斯迪克-300806-机构调研汇总

• MLCC 离型膜市场与竞争格局
  • 竞争格局与国产替代：当前全球市场份额主要由日韩企业占据；高端离型膜基膜仍高度依赖海外进口，国产替代空间广阔、推进需求迫切。
  • 需求结构：常规通用型市场供给充足，竞争激烈，增长动能偏弱；适配超薄介质、车规级、AI服务器的高端MLCC离型膜供需格局良好，增长速度显著高于行业平均水平。
  • 市场前景：新能源汽车智能化升级、AI算力服务器规模化落地、5G通信设备持续迭代将持续拉动高端MLCC需求；2028年国内MLCC离型膜整体市场规模有望达到93.83亿元，高端产品将成为核心驱动力。
• MLCC 主要下游应用领域
  • 三大领域：消费电子、工业、汽车电子。
  • 各领域特点：消费电子短期受存储芯片涨价拖累，中长期端侧AI、折叠屏等修复，增长核心为单机搭载量提升及新品类放量；工业增长核心为AI服务器，单机MLCC使用数量与价值为传统服务器数倍；汽车电子受益电动化、智能化，新能源车单车搭载量大幅高于燃油车。
  • 整体趋势：三大下游长期均呈现单机元器件用量增加、高端产品占比持续提升的发展趋势，将持续带动高端MLCC及其上游配套材料需求增长。
• 斯迪克布局 MLCC 离型膜
  • 时间与产能：2020年启动布局，同年披露精密离型膜建设项目，建成后月产能可达5,000万平方米，当前现有产能已无法匹配市场快速增长的需求。
  • 先发优势：2020年提前完成专项产线规划，切入赛道时点大幅领先多数国内同行。
  • 核心竞争优势（四大维度）：1) 深耕制程工艺，前瞻布局研发；2) 全产业链一体化布局，PET基膜与高端离型剂自主可控；3) 高稳定标准化制程，配套百级无尘生产车间；4) 海内外客户同步拓展，已导入大陆、中国台湾地区头部MLCC企业供应链，进入日韩头部厂商样品测试环节。
• PET 基膜关键作用及斯迪克自产能力
  • 关键作用：PET基膜为MLCC离型膜首要核心基材，品质直接决定成品综合性能与下游MLCC生产良率，基膜品质影响占比超70%。
  • 斯迪克自产能力：已搭建进口高端PET拉膜产线，可自主量产MLCC离型膜专用高端光学基膜，现有产能所需基材全部自给；产品可达成凸起高度Sp≤50nm、无15μm及以上颗粒杂质的高端标准，适配1μm以下超薄瓷膜流延工艺。
  • 差异化壁垒：相较于仅外购基膜做涂布加工的同行，公司在原料品质把控、成本控制、交付周期、协同客户开发超高端新品等维度具备突出差异化竞争壁垒。
• 斯迪克 MLCC 离型膜等级水平与客户群体
  • 产品矩阵：已搭建涵盖通用、中端、高端的完整产品矩阵，可稳定适配500-1000层中高端MLCC规模化生产；针对介质厚度<1μm的超高端需求，已具备适配1000层以上超高层MLCC的技术能力，系国内少数实现技术突破并通过两家头部MLCC厂商认证的产品。
  • 客户群体：产品已覆盖大陆全部主流MLCC企业，实现对国巨、华新科等台系龙头批量稳定供货；高端产品同步开展日系头部厂商认证测试。
• 年产 12 亿平方米高端 MLCC 离型膜项目
  • 项目概况：拟投资建设年产12亿平方米高端MLCC离型膜产业化项目，用于改造升级现有生产场地，搭建高标准无尘生产车间，新增产能重点布局中高端、超高端品类。
  • 产能结构：高端及超高端产品产能占比达60%，中高端及以上产品合计占比达90%。
  • 财务预测：完全达产后预计可实现年销售额约23亿元，项目整体销售净利率可达到20%以上。
• 项目潜在风险与应对措施
  • 六大风险：1) 市场风险（竞争白热化、需求周期波动、客户开发不及预期）；2) 管理风险（产能规模扩张对运营能力提出更高要求）；3) 技术风险（研发投入及迭代滞后）；4) 政策风险（环保、能耗、科创资质政策变动）；5) 人才风险（核心技术人员流失）；6) 供应链成本风险（PET基膜、离型剂价格波动）。
  • 应对措施：市场端深耕海内外优质客户、规模化降本、差异化定制；管理端完善治理、扩充人才梯队、优化绩效激励；技术端加大研发投入、深化产学研、强化知识产权；政策端严格按照高标准合规建设、动态跟进行业政策；人才端健全培养晋升与长效激励；供应链端签订长期锁价协议、优化库存结构、工艺降本、灵活传导成本。

