电子

我们先说投资框架。

电子产业“牛鼻子”在终端需求这里的“终端”包括手机机器人消费电子服务器电子产业链最终都可以这个抽象链条概括采集信息——传输信息——加工/计算——存储信息——显示信息采集核心器件传感器本质物理转化为数字信号所谓物理量其实就是压力湿度温度指纹人脸等等传输环节需要线缆对应处理芯片这是大家经常讨论话题接下来计算涉及GPU/CPU这些产品然后是信息的存储和在各种终端的显示

这里必须讨论一个地缘政治大背景。芯片是半导体最核心的环节。2019之前全球芯片产业分工大致美国负责设计,中国台湾负责制造马来西亚负责封装中国大陆专注组装。这是非常完美的分工形式,这种产业模式下我们共同创造了最有效率的生产方式,从而得到了成本最低性价比最高的芯片,以促进电子乃至整个数字经济的腾飞。2019之后贸易战改变这一些直接点我们已经把半导体芯片产业链的自主可控目标放在成本之这是我们半导体产业投资的大背景。

基于此我们电子产业投资方法:从终端需求开始,寻找一个可能有巨大需求空间的品类,跟随产业链自下而上寻找低估机会为例如果我们看好苹果定义的端侧AI的广泛前景意味着什么意味着苹果将来散热电源存储提出了非常需求我们可以粗略估计这种价值量增加这是总体市场增量然后判断我们感兴趣公司可能占有市场份额根据利润率水平估算利润增量这种投资方式我们提出很高的要求因为这意味着我们不仅要对苹果的技术路线有深刻的理解,还必须对苹果产业链各个环节的竞争格局各家公司技术产品渠道特点了如指掌

这只是一个例子整体我们认为电子这个行业还是值得长期研究因为数字经济底座数字经济成长不可逆趋势

电子行业包括半导体、元器件、消费电子、光学光电等细分板块,所有这些板块最终都指向数字经济。和很多研究机构的观点不同,我们不看好电子板块的未来表现。虽然说数字经济已经占全世界企业总产值的40%,而且还保持快速增长,但这里面的大头是电商、游戏、通信、大数据、AI等领域,半导体设备和芯片制造占比并不大,而且也不会成比例的增长。

这个行业的投资焦点是个股,具体而言满足两个简单条件的企业长期看大概率不会太差:一是毛利率要高于行业平均水平,最好在30%以上,这说明它们有核心竞争力;二是净现金流要持续超过利润,这意味着它们赚到的是真金白银。

从产业链分工的角度,这个板块最基础也是难度最高的是半导体设备,代表性企业是中微公司。中微能生产高端的刻蚀设备(这是复杂度仅次于当前正被卡脖子的光刻机的设备),有很高的技术门槛。再往上就是中芯国际所在的芯片制造领域,虽然本质是芯片代工的生意,但有制造工艺门槛,而且有规模优势。虽然中芯国际可能没能力把晶体管越做越小,但有能力将工艺和制造能力横向拓展到下游不同行业,所以它是目前电子行业市值最大的公司。

还有海康威视和传音控股这类具有很深护城河的公司。传音在非洲有很高的市占率,将来作为非洲的数字内容、移动支付、电商业务的终端平台,是质量非常高且有前景的业务。海康威视则占据了物联网这个又长又宽又厚的赛道,是同时具有C端品牌优势和B端场景优势的企业。

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消费电子的投资逻辑

消费电子包括手机、电脑、平板以及跟踪可穿戴设备如手表、耳机等。电子这个板块我们最看好的是消费电子。一个基本的逻辑是,作为行业最大的甲方,如果消费电子本身都不行,那么上游的芯片、面板、元器件的卖给谁呢?如果消费电子本身发展不错,为什么要舍本求末去从他的供应商找机会呢? [tbcontent...

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