行业调研 | 好研报

每天跟踪提取上市公司高管/董事的增持和减持讯息

中国铝土矿60%依赖进口，铜精矿供应不稳，企业垂直一体化（如南山铝业）能否破解资源卡脖子？资源自给率对金属企业就像氧气瓶对潜水员——平时不觉得多重要，一旦断供就能要命。中国铝企的困境很典型：几内亚的矿山打个喷嚏，国内氧化铝厂就得感冒。南山铝业从电解铝做到航空板材的全产业链布局，确实能平滑部分波动，但上游资源端依然受制于人。去年印尼突然禁止铝土矿出口，国内企业连夜找替代来源的场景还历历在目。垂直一体化解决的是加工利润问题，却解不开资源安全的死结。...

免税政策放宽是否会削弱机场的流量变现能力？

如题机场的流量变现确实面临挑战，但说"削弱"可能过于悲观。免税政策放宽就像在蛋糕旁开了新甜品店，但机场这个黄金地段的客流量和即时消费冲动依然独特。海南自贸港的分流影响被夸大了——数据显示，上海机场国际旅客的免税消费额仍是海南离岛免税的3倍。核心在于场景差异：机场是旅客行程的终点，购物是"最后挥霍"的心理释放；而海南免税需要专程前往，消费更计划性。不过机场非航业务的议价权确实在下降，奢侈品品牌现在会对比机场、海南、跨境电商多个渠道的ROI，倒逼机场降低保底租金。...

航空公司的商业模式缺陷能否改善？

如题航空业的商业模式就像带着镣铐跳舞——飞机折旧、航油成本这些大山搬不走，但聪明的航空公司正在找到更轻盈的舞步。高固定成本确实无解，但可以转化。比如把机队年轻化策略改为"新机+二手机"组合：用新飞机保障主干航线准点率，用二手A320飞旅游包机，这样既控制折旧压力，又保持运力弹性。达美航空疫情期间收购二手飞机省下30%资本开支，证明这招可行。...

中国卫通如何平衡军用保密性与民用商业化需求？

如题中国卫通的卫星服务就像走在平衡木上——一边要保障军方通信的绝对安全，一边要打开国际市场的商业空间。这个矛盾并非无解，关键在"物理隔离"与"分层运营"。实际操作中，军用频段和民用频段就像两条平行轨道：前者采用加密卫星和专用地面站，后者开放给"一带一路"沿线航运、矿业等企业客户。中国卫通在中星系列卫星上的部署已经证明这种模式可行，其亚太6D卫星的商用带宽年增速超过30%。...

C919发动机实现自主可控的前景如何？

长江1000等国产航发能否突破西方技术封锁，实现C919发动机自主可控？若失败，是否永久受制于Leap系列进口？国产航发的突围之路，像在爬一座既陡峭又不断长高的山——西方技术封锁让每个技术台阶都更难攀，而国际航发标准又在持续提高。长江1000现在的处境很现实：它不需要马上超越LEAP，只要先达到2010年代CFM56的水平，就能解决"有无问题"。...

航发动力的维修业务是否能构成持久护城河？

如题航发动机的强制更换需求，确实能带来稳定的维修业务，但能否成为"护城河"，还要看三个关键因素。首先，维修业务的含金量取决于技术垄断性。如果发动机设计时故意让第三方无法维修（比如专用工具加密），那这就是真护城河；但如果拆解翻新没什么技术门槛，维修利润很快会被竞争摊薄。航发动力目前占国内军用发动机70%份额，这种行政壁垒比技术壁垒更可靠。其次，要看更换周期是否真的刚性。民航领域因安全考虑严格执行1500小时标准，但军用或通航领域可能存在弹性。若经济下行时客户延长使用时间，维修周期就会拉长。...

无差异化的大宗商品如何构建护城河？

黄金作为纯粹大宗商品，矿企能否通过勘探技术或成本控制建立长期优势？抑或注定受制于国际金价波动？黄金矿企的护城河，不在于挖出的金子本身，而在于"用多低的成本挖出来"。这是个看似简单却极难复制的本事——当金价1800美元/盎司时，成本800美元的企业和1300美元的企业，生存状态天差地别。...

央行购金潮是否可持续？

全球央行年购金超千吨的避险需求，会否因美元霸权松动或通胀回落逆转？黄金“抗通胀”叙事是否已被过度定价？央行购金潮的可持续性，要从"被迫选择"和"主动防御"两个维度看。当前每年千吨的购买量里，藏着新兴市场国家的无奈——当SWIFT系统可能变成制裁武器时，黄金是少数无法被冻结的硬资产。这种需求不会因通胀回落而消失，就像家里备急救箱不是为了每天用，而是防万一。但节奏会变：2022年俄乌冲突后的恐慌性抢购不可持续，未来可能转为稳定增持。...

