缆的信息。 1、市场空间。毫无疑问很大。我们不用去统计每家公司的产能和区域布局，只看一个数据就好：现在中国的海上风电累计装机容量60GW，但很多机构测算中国的海岸线累计可装机容量是6000GW，相当于现在的渗透率是1%。...

上一次我们在《游戏调研信息更新》中说，“看游戏公司是否值得投资，不是看新游戏，相反要看老游戏。好的游戏公司，手上一定要有‘老游戏’。” 有会员朋友希望我们对这方面多说点。 大概算是英雄所见略同了。在今年腾讯一季报发布后的电话会议上，有分析师问到了一个与游戏相关的问题，“如何看新游戏的发布策略?”当时，腾讯的首席战略官詹姆斯·米歇尔是这么回答的，他说...

有会员在邮件里问港口投资的风险。 之前在《港口的投资逻辑》中有同伴写道：“港口的生意很大程度上取决于它的腹地经济。”我个人觉得，港口投资大概有三个风险：一个是成长性不足的风险，这个主要是机会成本很大，因为同样的资金如果放在成长性更高的行业或者公司，可能回报更高；第二个就是同质化竞争加剧，这里典型的就是上海港和宁波港之间，两个世界级的大港挨得如此近，很罕见；第三个就是腹地经济增速放缓。...

上次我们更新了软件调研信息。各位可在这里查看：软件调研信息更新...

有会员通过邮件问我们煤炭龙头中国神华的观点。 根据过往的调研和管理层最新披露的一些信息，结合我对煤炭行业的（肤浅）认知。个人觉得大概有这三个问题是重要的： 1、煤炭在逐渐枯竭，对中国神华而言，“长期”意味着什么？ 2、竞争优势体现在哪里？哪些事实或者数据能体现这种优势，以及未来如何持续？ 3、神华目前的销售价格机制如何？这里有行业共通的因素，也有神华结合自身禀赋和经营理念做得比较特别的地方。...

今年煤炭价格一直处于收缩的过程中。我觉得主要原因是：1、今年煤炭进口量创新高了，1至10月份煤炭进口量达到4.35亿吨，同比增长13.5%；2、今年虽然用电量同比在增长，但今年水电上游来水充沛，替代了部分煤电需求；3、电煤中长协合同的签订使得电厂库存偏高，不急于采购煤炭，压制了煤炭价格。当然经济增速放缓（钢铁、建材是用煤大户）导致非电用煤需求下滑也是重要原因。...

有会员通过邮件问我们关于导航设备的观点。 导航是一个很好的赛道。世界上成熟的全球卫星导航系统只有四个：美国的 GPS 系统、俄罗斯的 GLONASS 系统、中国的北斗系统、欧洲的 Galileo 系统。这里的核心技术和数据是不太可能给到国外同行的，所以研究这个赛道可以忽略国外技术的冲击，只需专注国内不同应用场景下的竞争。...

有会员通过邮件询问我们近期关于核电的看法。...

计算机分为硬件和软件。大家知道我们主要精力放在垂直领域的软件公司。不同赛道的软件企业有很大不同，我们主要看工业物联网领域的宝信软件以及金融领域的同花顺。以前还很看好金山办公，但自从长时间深度体验腾讯文档和新推出的IMA之后，我们认为金山办公的未来可能面临很大挑战。再一次，我们不是推荐这些公司的股票，而是把他们作为行业代表来研究。...

关注钢铁行业和我们的投资理念有关。现在钢铁行业无论是业绩还是估值都非常低迷。16年那次钢铁去产能，直接把我们国家钢铁产能从7亿吨“去”到了10亿吨。直接导致现在钢铁行业腹背受敌：一方面下游需求不行（主要因为房地产），另一方面供给侧产能实在太大。总之，综合我们目前收到的各种信息，结论是钢铁行业基本面触底可能还需要等1-2年。市场何时反映则不好说。...

有会员在邮件里问对钢铁板块的看法。...

受相关会员的要求，我们更新下石化的调研信息。...

受相关会员的要求，我们更新下钾肥的调研信息。 基础化工板块我们主要看轮胎和钾肥。一方面，钾肥的下游主要就是农作物种植业，这个行业最明显的特征是没有成长性，所以钾肥价格的分析框架中供给格局占主导。另外一方面我国钾肥又高度依赖进口，所以国内产能是供不应求的。...