• 2025年各业务板块的销售收入构成情况：总体销售收入301,560万元，同比增12%；光学显示70,869万元增28%，微电子17,296万元增54%，PET薄膜22,031万元增56%；民用胶带降3%，其他功能胶粘降1%；聚焦国产替代三大业务均取得较大幅度增长。
• 光学显示、微电子、PET薄膜三大业务：均取得较大幅度增长，其中微电子增54%，PET薄膜增56%。
• 民用胶带和其他功能胶粘产品：分别下降3%和1%。

• MLCC离型膜领域的技术实力与产品核心优势：表面平整度Sp≤50nm、膜面无≥15μm异物，满足<1μm瓷膜流延工艺要求；全系列产品矩阵，国内及中国台湾主流客户稳定批量交付；高端产品推进日系头部客户验证。
• 超高端产品（<1μm介质厚度）：国内唯一实现技术突破并通过两家头部MLCC制造商验证。
• 供应链体系：基材与离型剂全链路自产，自主可控、安全稳定。

• PET薄膜业务产品布局与市场地位：分为自用与外销，外销背光模组聚酯基膜国内市占率约30%，国产厂商首位，为国内主流背光模组企业核心供应商。
• 高端光学PET基膜项目一：高相位差聚酯光学基膜：可替代传统TAC膜，2025年7月启动制样，已开展多家客户送样测试。
• 高端光学PET基膜项目二：抗彩预涂聚酯基膜：2025年初启动研发，已实现卷材连续量产，性能比肩进口，稳步推进终端客户认证。

• 股权激励计划相关考核目标：2025年考核目标为销售收入37.67亿元（以2024年为基础增长40%），实际实现30.16亿元，未完成。
• 未完成原因：受个别客户订单波动、部分项目落地延后影响。
• 后续安排：公司将持续稳健经营，有序冲刺2026年、2027年度经营目标。

• 销售收入预期持续增长的动因：非流动资产增至49亿元（约为上市前五倍），产能逐步进入释放爬坡阶段。
• 核心动因一：前期大规模扩产与基地建设基本收官，硬件产能基础坚实。
• 核心动因二：新产品研发与新客户拓展稳步推进，具备为头部客户定制开发、稳定批量供货的技术实力与交付经验。
• 核心动因三：高端关键材料国产替代趋势，公司已在技术、产能与客户方面做好储备。

• 最具发展潜力、最值得期待的板块：光学显示材料板块，是公司研发投入力度最大、产品附加值最高的核心业务板块之一。
• 市场格局与公司布局：全球市场份额长期被美日供应商主导，公司聚焦折叠屏、VR眼镜等新兴领域，已积累丰富技术经验与市场资源。
• 发展机遇：全球产业格局调整后，高端光学显示材料国产替代有望进一步加速。

• 2025年度各项主要费用发生情况：折旧摊销44,947万元增19%，人工成本39,291万元增5%，研发费用（不含人工和折旧）10,791万元降10%，财务费用13,148万元增24%。
• 折旧与财务费用后续趋势：存量资产折旧规模自2026年起趋于稳定；债务规模基本稳定下，财务费用自2026年起不再大幅波动。
• 规模效益：以上费用多为相对固定成本，随销售规模上升，固定成本被摊薄，规模效益逐渐体现。

• “关于磁性材料的设计合成和改性及精密涂布研究开发”项目核心内容：聚焦高端磁性功能涂层材料，攻克磁性颗粒设计合成、表面改性、复合磁结构构筑及纳米级精密涂布四大关键环节。
• 技术进展：2025年完成全部研发任务，掌握磁性颗粒合成-表面改性-精密涂布一体化核心技术；2025年8月新设子公司专门承接技术转化与产能建设。
• 应用价值：有助于切入高端磁性功能材料领域，打破海外技术垄断，丰富高端功能性材料产品品类，可能成为新业绩增长点。

