投资博客

前两天听了中国广核的投资者交流电话会。因为之前重点研究过中国核电，对核电这个板块我们一直有关注。坦白讲，核电对我们的吸引力越来越小了，因为机会成本越来越高。...

最近，某全球知名机构做空相关标的并披露英伟达看跌期权，引发了大家对云厂商GPU折旧年限合理性的讨论。我们对这个议题很感兴趣，因为AI很明显是未来趋势，完全避开这个概念是不理性的。不过真正研究下里会发现又非常多的疑问。...

今天听到某家投行针对光大环境的电话会。他们给了当前光大环境的四个投资假设，它们分别是： 1、国补回款加速 2、提质增效 3、商业模式稳定，低维护性资本开支 4、海外拓展审慎可控...

在投资食品饮料行业时，酒类无疑是核心——其利润占整个板块的约78%，市值占比也高达70%左右。市场对酒类的共识主要集中在两方面：一是白酒行业整体呈现“量减价升”趋势，2024年规模以上白酒企业产量414.5万千升，同比下降1.8%，而销售收入达7963.84亿元，同比增长5.3%（数据来源：国家统计...

经常有朋友问我们如何看待交通运输里面的某个细分领域。当我们说某个领域很好，“好”是相对谁？所以需要放在一个整体的框架中比较。这样才有意思，才有启发。 今天分享下我个人对交通运输的观点。...

巴菲特在早年的一次股东会上提出了“护城河”概念，形象生动地给出了护城河的本质。投资就是寻找各种护城河。投资者必须根据公司和竞争对手的蛛丝马迹，动态跟踪评估这种护城河的变化趋势。 实际上，我认为真正的护城河只有六种，他们分别是： 类型 特征 典型 成本优势...

我对检测有这几个看法： 1、是一个顺周期行业。 当经济变好，企业研发投入多、新产品层出不穷，检测需求自然旺盛；经济放缓时，企业收缩开支，检测业务也会受到影响。这一点上，它有点像人力资源行业，与经济大盘紧密相连。我们的读者应该都知道，所有顺周期的行业，最佳研究时点是在经济低迷期。...

之前有朋友提到过小商品城，我们初步看下来觉得是家不错的公司，并把它列入了观察列表。最近他们发布了三季报，数据看起来是超预期的。我们并不持有相关标的，主要是他们现在的估值，结合盈利能力和生意的护城河等因素综合起来，应该是不如茅台。 我们当时对小商品城的看法大体是这样的（请点击这里）：...

我们将组合里的吉比特持股比例从36%降到了20%左右。 和公司基本面没有关系，我们只是觉得当前的估值水平，应该还有机会找到赔率更大的机会。我们还在观察，但以游戏公司未来的盈利能力和当前的估值水平看，适当减持一些至少不是一个很大的错误。...

我们的组合中有白酒和乳制品，所以这两天留意了下不同卖方给出的动销数据。...

2024年底我们梳理了电力设备与新能源行业，最后只选了海底电缆这个细分领域。原因是看好风电的成长机会（站在当时的时间点），而且风电产业链里海底电缆的竞争格局看起来相对清晰，当时估值也不高。 为什么选择风电而不是一直更热门的光伏？...

国内几家钾肥龙头的报表很好看，我们也一直在关注，但始终没有持仓。...

周末听了一家券商组织的关于储能的政策解读会，里面有值得重视的数据。...

有朋友和我们交流，说为啥不看光刻机产业链。我们对光刻机的认知是，具有战略价值，但商业价值存疑。光刻机产业链的国产化是必须走的路，因为半导体行业对我们国家的经济和信息安全至关重要，具有战略价值。如果要投资光刻机相关产业链公司，则是另外一回事。...

我们去年初在准备电子行业研究观点时说，“消费电子最确定的投资逻辑是深挖苹果产业链，或者直接买苹果。”（请点击这里）从几家代表性的“果链”企业的经营数据来看，这个判断不需要做调整。...

