大华股份-002236-机构调研汇总

一、公司经营情况核心摘要

• 总体业绩：上半年营收167.04亿元，同比增长10.03%；归母净利润23.83亿元，同比下降3.74%；扣非归母净利润19.44亿元，同比增长8.26%。剔除子公司出售因素后整体营收增速为18.16%，国内及海外业务同口径增速均在18%左右，创新业务实际增速超30%。
• 毛利率与盈利能力：半年度毛利率实现43.06%，在成本上涨背景下维持基本稳定；AI大模型业务营收10.35亿元，同比增长约150%，毛利率高达65%；软件业务上半年增长约30%。
• 现金流与资产质量：上半年经营活动现金流净额为-11.07亿元，主要因战略备货增加现金支出约32.8亿元；销售商品收到现金与营收比值达113.4%；应收账款149.5亿元，较期初下降5.2亿元，回款效率提升；存货规模85.68亿元，主要为加大原材料及关键物料储备。
• 股东回报：2023年至2025年分红加回购累计约69亿元，占三年扣非归母净利润的86%；今年半年度推出中期分红约10亿元，且承诺经营正常情况下每年不低于50%的扣非归母净利润用于分红。

二、各业务板块表现

• 国内业务：实现营收86.28亿元，毛利率38.96%，较年初提升约4个百分点；政府业务营收23.1亿元，同比增长24.82%，大交通、公安业务为核心增长动能；企业业务营收48.9亿元，同比增长15.9%，制造、新能源、有色等行业景气带动明显；分销业务受益于终端需求回暖实现稳健增长。
• 海外业务：实现营收80.76亿元，剔除乐橙因素后人民币口径同比增长17.99%，美元口径增长超20%；南亚、非洲、墨西哥等地区增速亮眼，欧洲保持稳态发展；海外业务收入占比近50%，毛利率达47.43%，利润贡献超过国内业务。
• 创新业务：整体实现营收26.02亿元，各细分板块均实现正增长，机器视觉、汽车电子、热成像业务增幅突出；AI大模型商业化进程提速，已在十余个行业完成商业化落地。

三、互动交流关键结论

• 景气度与展望：下半年总体预计保持稳健增长但增速或适当放缓；国内政府业务受益于专项债资金和AI升级需求，企业业务受智能化改造需求驱动；海外业务预计保持增长，原材料成本上涨对利润构成压力，但汇率影响有望减弱。
• 大模型业务：标准化产品与场景化应用双线推进，覆盖端边云全面环节，依托星汉大模型打造端到端解决方案；高毛利率印证客户愿为算法能力付费，未来将努力维持或提升现有毛利率水平；已纳入员工持股计划考核指标。
• 成本与涨价影响：与AI相关的PCB、存储、被动元器件均有涨价，公司通过加大备货、分批次调价、研发优化等方式应对；下半年将采取更稳健的备货策略，预计现金流持续向好；短期借款增加至22.78亿元，主要来自票据贴现。
• 竞争优势与行业格局：护城河体现为深度客户关系粘性、软硬一体交付能力、持续迭代的认知优势、全球化本地化布局及千人级算法团队；行业恶性竞争正逐步收敛，龙头议价能力提升，毛利率上行印证格局向好；大模型从试点走向商业化仍处早期，但已迈入良性发展通道。