贵金属行业资源枯竭风险是否被低估？

如题黄金行业的高毛利背后，确实藏着资源枯竭的隐忧。山东黄金们的高毛利率，就像在吃存量矿脉的"老本"，但这个老本正在变薄——国内金矿平均品位从十年前的3克/吨降到现在的1.5克/吨，深部开采成本每年涨5%。那些30%+的毛利率，是靠高品位矿脉在硬撑，而这类矿脉就像熊猫血型一样稀缺。外购金业务看似鸡肋，却可能是未来的救命稻草。1%的毛利率听着寒酸，但周转快、风险低，还能维持冶炼产能运转。更关键的是，它让企业保持对全球金流的控制力，等哪天回收金（城市矿山）成为主流，这些渠道就是现成的收金网络。不过转型需要时间，眼下还得靠自产金输血。...

纯视觉方案是否会影响激光雷达市场？

如题激光雷达和纯视觉的路线之争，本质上是"完美技术"和"够用就好"的哲学差异。特斯拉选择纯视觉，不是因为激光雷达不好，而是因为马斯克相信"人眼开车够用，摄像头+AI也能做到"。但现实没那么简单——激光雷达在恶劣天气、逆光等场景下的稳定性，依然是视觉方案难以企及的。...

安防赛道如何平衡定制化需求与标准化产品的冲突？

海康威视从硬件转向解决方案时，如何平衡定制化需求（低毛利）与标准化产品（高周转）的冲突？安防行业的AI转型，本质上是在走一条"从卖摄像机到卖大脑"的险路。海康威视面临的矛盾很现实：政府和大企业要的是定制化方案（比如智慧城市的交通调度算法），但这类项目交付周期长、毛利被压得低；而中小客户更需要开箱即用的标准化产品（比如门店客流统计摄像头），虽然周转快，但容易被同行模仿。...

如何看待面板行业的技术竞赛？

关于技术路线的豪赌风险。京东方等面板厂押注OLED对抗三星/LG，但若Micro LED技术提前成熟，千亿投资是否顷刻沉没？面板行业的技术竞赛就像一场没有终点的马拉松，押注单一技术路线确实风险巨大。但京东方们的选择并非盲目赌博，而是基于现实的战略判断。 OLED目前仍是中小尺寸屏幕的最优解，手机厂商的需求至少能支撑5-8年投资回报。即便Micro...

企业如何在批量生产与创意独特性间找到平衡？

如题广告行业的规模化与创意之间的矛盾，就像快餐与米其林——一个要效率，一个要独特性。但真正聪明的企业正在找到两者之间的甜蜜点。核心解法是"工业化创意"：把创意拆解成可复用的模块。比如奥美打造的"创意工具包"，把消费者洞察、视觉风格、文案模板标准化，就像乐高积木一样让团队快速组合出新创意。这不是扼杀灵感，而是把创造力用在刀刃上——70%的框架复用，30%的定制突破。数据也在帮大忙，通过AB测试发现哪些创意元素可以规模化复用，哪些必须手工打磨。...

毛利率很低的效果广告主导市场时，企业如何避免沦为流量平台的廉价分包商？

如题效果广告的利润困境，本质上是"流量搬运工"模式的必然结果。当你的工作只是帮客户在抖音、Facebook上充值和优化广告，毛利率被压到5%也不奇怪——因为这本质上是在和平台的算法竞争，而没人能比平台更懂自己的流量。...

广告代理商（如蓝色光标）的中间价值是否会被互联网平台替代？

当抖音/小红书等平台提供自助投放工具，广告代理商（如蓝色光标）的中间价值是否会被彻底替代？抖音和小红书的自助投放工具确实让很多中小企业能自己上手投广告，但这不意味着广告代理商会消失。就像人人都能买颜料画画，但专业画师依然有市场——关键在于创造的价值不同。...

工业金属行业的能耗是不是一直会压制回报？

电解铝4500万吨产能红线与碳成本持续攀升，重资产模式能否通过技术降耗提升ROIC？工业金属的能耗枷锁确实沉重，但并非无解。电解铝的4500万吨产能红线看似是天花板，实则是行业洗牌的推手。那些还在用十年前技术的旧产能，每吨电耗比先进产能高出1500度，在碳成本攀升下注定被淘汰。而像魏桥创业集团这样自建光伏电站的玩家，已经开始用绿电对冲碳税压力。技术降耗的空间比想象中大——云南某铝厂通过优化阳极配方，一年就省出个小型水电站的发电量。...