截止今天（2025年9月12日）我们组合收益是37.72%。 昨天有朋友问，为啥我们国内摩托车品牌出海增速最快的都是大排量？...

最近统计了下，上半年A股游戏板块的营收同比增长22.8%，这种高速成长肯定是不可持续的，我们更喜欢每年10个左右点的增长。所以下半年会更多关注重点公司（特别是腾讯、吉比特、网易、米哈游）的情况。至少从数据看，最近几个月游戏板块的行情确实是基本面驱动的。...

有朋友通过邮箱发我们几份最新的钢铁行业数据，想听听我们对钢铁的看法。应该还是要继续等，没有人可以精确判断底部，但从当前的需求（包括内需、出口、库存）和供给以及上游铁矿石的情况看，应该没那么快有起色。...

我们今天将中国核电的仓位换到了吉比特和甘李药业上。 中国核电是家优秀的公司，而且现在正处于资本开支最高峰（目前在建的就有18台机组，算是历史上在建机组最多的阶段了），3-5年后中国核电的业绩相比现在大概率会更上一个台阶。...

前些天有朋友和我们交流过小商品城（点击这里），我们初步看了下后觉得还不错的公司，就列入了关注列表。今天在那天讨论的基础上做一些完善，感兴趣的朋友可以先移步那里看看。...

截止今天（2025年8月29日），我们的组合近一年的收益率是28.46%。之前市场低迷的时候心态比较放松，市场起来了后就得打起精神。最近的例子就是东阿阿胶，四年前我们觉得至少值500亿，所以在200多亿的时候其实不需要关心它，但真到了500亿你就必须做出选择，所以市场越好事情越多。...

我们在整理数据的时候发现，国内几家金融科技上市公司的盈利能力其实比传统的券商要好不少。传统券商净利率一般是30%左右，同花顺的净利率超过40%，毛利率接近90%，而且同花顺还属于轻资产的科技型公司，券商属于重资产的金融公司，两者的经营杠杆有明显不同。...

有朋友通过邮箱和我们交流高速公路的逻辑。他/她的核心是认为高速是高分红资产，业务稳定，像一只永续债券。...

今天是2025年8月11日。年初行动教育发年报的时候，市值大概是45亿，当时从报表上看是比较便宜，加上这种生意轻资产，所以重点观察了一段时间。 当时写了一篇文章讨论（点击这里），这篇短文中我总结了三个风险。目前看这些风险不但没有消减，很多方面还在加强。...

2024年我们写军工研究框架的时候是这样说的（点击查看）： 军工不是走的商业逻辑，因此不适合普通的投资分析框架。 军工企业的市场地位、议价能力、订单增速、竞争优势、核心技术以及营收、利润、毛利率、ROE等数据与信息无助于我们判断这些企业的投资价值。...

我们在24年初写医药行业研究框架的时候，把医药研发外包的投资潜力排在第二位，当时算是这个领域最低迷的时候（点击查看）。今天继续把这块的投资逻辑细化一下。...

全文2203字。 2025年7月25日，申通快递全资子公司宣布以3.6亿元现金收购丹鸟物流100%股权。...

光大证券最近出了一份深度报告，他们认为过去几年碳纤维价格的下跌，“一方面是因为国内新增产能陆续投放对供给端造成冲击，另一方面则是因为全球宏观经济下行等因素导致部分终端需求不及预期，致使碳纤维供过于求。”（原文） 《当前碳纤维的供求格局》 《碳纤维的初步看法》...

最近市场总在提“反内卷”，听起来像是一句口号，但背后其实是一套完整的政策逻辑和投资机会。为什么要反内卷，哪些行业真正受益，以及我们该怎么布局。 一、反内卷的政策逻辑：为什么现在出手？...

我们一直在关注快递行业的动态。之前写过一篇文章，核心观点是随着无人物流车渗透率的提升，顺丰的商业模式有可能越来越好。 昨天民生证券发布了2025年6月快递数据点评，我们按照自己的思路整理了相关数据如下（后面是同比）： 顺丰控股 申通快递 韵达股份 圆通速递...

