软件指数（h30202.CSI）

对于计算机软件，我们有如下观点：

计算机软件板块总营收3653亿，行业整体净利润24亿，整体毛利率33.2%，整体净资产收益率0.5%。过去3年行业营业收入复合增长率4.4%！

软件行业的投资至少需要考虑三个点：一是软件所服务的行业的成长空间；二是竞争格局，比如金融软件虽然是大赛道，增速也不错，但很拥挤，充分竞争；三是用户粘性是否足够高。我们看好数字化程度不高的传统产业（汽车、石化、钢铁、交通、有色）的软件服务。在这些行业里面其中一个细分领域站稳脚跟的软件服务企业，会是很不错的机会。

同时请大家小心那些应用场景极广的AI概念企业，因为无论是教育、医疗、金融、政企软件赛道，都需要长期深耕才能建立自己的护城河，仅凭借某种通用的“核心能力”就能建立长期优势的概率极小。

对于云服务，我们有如下观点：

云服务板块总营收2670亿，行业整体净利润89亿，整体毛利率21%，整体净资产收益率5.1%。过去3年行业营业收入复合增长率8.3%！

代表性公司是金山办公和宝信软件。金山办公在文档领域当然具备领先优势，主要产品的月活跃设备数超过6亿，个人付费用户超过3000万。金山办公的问题在于，即便考虑到未来高成长潜力，它当前的估值也不低，另外腾讯文档将是他们必须面对的强劲对手。

宝信软件很优秀，它的挑战是如何将生意模式顺利扩展到非钢铁行业，否则目前的估值也将很难保持。用友网络所处的赛道不如宝信软件，因为财税领域的信息化和智能化已经比较充分，能提升的空间不如传统产业。

对于产业互联网，我们有如下观点：

产业互联网板块总营收1509亿，行业整体净利润34亿，整体毛利率9%，整体净资产收益率5.8%。过去3年行业营业收入复合增长率18.9%！

这个板块代表性公司是同花顺和三六零。同花顺与东方财富的比较一度是这个行业投资者的热门话题，我们倾向于认为同花顺作为金融科技企业的定位一直比较清晰，而东方财富作为互联网券商则面临传统券商的多方面挑战。同花顺的潜力还是在C端，即便是目前快速增长的广告营销业务也基于庞大的个人客户群体，他们每周活跃用户超过1900万。

三六零靠“安全”起家，但他们的生意模式主要还是基于搜索引擎的互联网广告和游戏，是一个“另类而缩小版”的百度。搜索引擎他们的份额大概3成，但挑战是中文信息被大比例封装在各类app（微信、抖音、小红书、知乎）中，因此中国的搜索引擎市场目前其实增长很慢，总之360的商业模式有一定的不确定性。