新能源叙事能否抵御工业金属行业的周期铁律？

铜的2035年千万吨供应缺口是真实趋势还是预测泡沫？铝在高端化延伸（汽车/航空板）中会否重蹈钢铁同质化覆辙？新能源确实在改写工业金属的周期剧本，但要说完全打破还为时过早。铜的千万吨缺口预测建立在两个假设上：一是全球电动车渗透率每年增长5个百分点，二是新矿山投产持续滞后。现实可能打折扣——刚果的铜钴矿产能正在释放，而电动车销量在欧美已出现波动。铜价未来更可能是锯齿形上涨，而非直线飙升。...

公路铁路行业增长逻辑是否清晰？

高速车流量增长是否触顶？大秦铁路的运价十年未涨，能否突破政策限制？新业务（如沿线开发）能否贡献增量？公路铁路的增长故事，正从"铺新路"转向"老路新用"。高速公路的车流量增速确实在放缓，但结构变化比总量更重要。新能源车占比每提升10%，服务区的充电收入就能翻一番——这正在成为新的增长点。而像广深高速这样的黄金路段，车流饱和后开始试点智慧扩容，用数字孪生技术把通行效率提升15%，比新建线路更划算。...

公路铁路行业现金流可持续性与分红能力能否维持？

高分红依赖稳定的车流量/煤运量，经济下行或能源转型是否冲击需求？成本端（如工资、养护）上涨会否侵蚀利润？公路铁路的现金流就像一条大河，现在看着充沛，但上游已经悄悄在变天。高速公路的车流量和经济增速挂钩太紧。过去十年6%的GDP增速撑起了每年5%的车流增长，但未来如果经济放缓到4%，部分路段的通行费收入可能见顶。更麻烦的是成本端——钢护栏每公里换新成本三年涨了40%，人工养护费用更是只升不降。现在很多公司还能维持70%的分红率，但这是在透支未来的资本开支。...

对于高速公路来说，地理垄断与政策护城河是否稳固？

高速公路的区位优势是否难以复制？收费定价权是否受政策保护？大秦铁路对“西煤东运”的依赖会否被新线路/政策分流？高速公路的地理垄断确实存在，但没想象中那么稳固。一条路的区位价值，取决于两端的经济活动是否持续繁荣。连接长三角、珠三角的干线就像印钞机，但中西部某些路段车流增长已放缓。更关键的是政策护城河正在松动——去年出台的《收费公路管理条例》明确要求"科学确定收费标准"，这意味着未来定价可能更市场化，而非行政保护。...

机械行业周期性波动是否影响估值？

行业营收复合增长率近零，高资本开支模式能否通过智能化（远程运维/自动驾驶）平滑周期？机械行业的周期性就像过山车，投资者既害怕谷底的亏损，又担心错过峰顶的狂欢。这种"赚三年亏两年"的特性，确实让估值长期趴在10倍PE以下。但智能化或许正在悄悄改变游戏规则。...

机械电气化转型会否重塑竞争格局？

三一/徐工/中联在电动化技术上的差异能否打破当前均势？传统燃油技术积累是否沦为沉没成本？机械行业的电动化转型，就像燃油车时代切换到电动车时代一样，正在悄悄改写游戏规则。三一、徐工、中联这些老牌巨头，虽然现在看起来势均力敌，但电动化可能成为打破平衡的那根杠杆。...

机械行业海外扩张能否对冲国内需求不足？

如三一重工海外营收占45.7%，地缘政治（反倾销/本地化生产要求）会否阻断增长？国内地产下行导致的47%内需下滑是否长期化？中国机械企业出海确实是个现实选择，但这条路并不好走。三一重工海外收入占比近半的成绩单很亮眼，可仔细看会发现：东南亚市场在打价格战，欧美市场面临反倾销调查，非洲中东又受政治动荡影响。海外市场就像补丁衣服，每一块布料都得用不同的针法去缝。...

核电的“稳定溢价”能否兑现？

科技巨头20年购电协议是否验证基荷能源不可替代性？核电占比仅5%的低基数下，审批加速与安全风险如何平衡？核电的"稳定溢价"确实存在，但能否兑现成真金白银，要看供需两端的博弈。科技巨头签20年购电协议是个强烈信号——数据中心、AI算力这些用电大户，愿意为"不断电"支付溢价。风电光伏再便宜，也解决不了24小时稳定供电的需求。这就是核电的独特价值：它不像火电受燃料波动影响，也不像绿电看天吃饭。但问题在于，核电建设周期太长（通常10年起），审批和安全成本又高，在"既要低碳又要保供"的夹缝中，政策摇摆会让投资者犹豫。...