现在是2025年7月14日。周末有朋友发邮件和我们交流，他问“Grok-4的训练方法看起来很费卡，是不是意味着英伟达的芯片需求其实仍然被低估了？” 这次Grok-4的发布让很多人吃惊，因为它的推理能力似乎是大幅度超过了O3。比如在HLE 测试（覆盖 100 + 学科的 2500...

全文1260字。现在是2025年7月7日。   昨天听苹果产业链的电话会议，当主持人讲到苹果AI战略时，引用了今年WWDC大会上，苹果软件工程高级副总裁克雷格·费德里吉(Craig Federighi)的表态，他明确表示：...

全文1653字。现在是2025年7月3日。   福耀玻璃是家好公司，但好公司和好标的之间，还需要澄清一些问题。 目前这个时点，如果福耀玻璃能做到100亿利润，那相当于市盈率只有15倍。这对很多朋友是有吸引力的。...

电网的投资主要看“两网”。24年底写行业研究框架的时候，我们就明确看好配网产业链的投资机会。因为我们认为配网比主网业务的持续性和稳定性更好。  ...

为什么很多朋友担心茅台可能卖不出去呢？ 即使不考虑茅台酒本身的增值潜力，我觉得大家可能忽视的一个基本事实是，虽然中国整体白酒产量是在逐年下降的，但茅台的产量占整个白酒行业的占比基本都在1.5%以内（如果我们统计的数据没有大差错的话）。 以下是依据2016 -...

我们之前一直刻意规避环保行业。核心原因有两个：1、现金流不好；2、客户集中且强势。本质上这两个因素是一回事。 22年之前这个行业现金流很差，23年整体上恢复到正数（大概27亿），24年环保板块自由现金流66亿元。24年具体数据如下： - 经营性现金流净额：157亿元（+15%）。  -...

之前有会员朋友和我们讨论过达梦数据的护城河。当时我们忽略了一点，也就是在AI时代数据库可能和之前的会有所不同。这其实是常识性的，因为数据库的核心操作无非是：保存、查询、传输、调用、管理等等。在AI时代，大部分数据将用于训练、推理、调用等。...

今天和一个朋友聊伊利股份。我们最后得到一个共识，就是乳制品这个行业，上游原奶价格起来了，龙头的盈利能力和市场份额才会加速兑现。...

现在整个酒店行业的供给已经相对疫情前的2019年，有10%以上的增长。酒店的成长性来自于三方面：一是市场的下沉，二是连锁化率的提升，三是业务结构的提升。...

几天前，我写了一篇关于无人物流的短文《无人物流会让顺丰的商业模式更轻些吗？》，核心是想看看无人物流的兴起是否会让顺丰的商业模式变得更好。...

5年前和做投资的朋友交流过对分众传媒的看法，我们的核心观点是这家公司的护城河不够牢靠。这么说可能有点刻薄，我觉得分众传媒的核心竞争力是江南春老板本人。...

2024年初我们在准备医药行业研究框架的时候，认为CDMO的投资价值是仅次于有品牌的中成药（主要是东阿阿胶这类）和药店连锁企业的。后来稍微有一些调整，因为我们发现像甘李药业这种本土专注于胰岛素的公司也是有投资价值的。 我们目前没有CDMO相关股票。总体上我们觉得CDMO的机会在于：...

今天听了一个多小时的无人物流车这个赛道专家的一些分享。 这位专家本身是在无人物流车的某头部企业工作，很多细节了解得比较多。...

啤酒行业目前的状况可以用一句话来描述： 行业已经进入存量竞争状态，集中度非常高，各家啤酒厂都在竭尽全力走高端化路径，而这又导致他们在广告、渠道方面的竞争进一步加剧。 如果我们仔细观察燕京啤酒和青岛啤酒24年的业绩表现，又可能得到一些最新的启示。 24年燕京啤酒实现销量...

每次听公牛集团的业绩汇报会，都感觉是在参加一堂商学院的讲座。当然这只是个人的体验，因为我比较关注公司管理层是如何思考问题和解决问题的。...

