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【天风证券】卡牌行业：二十年代际跃迁，不变的文化符号
核心观点一：
– 卡牌：中国非新兴行业，早期存在的IP衍生品形态
– 成熟市场对标：美、日集换式卡牌为玩具市场最大增长力，用户基础广泛
核心观点二：
– 中国卡牌市场：高速增长，2027年规模预计310亿元
– 需求侧：泛二次元用户超5亿，42%消费者以“取悦自己”为目的；人均可支配收入增长
– 供给侧：头部IP（小马宝莉、奥特曼）主导；二级市场（卡淘、集换社）活跃；产业链成熟（IP授权→设计生产→全渠道销售）
核心观点三：
– 小马宝莉成功要素：群像式IP矩阵满足多元审美；多渠道触达+社交属性强化
– 宝可梦TCG成功要素：经典IP契合“收集”概念；生态闭环（门店+赛事+直播+交易）
核心观点四：
– 卡游：2022年市占率71%，覆盖70+IP，毛利率60%+；供应链、渠道、品类优势
– 其他品牌：集卡社（影视/漫画IP）、姚记科技（全产业链）、京华激光（防伪供应商）、奥飞娱乐（全年龄段IP）、华立科技（游艺设备龙头）
风险提示：
– IP依赖、市场竞争加剧、政策变动、消费者偏好变化
中原证券传媒行业2025年Q1业绩报告
一、行业整体表现
- 2024年业绩承压：传媒板块整体业绩下行，受宏观经济环境及行业调整影响。
- 2025Q1显著改善：游戏、影视板块业绩增长突出，优质内容产品对板块拉动效应明显。
二、细分板块分析
- 游戏板块
- 政策环境友好：版号有序推进，国家和地方政府支持游戏产业发展及出海。
- 市场需求强劲：玩家需求旺盛，行业景气度高，长线化运营支撑基本面。
- AI技术赋能：AI陪伴等应用雏形出现，未来AI游戏规模化落地或推动行业价值重估。
- 广告板块
- 政策驱动：国家财政、货币政策及消费刺激政策（如家电、汽车以旧换新）持续推进，有望带动广告需求回升。
- 经济回暖预期：消费环境改善或推动广告投放底部修复。
- 出版板块
- 业绩稳健：低估值、高分红国有出版公司具备防御性价值（部分公司股息率超5%）。
- 政策支持：2025年所得税政策延续带来业绩弹性。
- 数字化转型：AI技术应用推动新业态探索。
- IP新消费板块
- 资本化加速：布鲁可、卡游等IP衍生品企业登陆港股，推动优质IP积累与产能扩张。
- 消费趋势：年轻群体“悦己”需求旺盛，“吃谷”文化催生IP新消费市场高景气。
- 影视板块
- Q1业绩改善：受1-2月电影市场（如春节档）带动，但3月起市场平淡。
- 后续展望：Q2业绩或承压，关注Q3暑期档、Q4国庆档需求弹性及内容定档情况。
三、投资建议
- 重点关注板块：游戏（政策+AI赋能）、出版（高股息防御）、IP新消费（高景气赛道）。
- 标的推荐：
- 游戏：具备优质内容研发能力的头部公司；
- 出版：低估值、高分红国有出版企业；
- IP新消费：拥有核心IP资源的衍生品龙头。
总结：传媒行业2025Q1呈现结构性复苏，游戏、IP新消费板块景气度突出，出版板块防御性价值显著。建议聚焦政策支持与技术赋能的细分领域，同时关注暑期档、国庆档影视市场弹性。
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