医药 | 好研报

医药

我们看好医药行业前景。医药的盈利质量比其他行业板块都好，即使遇到看似严重的外部冲击，仍值得长期关注。A股医药板块去年总营收2.45万亿，利润2073亿，过去三年行业企业毛利率中值都在50%以上，这些是在药品集采和医保支付方式变革期的经营结果。因此，外部的政策对行业整体影响不如之前人们预期的那么大。

行业代码	行业	级别	估值	diff_industry_code	diff_industry_name	ROE%	毛利率%	营收复合增速%	PEG
35	医药	1级	31	35	医药	7.70	33.30	8.20	3.78
3510	化学制药	2级	27	3510	化学制药	7.00	35.30	7.00	3.86
3520	中药生产	2级	24	3520	中药生产	9.40	43.50	2.60	9.23
3530	生物医药Ⅱ	2级	112	3530	生物医药Ⅱ	3.20	57.40	17.30	6.47
3540	其他医药医疗	2级	25	3540	其他医药医疗	9.50	24.50	9.70	2.58

医药的细分品类差别很大，我们对各细分领域投资价值排序如下：有品牌的中成药>医药流通>研发外包>医疗器械>医疗服务>化学创新药研发>原料药和制剂>中药饮品。

片仔癀、东阿阿胶、云南白药所在的中成药板块，他们有自己的超级单品，有品牌，不需要巨额的研发支出，消费群相对稳定，是很好的生意。

其次是医药流通。在医药流通领域我们看好连锁药店这个赛道。连锁药店业绩驱动力来自两方面：一个是集中度的提升，过去十年药店零售连锁化率从36%提高到了58%；一个是承接医院处方外流的需求，以及与之匹配的专业服务，所以现在各大连锁药店都在医院周边布局。同时线上的电子处方流转业务也是一大增量市场。

然后是研发外包。CDMO本质上是靠规模和工艺取胜的生意。创新药有很大的失败风险，但CDMO的风险小很多且行业壁垒高。CDMO的问题是行业内竞争比较激烈。国内的CDMO产业的优势主要是小分子，拿到了很多国外订单，大分子目前没有技术优势，主要订单还是国内创新药企。这两年CDMO处于低迷期，价格竞争激烈，有些业务降价超过50%。

医药是很专业的市场，值得我们长期跟踪研究。

医药研发外包的投资逻辑

8 月 4, 2025

我们在24年初写医药行业研究框架的时候，把医药研发外包的投资潜力排在第二位，当时算是这个领域最低迷的时候（点击查看）。今天继续把这块的投资逻辑细化一下。...