我们关于摩托车做过一些观察和研究。（请参见：《摩托车3月数据亮点》、《摩托车相关观点的更新》以及《怎么判断国产摩托车的品牌力是否在上升？》等）。国海证券最近统计披露了摩托车行业4月份的数据。我看下来总结如下：...

我们之前写过一篇《碳纤维的初步看法》，核心观点是...

有会员找我们聊小熊电器。其实去年下半年以来我们对小家电的看法有改变。以前觉得小家电市场空间大而且也可以做出差异化来。现在越来越觉得这个赛道很难建立自己的护城河，长期来看比“大家电”冰箱、空调、洗衣机这些要差些。加上随着美的这种巨头也加入了小家电的竞争，以及平台之间内卷的加剧，现在小家电市场大家日子都...

最近因为大家都知道的原因，很多朋友通过邮箱和微信联系我们，希望我们分享下对军工的看法。其实军工行业的特殊性决定了它的商业模式与传统商业逻辑很不同。以你为高度依赖国家战略需求与国防预算分配，军工企业的成长路径、盈利模式及风险特征在不同的细分领域有很明显的差异，所以要分开来说。更多内容请点击参考《军工研...

24年初我们准备行业研究框架，谈到医疗器械行业的时候说（点击这里）：...

全文951字。 东阿阿胶是过去几年我们的重仓股，去年因为各种原因清掉了。因为网站很多老朋友是一路陪伴过来的，他们很多还持有东阿阿胶。刚好“五一”前后东阿阿胶管理层接受了券商的联合电话会议，我聊聊听下来的个人感觉。不一定对，仅供参考。 一个小时的电话会，印象比较深的有这几点：...

全文1611字。 千禾味业主打“零添加”的高品质酱油。有趣的是，这家公司的老板伍超群早年创业第一桶金就来自给下游调味品企业生产食品添加剂。他一定对添加剂的弊端和生产流程非常清楚，所以才萌生出“零添加”这个想法。千禾味业算起来是2012 年由四川恒泰整体变更设立的，而恒泰实业成立于1996...

有会员和我们交流双汇发展的情况。双汇在养殖产业链里算是比较有研究价值的公司。核心原因是它在“猪”产业链算是罕见的有品牌效应的公司。牧原或温氏本质上都没有品牌，没人在乎自己吃的肉是哪里养的，但是火腿肠是“双汇”还是别的品牌，消费者通常还是在意的。这是我们思考这个赛道的关键出发点。...

全文1476字。 伊利出了24年的年报，我们也把组合中科锐国际换成了伊利股份。所以下面分析不一定客观。 主要说三点我们最关心的事情：...

全文1483字。 有会员咨询我们爱尔眼科的成长性如何？ 我和爱尔眼科算是有很具体的接触，因为去年春天带母亲大人去爱尔眼科的武汉医院做了一个白内障微创手术。前前后后只忙了一上午，母亲在医院休息了一天就回家了。手术很顺利，康复得也很好。...

全文1284字。 24年年报逐渐披露出来了。我们接下来将根据最新的数据，对24年初的行业研究框架中涉及到的公司逐步做相应的更新。有些可以维持原来的看法，有些需要调整。研究需要在原有判断的基础上，根据新出现的数据和逻辑不断调整，以求更接近事实真相。...

24年年报逐渐披露出来了。我们接下来将根据最新的数据，对24年初的行业研究框架中涉及到的公司逐步做相应的更新。有些可以维持原来的看法，有些需要调整。研究需要在原有判断的基础上，根据新出现的数据和逻辑不断调整，以求更接近事实真相。 今天是消费者服务行业中的免税。 我们当时说(点击查看)...

全文875字。 有会员朋友请我们谈下金山办公的风险。 我们在2024年初写过一个观点（点击这里）：...

全文766字。 中国有色金属工业协会锂业分会的吴艳华总做了近一个小时的分享，信息量和涉及的数据比较多。我们听下来大概有两件事很重要： 1、短期内碳酸锂的价格可能还没有见底。...