绿电消纳瓶颈是否无解？

风电/光伏发电量增30%却利润不及预期，弃风弃光率与电价下行会否永久压制ROIC？储能技术突破是否关键转折点？绿电消纳的问题，有点像种了一大片果园，果子丰收了却运不出去——发电量涨了30%，但利润没跟上，确实让人头疼。...

能源结构转型中的火电定位能否维持现有盈利能力？

火电被迫转型为“调峰电源”，容量电价补贴能否覆盖碳成本（如内蒙华电碳配额占利润25%）？辅助服务收费机制是否可持续？火电的未来，有点像从“长跑运动员”被迫转行做“短跑选手”——以前靠稳定发电赚钱，现在要频繁启停调峰，赚的是辛苦钱。目前来看，容量电价（国家按装机容量给补贴）确实能缓解一部分压力，但问题在于：第一，补贴标准各地不一，有些地方可能只覆盖固定成本，无法弥补频繁调峰的设备损耗；第二，碳成本越来越高，像内蒙华电这样碳配额吃掉1/4利润的情况，未来可能更普遍。火电的盈利空间，其实是在政策和市场之间走钢丝。...

现在锂电储能到底靠的是真需求，还是政策扶持？

在新能源渗透率＜50%阶段，锂电储能以“短时调峰”为主，其经济模型是否注定依赖政策补贴？若电网不愿为辅助服务买单，行业是否陷入死循环？（残酷现实：华宝新能43%毛利率靠消费属性，非电网需求）这个问题很现实——现在锂电储能赚钱，到底靠的是真需求，还是政策奶瓶？...

光伏ToC模式是不是伪命题？

户用光伏从“设备销售”（ToB）转向“家庭能源服务”（ToC）时，企业能否建立终端用户信任？若无法解决25年运维责任归属，商业模式是否可持续？光伏ToC模式是不是伪命题？咱们拆开揉碎了看。首先，户用光伏从卖设备转向卖服务，逻辑上是通的。就像买空调不再是一次性交易，而是包含长期维护和节能服务。但问题在于，中国家庭是否愿意为“看不见摸不着”的能源服务买单？现实是，多数家庭更愿意一次性买断设备，而非分期支付服务费。这种消费习惯和欧美差异很大，欧美有成熟的绿色消费文化，而国内还在培育期。...

海上风电降本路径是否清晰？

当前0.64元/kWh成本较煤电高30%，未来3年能否通过风机大型化（10MW+）和施工标准化实现平价？海上风电降本的路径是清晰的，但走起来并不轻松。0.64元/度的成本确实比煤电高30%，但你看这个差距在五年前是80%，进步是实实在在的。风机大型化就像智能手机的屏幕越做越大——10MW机组比6MW的发电量翻倍，但塔筒和基础成本只增加30%，这个账算得过来。施工标准化也在提速，现在吊装一艘船每天能完成1.5个风机基础，三年前只能做0.8个。...

运营商的高股息能扛住6G投入和降费趋势吗？

电信运营商资本开支下降虽提升分红率，但若6G研发投入激增或政策强制降费，高股息逻辑是否崩塌？市场喜欢运营商的高分红，就像喜欢一头能持续产奶的奶牛——但别忘了，奶牛也需要吃草。如果6G研发突然抽走大量现金流，或政策强制砍掉20%流量费，奶量确实可能减少。短期不必过虑1. 6G投入是长周期：3G到4G用了8年，5G到6G不会更快，研发支出会平摊到十年； 2. 降费已有缓冲垫：流量费连降7年后，运营商已把利润重心转向云和政企专线，个人业务占比不到40%。长期要看两个平衡-...

电信运营商会否因互联网巨头（阿里云/腾讯云）价格战侵蚀利润？

当电信运营商的云计算/IDC业务贡献20%+营收时，会否因互联网巨头（阿里云/腾讯云）价格战侵蚀利润？当运营商云业务长到20%营收时，确实会进入阿里云们的射程——但这场战争不是平原对冲，而是巷战。互联网云巨头的降价主炮（CDN、通用算力降价30%每年）轰得穿标准化市场，却难撼运营商的三个堡垒： 1. 政企护城河- 中国移动的"云网融合"能打包卖出专线+云服务，这是阿里云接不住的订单（某省政务云要求与公安专网物理隔离）； - 运营商的地方公司就是现成的销售铁军，比互联网大厂更懂局长们的采购流程。 2. 成本结构差异-...