• 2025年各业务板块销售收入构成
  • 总销售收入301,560万元，同比增长12%
  • 光学显示70,869万元(增28%)、微电子17,296万元(增54%)、PET薄膜22,031万元(增56%)三大板块大幅增长
  • 新能源51,986万元(增10%)，民用胶带45,838万元(降3%)，其他功能胶粘93,540万元(降1%)
• MLCC离型膜技术实力与客户进展
  • 技术突破：PET离型膜凸起高度Sp≤50nm、膜面无≥15μm异物，满足<1μm瓷膜流延
  • 全系列产品矩阵，国内及中国台湾主流客户稳定批量交付
  • 超高端产品(<1μm介质厚度)国内唯一突破并通过两家头部MLCC制造商验证
  • 基材与离型剂全链路自产，构建自主可控供应链
• PET薄膜业务产品布局、市场地位及高端新品进展
  • 产品布局：自用+外销，外销背光模组聚酯基膜国内市占率约30%，国产厂商首位
  • 高端新品一：高相位差聚酯光学基膜(可替代TAC膜)，2025年7月启动制样，已送样测试
  • 高端新品二：抗彩预涂聚酯基膜，2025年初启动研发，已实现卷材连续量产，性能比肩进口，推进客户认证
• 股权激励计划考核目标达成进度
  • 股权激励目标：2025年37.67亿元、2026年47.09亿元、2027年59.20亿元
  • 2025年实际销售收入30.16亿元，未完成考核指标
  • 公司将持续稳健经营，冲刺2026年、2027年经营目标
• 销售收入持续增长动因
  • 前期大规模扩产基本收官，非流动资产增至49亿元(约上市前五倍)，产能逐步释放
  • 新产品研发与新客户拓展稳步推进，具备为头部企业定制开发及批量供货能力
  • 全球产业格局重构下，高端关键材料国产替代成为趋势，公司已做好技术、产能与客户储备
• 最具发展潜力的业务板块
  • 光学显示材料板块是研发投入最大、产品附加值最高的核心板块
  • 全球市场份额长期被美日供应商主导，国产替代空间广阔
  • 聚焦折叠屏、VR眼镜等新兴领域，销售收入快速增长，发展势头强劲
• 2025年度主要费用情况及趋势
  • 2025年主要费用合计108,177万元，同比增11%，折旧44,947万元(增19%)、人工39,291万元(增5%)、财务费用13,148万元(增24%)、研发费用10,791万元(降10%)
  • 折旧因建设项目竣工转固增加，2026年起稳定；财务费用因借款费用费用化，2026年起趋稳
  • 固定成本随销售规模上升将被摊薄，规模效益逐渐体现
• 磁性材料研发项目核心内容、技术进展与应用价值
  • 项目聚焦高端磁性功能涂层材料，攻克磁性颗粒合成、表面改性、复合磁结构构筑、纳米级精密涂布四大关键环节
  • 2025年完成全部研发任务，掌握一体化核心技术，覆盖软磁、硬磁及复合磁性涂层
  • 2025年8月新设子公司专门承接技术转化与产能建设
  • 应用价值：有望打破海外垄断，丰富高端产品线，可能成为新业绩增长点

• 新能源汽车电子材料与MED磁电存储：新能源汽车电子材料为重点发展业务，未来增长空间较大；MED磁电存储常州基地尚在建设中，共跃星辰项目有序推进，二期暂无明确计划，相关业务进展若达到披露标准将及时公告，行业会议及产品发布以合作方官方为准；PI膜为上游原材料，已有技术布局。
• 财务运营与研发投入：存货处于相对高位，主要因营收增长、业务扩张、旺季备货、原料锁采等，库存增长与营收增长匹配，货品结构良好，减值计提充足，后续持续优化产销统筹，希望下半年优化成效逐步体现；研发投入稳步增长，公司重视人才引进与培养，夯实人才梯队。
• 技术创新与合作：与清华大学合作的电子皮肤联合研究中心于本年1月揭牌，共同推进中；折叠屏产品方面，苹果折叠屏尚未正式发布，供应链信息以苹果官方为准。
• 经营目标与业务拓展：公司管理层已制定整体经营发展规划，各业务板块具体落地细节暂不便详细阐述；境外业务稳步推进海外市场布局，适时加大开拓力度；股权激励目标兼具挑战性与合理性，管理层全力以赴冲刺，但存在不确定性，相关经营数据以定期报告为准。

• 1. 2025年销售收入构成
• 合计销售收入：301,560万元，同比增长12%
• 光学显示：70,869万元，增长28%
• 微电子：17,296万元，增长54%
• PET薄膜：22,031万元，增长56%