全文1342字。 我们觉得军工的投资主线有两条：一个是军费预算，一个是大飞机产业链。 军费预算数据都是公开可查的，没什么秘密。2025年国防预算金额大概是1.78万亿元人民币（基于7%左右的增长趋势），这些预算最终都会转化成对应板块的营收和利润。...

全文1523字。 我们之前在整理军工行业研究框架的时候说（点击这里）：...

全文1123字。 有会员问我们如何看待国产数据库的护城河。这是非常好的问题。之前我们分享过数据库相关的观点：《达梦数据待研究事项》以及《从数据库管理员认证费用说起》 数据库领域，国产替代是一个相对确定的趋势。在这个前提下，问题的核心其实有两个：...

全文601字。 昨天我们列了3月份摩托车的相关数据（点击这里），大概有这几个亮点值得注意：...

全文953字。 经常有朋友问我们，有没有一个简单明了的细分领域投资潜力排序。我们结合最新的一些讯息和数据，对食品饮料行业（点击这里）的投资潜力做了梳理。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。...

我们结合最新的一些讯息和数据，对传媒行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。 整个传媒板块最值得花精力的是游戏，其次是视觉中国和芒果超媒这样的互联网内容平台，其他的板块我们目前看不到太大的价值。...

今天更新下医疗+AI的调研情况。我们一直在密切关注这个赛道的进展，页面右边是过去几个月我们做的独立研究和观察。仅供参考。 首先，为什么需要医疗行业的垂直大模型？...

我们结合最新的一些讯息和数据，对电力设备细分行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。...

我们结合最新的一些讯息和数据，对医药细分行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。 1. 有品牌的中成药...

全文1918字。 我们之前在化工行业研究框架（点击查看）中重点提到过碳纤维，当时是这样写的： 碳纤维是化学纤维板块最值得关注，也是盈利能力最强的细分领域。碳纤维本身是国家战略性新兴产业，在军工、航天航空、风电、高端装备、汽车、新能源领域都有应用。因为碳纤维产业链长、涉及 3000...

全文947字。 投资旅游类公司的核心是未来的成长性。5年前有位投资经理的话我一直印象深刻，他说“现在是一座黄山，100年后也还是一座黄山”。我觉得他指出了问题的关键。实际上，黄山早在19年前就达到了承载的上限，所以这类公司的成长性一直是个焦点。...

全文1332字。 实际上，科学仪器是中国对美进口的重要品类。2024年对美进口额达909亿人民币，超过集成电路（838亿）和大豆（856亿）。因为这次我们要对等的“反制”，所以科学仪器的国产替代可能就是有点紧迫的事情（虽然口号也喊了几年了）。...

全文895字。 有会员朋友问我们天目湖的投资逻辑。...

全文1138字。 今天又和几位朋友谈到了摩托车这个赛道的机会和风险。 我们都认为摩托车这个赛道有一定的概率会成为国货的某种风口。至于风口多大我们不敢说。因为国产大排量摩托车不仅在国内加速替代进口品牌，更凭借产品力在撬动4-5倍的海外空间（下面详细说这个）。...

全文1108字。 这些天农业板块表现很好，所以很多看好农业的逻辑都出来了。我们仔细研究甄别其中很多代表性的观点，感觉基本是说不通的。我们这个市场有时就是这样。很多人是做研究员，只是他们的工作；也有很多人之前重仓农业板块，给自己助威。...

有家机构对农药做了很扎实的研究，更新下相关数据和认知。...

我们在行业研究框架中提到过，消费电子主要看苹果产业链（点击查看）。感谢大家的关注，很多朋友注意到这一点，我们更新下最近的关税政策对苹果产业链的影响。总体上目前的非理性关税政策如果得以长期执行，对苹果产业链的投资逻辑是有颠覆性变化的。本文620字，主要是提供相关数据给大家参考，需要说明的是这些数据随时...