指数代码	指数名称	估值	成长得分	均值回归排名	指数市值（亿）	stock_industry_name_1	stock_industry_weight_1	stock_industry_name_2	stock_industry_weight_2	stock_industry_name_3	stock_industry_weight_3	年涨跌幅 %	指数成分	周涨跌%	月涨跌%
000037.SH	上证医药	37	52	92	1,695	其他医药医疗	37.24	化学制药	33.25	生物医药Ⅱ	15.53	0.11	其他医药医疗 37.244 %+化学制药 33.25 %+生物医药Ⅱ 15.533 %	-1.00	-2.41
000808.CSI	医药生物	33	55	82	1,361	其他医药医疗	39.44	化学制药	28.81	生物医药Ⅱ	16.75	-4.79	其他医药医疗 39.444 %+化学制药 28.813 %+生物医药Ⅱ 16.75 %	-1.95	-2.74
000814.SH	细分医药	34	58	55	1,612	化学制药	37.90	其他医药医疗	25.51	生物医药Ⅱ	19.40	-1.88	化学制药 37.898 %+其他医药医疗 25.505 %+生物医药Ⅱ 19.4 %	-1.28	-2.02
000841.CSI	800医药(二级)	35	56	72	1,582	化学制药	36.37	生物医药Ⅱ	22.53	其他医药医疗	22.39	-1.51	化学制药 36.369 %+生物医药Ⅱ 22.526 %+其他医药医疗 22.387 %	-1.17	-1.89
000913.SH	300医药	32	58	54	2,109	其他医药医疗	46.62	化学制药	28.94	中药生产	12.36	-4.48	其他医药医疗 46.618 %+化学制药 28.94 %+中药生产 12.363 %	-2.21	-3.91
000933.SH	800医药	32	56	68	1,437	其他医药医疗	42.28	化学制药	27.00	生物医药Ⅱ	16.55	-4.99	其他医药医疗 42.275 %+化学制药 27 %+生物医药Ⅱ 16.545 %	-2.05	-3.12
000978.CSI	医药100	28	56	69	498	其他医药医疗	34.73	化学制药	24.78	生物医药Ⅱ	22.35	-4.96	其他医药医疗 34.725 %+化学制药 24.775 %+生物医药Ⅱ 22.351 %	-1.77	-1.28
000991.SH	全指医药	33	55	83	1,350	其他医药医疗	39.71	化学制药	29.73	生物医药Ⅱ	15.83	-4.95	其他医药医疗 39.705 %+化学制药 29.728 %+生物医药Ⅱ 15.831 %	-1.99	-2.73
399394.SZ	国证医药	34	56	70	1,458	其他医药医疗	40.97	化学制药	28.21	生物医药Ⅱ	17.74	-5.34	其他医药医疗 40.97 %+化学制药 28.21 %+生物医药Ⅱ 17.74 %	-1.92	-2.81
399441.SZ	生物医药	31	57	67	807	生物医药Ⅱ	56.53	其他医药医疗	31.91	化学制药	11.55	-9.02	生物医药Ⅱ 56.53 %+其他医药医疗 31.91 %+化学制药 11.55 %	-1.45	-3.02
399812.SZ	养老产业	0	65	18	843	化学制药	11.78	中药生产	9.76	其他医药医疗	9.74	6.50	化学制药 11.782 %+中药生产 9.764 %+其他医药医疗 9.735 %	-2.26	1.12
399989.SZ	中证医疗	26	57	77	1,027	其他医药医疗	86.71	化学制药	4.58	生物医药Ⅱ	3.82	-2.27	其他医药医疗 86.71 %+化学制药 4.58 %+生物医药Ⅱ 3.819 %	-3.42	-6.32
399993.SZ	CSWD生科	37	44	127	764	生物医药Ⅱ	53.43	其他医药医疗	37.35	化学制药	9.14	-5.42	生物医药Ⅱ 53.429 %+其他医药医疗 37.345 %+化学制药 9.138 %	-1.78	-2.91
930641.CSI	中证中药	24	60	35	403	中药生产	92.26	证券Ⅱ	4.37	化学制药	3.36	-8.24	中药生产 92.263 %+证券Ⅱ 4.374 %+化学制药 3.36 %	-0.12	2.23
930719.CSI	CS精准医	43	49	108	999	其他医药医疗	42.87	化学制药	39.56	生物医药Ⅱ	17.57	8.14	其他医药医疗 42.869 %+化学制药 39.559 %+生物医药Ⅱ 17.573 %	-2.54	-2.97
930726.CSI	CS生医	34	57	62	1,984	其他医药医疗	38.22	生物医药Ⅱ	34.41	化学制药	24.68	-7.33	其他医药医疗 38.224 %+生物医药Ⅱ 34.414 %+化学制药 24.681 %	-1.64	-4.01
930743.CSI	中证生科	36	53	98	1,468	生物医药Ⅱ	42.19	其他医药医疗	33.55	化学制药	20.51	-3.95	生物医药Ⅱ 42.185 %+其他医药医疗 33.551 %+化学制药 20.513 %	-1.99	-3.67
931140.CSI	医药50	29	59	49	1,551	其他医药医疗	51.36	化学制药	28.74	中药生产	11.08	-5.13	其他医药医疗 51.357 %+化学制药 28.744 %+中药生产 11.082 %	-1.37	-2.39
931152.CSI	CS创新药	36	52	99	1,275	化学制药	43.24	生物医药Ⅱ	26.93	其他医药医疗	21.83	0.05	化学制药 43.236 %+生物医药Ⅱ 26.925 %+其他医药医疗 21.827 %	-0.90	-2.04
931166.CSI	医药健康100	26	61	37	1,155	其他医药医疗	39.72	化学制药	37.81	生物医药Ⅱ	10.95	-5.34	其他医药医疗 39.716 %+化学制药 37.807 %+生物医药Ⅱ 10.951 %	-1.12	-1.17