《对钾肥未来格局的一些思考》

《春季钾肥行情里的基本面因素》

《国内钾肥是一个寡头垄断市场》

随着研究的深入，越来越多的问题浮现出来。

首先被更正的认知是，国内60%的钾肥依赖进口，并且进口价格决定国内钾肥价格而不是相反。

请仔细体会这个事实。

因为国外（主要是白俄罗斯、俄罗斯、加拿大）的钾矿品位比国内好太多，以至于他们的钾肥不仅品质高而且还有成本优势（即使考虑到运费成本）。所以，这意味着，在国内居于垄断地位并没有很高的含金量。这是我们后来才意识到的。某种程度上，我们发现，国内钾肥的产能是备用产能，国外的钾肥才是主力。

第二个比较大的认知迭代，是“三个三分之一”规划。也就是，国内钾肥的供应，1/3自己生产，1/3进口，1/3对外投资获得。当然，从口径上看是2/3进口，但如果国内企业在国外生产（依托当地钾矿资源），性质上和国产是没有太大区别的。这里，重要的边际变量是老挝和中亚的乌兹别克斯坦。老挝替代加拿大的份额算是一个很确定的趋势了。这意味着，老挝的产能和价格其实对国内钾肥的价格有重要影响。

第三个认知变化和今天的主题有关。我们知道24年是钾肥进口大年。根据2024年中国海关总署及行业协会公布的最新数据，2024年全年中国累计进口钾肥（以氯化钾为主）1,263.25万吨（KCl），相对于2023年同比增长9.14%，首次突破1200万吨大关。进口国来源分布如下：

俄罗斯：424.4万吨（占比33.6%），稳居第一大进口来源国。

白俄罗斯：288.8万吨（占比22.9%），与俄罗斯合计占比超56%。

加拿大：232.9万吨（占比18.4%），占比逐年下降。

老挝：207.2万吨（占比16.4%），同比增长21.3%，成为第四大来源国，且逼近加拿大份额。

其他：以色列（63.2万吨）、约旦（37.4万吨）等。

然而，一个令人困惑的数据是，截至2024年底全国钾肥总库存量只有380万吨（实物量），比较2023年下降3.2%。我们都知道一个常识，我们本国农业生产用钾肥需求不会突然增长的，所以为什么2024年进口大年，但是年底的库存还同比下降了？多的钾肥去了哪里？我们的猜测是多的钾肥被用作原料去生产了更多的复合肥并形成了出口。

于是我们拉了一下2024年复合肥的出口数据（不完全统计）：

2024年复合肥全年总出口量228万吨（二元+三元），比2023年增长63万吨，整体同比增长26%！

这些数据应该能有一些解释力。

所以我们更新了一个认知：在未来，中国依然会大量进口钾肥，但是会把钾肥当成资源品来生产复合肥来出口（你可以理解为铁矿石之于钢铁）。渐渐的，我们的投资逻辑开始兼顾下游复合肥的动态了。