• 2. 股权激励考核目标达成
• 2025年实际销售收入：30.16亿元，未完成股权激励首年目标37.67亿元
• 后续目标：2026年47.09亿元、2027年59.20亿元
• 公司持续稳健经营，有序冲刺2026年、2027年度经营目标

• 3. 销售收入持续增长动因
• 前期大规模扩产与基地建设基本收官，产能逐步进入释放爬坡阶段
• 新产品研发与新客户拓展稳步推进，已具备关键技术创新与交付经验
• 全球产业格局重构背景下，高端关键材料国产替代成为大势所趋

• 4. 最具发展潜力板块
• 光学显示材料板块是研发投入力度最大、产品附加值最高的核心业务板块
• 聚焦折叠屏、VR眼镜等新兴光学显示领域，发展势头强劲
• 高端光学显示材料领域国产替代进程有望加速，带来更广阔机遇

• 5. 主要费用情况及趋势
• 折旧摊销44,947万元，同比增19%，自2026年起存量折旧规模趋于稳定
• 研发费用（不含人工折旧）10,791万元，同比降10%，但持续加大研发投入
• 财务费用13,148万元，同比增24%，自2026年起预计趋于平稳
• 固定成本随销售规模上升将被摊薄，规模效益逐渐体现

• 6. 磁性材料项目核心内容与价值
• 2025年完成全部研发任务，全面掌握磁性颗粒合成-表面改性-精密涂布一体化核心技术
• 新设子公司专门承接项目技术转化与产能建设工作
• 助力打破海外企业技术垄断，推动高端磁性功能材料国产化替代
• 丰富高端功能性材料产品品类，可能成为公司新的业绩增长点

📊 斯迪克（股票代码：300806）2025年度机构调研核心要点总结

各位投资者小伙伴，大家好！我是你们的投资分析专家。今天来给大家盘一盘斯迪克2025年度的机构调研内容，亮点不少，咱们直接看干货👇

• 1️⃣ 2025年销售收入： 总营收30.16亿元，同比增长12%。亮点在于光学显示（+28%）、微电子（+54%）、PET薄膜（+56%）这三大“国产替代”板块增长迅猛。民用胶带（-3%）和其他功能胶粘产品（-1%）则略有下滑。
• 2️⃣ 股权激励目标： 2025年考核目标为营收37.67亿元（较2024年增长40%），实际完成30.16亿元，未达标。主要受个别客户订单波动和部分项目落地延后影响。但公司表示将稳步冲刺2026年（目标47.09亿）、2027年（目标59.20亿）的考核目标。
• 3️⃣ 未来营收增长的核心动因：
  • 动因一：前期大规模扩产基本收官，产能进入释放爬坡阶段，硬件基础夯实；
  • 动因二：新产品研发与客户拓展稳步推进，已具备为头部终端、锂电池、MLCC企业定制化供货能力；
  • 动因三：全球产业格局重构，高端关键材料国产替代大势所趋，公司在“卡脖子”领域做好了技术、产能与客户储备。
• 4️⃣ 最具发展潜力的板块： 光学显示材料板块。它研发投入最大、附加值最高，聚焦折叠屏、VR眼镜等新兴领域。全球份额长期被美日企业主导，国产替代进程有望加速，为公司带来更广阔的发展机遇。
• 5️⃣ 主要费用情况及趋势： 2025年四大费用合计10.82亿元，同比增长11%。
  • 折旧（+19%）： 因前期建设项目转固，但预期2026年起趋于稳定；
  • 财务费用（+24%）： 因借款费用资本化条件变化转入当期，预计2026年起也趋于平稳。
  • 核心观点： 以上多为固定成本，随着销售规模扩大，规模效益将逐步体现，摊薄固定成本。
• 6️⃣ 前沿布局——磁性材料研发项目： 这是2025年度核心研发项目，已于年内完成全部研发。公司已掌握“磁性颗粒合成-表面改性-精密涂布”一体化核心技术。
  • 应用价值： 助力公司切入高端磁性功能材料领域，打破海外技术垄断，实现国产化替代；
  • 商业化： 已于2025年8月新设子公司，专门承接技术转化与产能建设，未来有望成为新的业绩增长点。

💡 总结： 虽然2025年股权激励首年未达标，但公司在“光学显示+微电子+磁性材料”等高端赛道的战略布局已进入收获期，产能释放、客户突破、国产替代三线并进，长期增长逻辑清晰。各位可以持续跟踪。