最近陆续收到很多不错的景区调研信息。有一些加强了之前的看法，也有些调整。整体上今年旅游人次已经远远超过2019年，但人均花费比2019 年少很多。其他信息大体记录如下：...

我们看好人力资源服务板块的原因有两个：1、这个市场足够大，而且极度分散（前五大公司的市场份额5%左右）；2、规模和品牌似乎是很重要的护城河。 然而，随着调研的深入，我们的问题也越来越多，这些问题可能对我们的逻辑形成挑战或者支撑。记录如下并分享给我们的读者：...

最近游戏板块被市场调研的频次显著增加。一个基本的背景是，9月份国内游戏市场规模达到303亿，中国游戏历史上首次连续两个月超过300亿的体量。除了总量的显著增长，结构也发生了一些变化，比如9月份没有大厂出大作，基本都是二线厂商在推新品，而且腾讯和网易两大巨头的市场份额下降了3个点，降到了45%！...

更新下轮胎相关调研信息和投资逻辑。...

今天更新下运营商相关调研信息和投资逻辑。...

今天更新下药店相关调研信息和投资逻辑。 1、药店本质是一个强者恒强的投资逻辑。规模越大，对上游药厂的议价能力越强，采购成本和药品种类更丰富。同时，老百姓买药通常会选择大品牌的药房。这次调研我新增了一条认知，其实大药房的合规成本更低。因为现在政府对药房的监管变得更加规范，在面积、库房、系统、安保等方面都有更严格的要求，小药店更容易被“出清”。...

消费电子包括手机、电脑、平板以及跟踪可穿戴设备如手表、耳机等。电子这个板块我们最看好的是消费电子。一个基本的逻辑是，作为行业最大的甲方，如果消费电子本身都不行，那么上游的芯片、面板、元器件的卖给谁呢？如果消费电子本身发展不错，为什么要舍本求末去从他的供应商找机会呢？ [tbcontent...

C919相关产业链公司我们关注了三家，分别是中航西飞、中航机载、海格通信。并不是推荐它们，而是这三家公司的业务相对更有特色。研究是一个长期的过程，持续的积累才能帮助我们做好决策。 中航西飞的核心逻辑是：一台大飞机36%的价值在机身，而中航西飞承担了 C919...

军工我们的研究焦点在C919产业链。关于这个细分领域，很多机构做了深入细致的研究。然而不同机构对C919相关的投资逻辑有不少差异和分歧。我们的观点是，C919产业链投资的前提是大飞机一定能做成，能成是因为它遵循了波音和空客类似的发展逻辑。在这个前提下，我们只需要按照现在的大飞机制造价值量比例来建立投资组合就行。...

今天他们推给我8份新能源的调研纪要。6个月前，我们在建立研究框架的时候写到“我们特别看好还处于卡位阶段的海上风电，因为它的发电效率高又靠近电力负荷中心。”（点击这里）到今天，我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一。...

不要基于对油价的预测做投资。每次我在电话会议上听到石化行业研究员开始预测国际原油价格的时候，我都会静音或直接关掉。这些分析和预测没有任何意义，所以基于油价的投资也没有逻辑可言。 不要误会，无论石油价格如何涨跌，国内市场上的“三桶油”都有他们自己的独特优势，因为他们的优势不是基于石油的涨跌，而是一些更基本、更持久、更具有垄断性的东西。这些才是价值的来源。...

投资笔记，仅供参考。我们对电力设备与新能源行业的调研围绕“代表性公司”开展。当前该行业代表性公司有：宁德时代、长缆科技、国电南瑞、宏发股份、峰岹科技、华宝新能。 1719字，4份调研文本可供下载。 #宁德时代# 首先还是动力电池格局。日韩动力电池市场份额在持续下降，国内电池厂市场份额在持续提升。这个和欧美整车厂的份额下降有关系，也和最近发生的电池爆炸事故有关。...

投资笔记，仅供参考。我们对电力设备与新能源行业的调研围绕“代表性公司”开展。当前该行业代表性公司有：宁德时代、长缆科技、国电南瑞、宏发股份、峰岹科技、华宝新能。 #光伏装机# 08年中国的光伏装机不到1 GW，到2023年底国内光伏装机已经做到了 216 GW。现在整个全球光伏产业链大部分企业都是中国公司，其中硅料、硅片、电池组件、玻璃都有超过 96%的产能在中国； #新能源汽车# 2023...