全文1500字。 很多朋友私下和我们交流他们关心的公司在关税政策下的可能影响。我们没有办法对不了解的公司发表看法，不过我们很乐意和大家分享相关的逻辑，这是很有趣的话题。...

从2024年5月到上一个收盘日，我们的组合总收益10.75%，本周除了买进天目湖和科锐国际没有其他操作。详情各位会员请看： ...

前几天妙可蓝多发年报的时候，他们分管IR的副总裁说了一句话我印象很深。他说 “从乳制品消费阶段来看，从液态乳制品向固态乳制品发展的趋势没有改变。” 这个判断和实际数据有出入。...

东阿阿胶对我很重要，疫情之后东阿阿胶一度跌到200多亿市值，当时觉得只看250克的阿胶块就至少值这么多钱。21年3月份写过一个长篇（点击这里，免费）...

前段时间我们分享过一篇《医院其实是AI+医疗浪潮下最重要的投资领域》，有朋友就问这块业务的风险是什么？这是个很好的问题。投资之前先考虑风险也是很谨慎负责的态度。 首先是支付能力。...

前几天，我们在《宁德时代2024年报业绩说明会》中提到一句： “我知道大家都在关注宁德时代的市场份额、产品结构等数据，但就我个人而言，最重要的反而是出口退税政策从13%降到9%之后，这4个百分点会怎么分摊？它能体现宁德时代与客户的议价权（至少在某种程度上），而这对投资至关重要。”...

今天有位专家分享了我们之前一直没考虑过的一个数据，关于算力的用电量。专家问了一个非常简单的问题，如果我们花1万亿做AIDC的投资，其中有6000亿都去买卡了，这能带动多少度电的消耗？专家认为，这取决于我们用的什么卡。目前按照单位算力来看，寒武纪的卡耗电量是英伟达H100的7倍，华为的910D是英伟达...

昨天有位朋友和我们交流摩托车相关的看法。这是个有趣的话题，我们之前分享过一篇《摩托车的机会和风险》。...

今年政府工作报告首次将“深海科技”纳入新兴产业重点领域，有投资者从矿产的角度理解，因为海底有很丰富的矿产资源；也有的从设备的角度，比如我们很熟悉的海底电缆或者水下机器人（中船科技），以及海底探测数据服务（比如中科星图）等等。...

我们前几天写过一篇关于《医院其实是AI+医疗浪潮下最重要的投资领域》，有会员朋友告诉我，就在前几天（3月12日）国家卫健委印发了《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》，里面确实强调：...

宁德时代开了2024年度业绩说明会。我知道大家都在关注宁德时代的市场份额、产品结构等数据，但就我个人而言，最重要的反而是出口退税政策从13%降到9%之后，这4个百分点会怎么分摊？它能体现宁德时代与客户的议价权（至少在某种程度上），而这对投资至关重要。 1、关键数据...

今天收到一些关于医疗数据的信息。受到很多启发。 大家记得，前几天我们分享过一篇文章《不要因为AI+医疗而付出过高估值》，核心观点是目前四类医疗数据来源都有各自的问题需要解决。即便这些问题顺利解决（并不容易），某些基于此构成的商业模式也不一定很牢固，所以不要因为AI+医疗而付出过高估值。...

有朋友和我们交流大秦铁路的风险，我们大概认为有这么几条，仅供参考：...

有好几位会员和我们交流到这个话题，分享下相关数据和看法（关于过去15年中国能源与电网基建投资累计值数据，请点击查看）...

基础化工拼的是成本，产品本身没有太大的差异。...

我们2024年初在消费者服务行业研究框架中是这样讨论餐饮的（具体请点击这里）：...

我们2024年初在消费者服务行业研究框架中是这样讨论酒店的（具体请点击这里）：...

东阿阿胶我们从2020年末持有到2024年中。曾经给一位做家族基金的朋友说过逻辑，为此还详细写过五千多字的文章。我喜欢干脆利落说出自己的想法，总觉得如果500字说不清楚的事情写5000字也说不清楚。不过那会儿确实大家对东阿阿胶的质疑太多，所以写了很长。...