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2025年6月

海通证券统计了2025年1季度火电、水电、核电板块的基本数据：

首先是火电。25Q1火电样本公司PE中位数10.4倍（23Q1为15.7倍），火电的估值一直在下跌，这是合理的反应。因为火电不但没有成长性，而且政府已经有明确规划不断增加新能源发电的占比。这种情况下，火电的投资逻辑基本是只有一种：低估值+高股息。

其次是水电。25Q1水电样本公司PE中位数18.1倍（23Q1为16.7倍） ，今年一季度水电成长性还不错，主要因为汛期来水比较好。

最后是核电，24年两大核电公司的盈利情况都算不上号，今年一季度市场化电价下降也影响了核电售电业务的毛利率。这些我们在核电相关文章中都写过，核电的投资逻辑不能建立在预测市场电价的基础上。正如中国石油和中国石化的投资逻辑不能依赖油价一样。

【东吴证券】统计了5月份的公用事业行业核心数据，总的趋势是新能源发展迅速，火电被压制。

– 电价：2025年5月电网代购电价同比-3%，环比+0.4%。

– 煤价：动力煤秦皇岛5500卡平仓价611元/吨（周环比0%）。

– 水情：三峡水库水位155米（同比正常），入库流量11000立方米/秒（同比-14.1%），出库流量12100立方米/秒（同比-33.1%）。

– 用电量：2025年1-4月全社会用电量3.16万亿千瓦时（同比+3.1%），分产业增速：一产+10.0%、二产+2.3%、三产+6.0%、居民+2.5%。

– 发电量：2025年1-4月累计2.98万亿千瓦时（同比+0.1%），分类型增速：火电-4.1%、水电+2.2%、核电+12.7%、风电+10.9%、光伏+19.5%。

– 装机容量：2025年1-4月新增装机：火电+41.7%、水电-2.7%、核电持平、风电+18.5%、光伏+74.6%。

2025年5月23日，国家能源局南方监管局发布《南方区域电力市场运行规则（试行，2025年V1.0版征求意见稿）》，【中邮证券】给出了他们的解读，其中我们觉得比较重要的客观信息如下：

1、电能量交易规则：
– 交易便捷度：缩短交易周期，提高交易频次，实现周、多日、逐日开市，按工作日连续开市，鼓励按自然日连续开市。
– 合约流动性：跨省中长期市场化交易、省（区）内中长期市场化交易形成的电能量合同为财务合同；跨省优先发电计划合同为实物合同，探索将部分实物合同转为财务合同执行。
– 阻塞盈余：采用节点电价结算所产生的阻塞盈余，可按规则分配给经营主体。
– 出清价格：节点电价暂由系统电能价格与阻塞价格两部分构成。

2、结算规则：
– 公式1（中长期差价结算）：发电侧电能量电费＝日前全电量电费＋实时偏差电量电费＋中长期差价合约电费。
– 公式2（现货偏差电量结算）：发电侧电能量电费＝中长期合约电费＋日前电能量电费＋实时电能量电费。
– 考虑了中长期和现货的结算节点不同（即阻塞盈余），因此公式1和2是等效的。

【华龙证券】4月用电增速同比+4.7%

国家统计局、国家能源局分别发布2025年4月发电量及用电量数据。

发电量：4月电力生产平稳增长。4月份，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%；日均发电237.0亿千瓦时。1—4月份，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.9%。

分品种看，4月份规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月份持平；规上工业水电下降6.5%，3月份为增长9.5%；规上工业核电增长12.4%，增速放缓10.6个百分点；规上工业风电增长12.7%，增速加快4.5个百分点；规上工业太阳能发电增长16.7%，增速加快7.8个百分点。

用电量：4月电力消费增速4.7%。4月份，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%。1～4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规模以上工业发电量为29840亿千瓦时。