• AI技术应用：聚焦多维感知领域，致力于将大模型与小模型深度融合，构建从“感知采集”到“大模型处理”，再到“产品化落地”及“商业化变现”的完整业务闭环。在工业领域缺陷检测、智能检测等产品助力操作规范化，业务正从平安城市、智慧交通向生产、智能制造等核心系统纵深拓展。大模型在产业中面临个性化需求、碎片化订单等挑战，公司依托成熟工程化能力实现端到端闭环，帮助客户在质量管控、缺陷预防、生产效率、成本控制上实现优化。
• 竞争优势体现：通过工程化手段减少项目定制化比例，采用“小模型+大模型”架构降低客户算力成本，保持深度沟通打磨体验；视觉为核心，横向拓展深度融合声音、振动、热成像、X光等多模态，构成多维感知体系，构建极高技术壁垒；依托全球化平台能力，将多元化产品灵活赋能全球渠道，夯实竞争能力。
• 毛利率趋势展望：一季度毛利率较高来自主航道产品、优化业务结构及战略性储备释放，二季度预计保持相对稳定；三季度和四季度需观察原材料端价格上涨影响，尤其是存储芯片，公司综合考虑市场需求决定策略；供应链涨价潮对龙头企业更为有利，凭借供应链柔性和议价能力保持更好份额。
• 2026年一季度经营情况：国内经济稳中有升，“十五五”规划带动新基建、数字经济、算力设施需求释放，交通、水利及泛政府领域投入加大，传统公安行业向深度应用演进；企业端聚焦生产安全、智能制造等新方向；海外开年订单旺盛，关注上游涨价；剔除乐橙后营收同比增长19.35%，扣非归母净利润同比增长超20%；汇兑损失2.37亿元（去年同期收益0.92亿元），还原汇兑影响实际增速更强。
• 原材料涨价应对策略：2025年主动增加约14.5亿元存货，大部分与存储相关；每周召开决策会评估备货风险与潜力；采取策略：凭借龙头优势确保供货稳定；通过研发导入低成本器件方案应对成本压力；对三、四季度备货力度持续观察探讨。
• 员工持股计划目标：激励对象不超过1030名核心骨干，不含董事、高级管理人员；设置AI大模型和创新业务为激励考核目标，推动AI工程化能力和商业化突破；创新成长业务（机器视觉和机器人、热成像、汽车电子、智慧消防等）设定不低于18%的增速目标，带动整体业绩向好。

• 公司经营情况简介
  • 2025年公司实现营业收入327.44亿元，同比增长1.75%。若剔除出售乐橙影响，实际营收增速超过5%。
  • 2025年实现归母净利润38.58亿元，同比增长32.77%。实现扣非归母净利润27.3亿元，同比增长16.28%。毛利率达到40.62%，较上年同期提升1.78%。
  • 经营活动现金流净额为39.08亿元，同比增长44.2%。扣非口径下的净现比为143.2%，同比增长27.7个百分点；收现比为113.5%，同比提升5.8个百分点。
  • 期末应收账款余额为154.7亿元，相较期初下降9.2%，应收账款占营业收入比值由2025年初的53%下降至年末的47%。
• 分业务板块
  • 剔除乐橙基数扰动影响，2025年公司国内业务、海外业务、创新业务实际增速分别为7%、3%、33%左右。
  • 国内业务全年实现营收167.52亿元。政府端实现营收41.2亿元。企业业务实现营收97.01亿元，同比增长11.38%。
  • 海外业务全年实现营收159.92亿元。
  • 创新业务实现营收56.7亿元，剔除乐橙影响后增速超33%。
• 2026年一季度及AI战略
  • 2026年一季度剔除乐橙影响后，实现营收同比增长19.35%，实现扣非归母净利润同比增长超20%。一季度汇兑损失2.37亿元。
  • AI大模型产品收入目标：在2025年8.78亿元的基础上，未来三年相关业务收入复合增速不低于50%。
  • AI赋能提效目标：计划到年底，AI代码生产占比35%，试点项目流程融入AI节点占比60%。整体效率提升20%–30%是较为现实的目标。
• 互动交流环节
  • 2026年公司总体将保持收入和利润的增长，核心驱动来自业务结构优化、精细化成本管控、AI大模型商业落地及运营效率提升。
  • 一季度毛利率较高，得益于公司聚焦主航道产品、优化业务结构，以及战略性储备的释放。二季度毛利率预计将保持相对稳定。
  • AI大模型产品收入，是指涵盖加载以视觉解析为核心的多模态融合行业大模型能力的端、边、云全栈产品，不包括项目收入。
  • 公司已在2025年主动增加了约14.5亿元的存货，达到历史高位，其中大部分与存储相关。
  • 公司中长期的增长逻辑主要在于业务结构的调整和AI赋能行业的巨大潜力。
  • 本次激励对象为公司1030名核心骨干。创新业务设定不低于18%的增速目标。
  • 中移动与公司的股权合作是长期的战略协同。双方的直接业务合作数据稳步增长，同时也间接助力移动的DICT业务以整体22%的速度增长。
  • 2025年公司人员数量的下降，主要因出售子公司乐橙所致。乐橙原有员工规模1300多人。