5G的盈利困局与破局的可能有多大？

电信运营商千亿级5G投入后，ARPU值（用户平均收入）持续低迷运营商砸下千亿建5G，用户却还在为10元套餐差价货比三家——ARPU值卡在50元瓶颈，本质是技术跑得太快，而赚钱模式还在4G时代打转。当前困局有三重枷锁1. 需求错配：普通用户看视频用5G和4G无感差异，而真正需要低延迟的工厂、医院又不愿为专网溢价买单； 2. 成本刚性：5G基站功耗是4G的3倍，电费吃掉15%营收，而共享铁塔协议又限制关停冗余基站； 3. 内卷陷阱：运营商为抢用户送宽带、送手机，反而拉低整体价值。破局点可能在B端-...

铜价波动如何传导至电气设备行业盈利？

原材料成本占比70%+的背景下，企业能否通过定价权转移（如与两网签订浮动价格合约）抵御大宗商品波动？当铜价像过山车一样起伏时，电气设备企业就像绑在车上的乘客——成本占比70%的铜材直接决定利润空间。2023年沪铜均价6.8万元/吨，每涨10%，企业毛利就可能被吃掉3-5个百分点。定价权转移是理想方案，但现实骨感： 1. 两网招标的刚性约束：国网EPC项目通常采用"固定单价+铜价联动"条款，但联动系数往往只覆盖60-80%成本涨幅，剩下要自己消化； 2....

高端电气设备国产替代的实质性突破点在哪？

特高压设备（如±800kV直流套管）的技术自主性是否已摆脱海外专利封锁？若未突破，是否会被“两网”招标排除在高端项目之外？±800kV直流套管这类核心部件，国产化像在解一道复杂的数学题——前些年还在学习基本公式，现在已能独立解题，但某些步骤仍需参考国外思路。特变电工的国产套管已在张北工程试用，但批量应用前还要过可靠性验证这关。真正的突破点往往藏在细节里： 1. 材料工艺：日本东海橡胶的绝缘材料专利2025年到期，中国西电等企业已提前布局替代配方； 2....

配网智能化能否解决新能源消纳痛点？

分布式光伏大规模接入背景下，现有配网设备（如智能开关、微电网控制器）的技术适应性是否足以应对波动性负荷？配网智能化能缓解，但难根治新能源消纳痛点。分布式光伏的爆发像往毛细血管里灌洪水——原有配网设计根本没想到每家屋顶都会发电。智能开关、微电网控制器就像给血管加装的调节阀，能局部缓解阻塞，但无法改变血管的总容量。现有技术的天花板很明显： - 当某个片区光伏发电超过用电负荷时，电压会飙升，现有智能开关最多做到断电保护，却无法就地消纳； - 微电网控制器在工业园区效果不错，但面对千万户农村屋顶光伏，成本高到不现实。...

厨房电器品类创新是否被过度高估？

集成灶等新品渗透率提升能否持续？集成灶、微蒸烤一体机这些新品确实解决了痛点——小厨房省空间、懒人爱多功能，但行业现在有点“为创新而创新”。火星人推出一款能唱歌的集成灶，这种花哨功能能有多少人买单？集成灶在三四线城市渗透率冲到15%后增速放缓，暴露出两个问题： 1. 安装门槛：老房改造要拆橱柜，额外成本劝退很多人； 2. 维修顾虑：功能越集成，坏一个模块全机瘫痪，售后成本比传统烟灶高30%。...

厨房电器出海能否突破“体量天花板”？

东南亚市场增速快但规模小，欧美市场被西门子等垄断，中国品牌如何破局？东南亚确实是块好跳板——年增速15%+，但市场总量还不到中国的1/5。这里的关键不是卖得多，而是练好本事： - 适应性创新：在越南推防潮电机，在泰国做抗蟑螂设计，这些微创新能快速积累本土经验； - 渠道下沉：抓住当地连锁家电卖场（如印尼的Electronic City），比硬刚电商更有效。虽然西门子、惠而浦占据主流货架，但中国品牌可以： 1. 错位竞争：美的用超静音洗碗机打动公寓住户，海尔用紧凑型烤箱切入小厨房家庭； 2....

地产下行周期中厨房电器企业如何生存？

厨电需求60%挂钩新房装修，存量竞争下高端化（如老板电器洗碗机）能否对冲地产萎缩？地产下行确实让厨电行业站在悬崖边——新房销售腰斩，意味着传统烟灶消的增量市场急速萎缩。但厨房永远存在，真正的机会在于把"装修必需品"变成"生活升级品"。高端化能止血，但难逆转趋势老板电器推洗碗机、方太做集成烹饪中心，本质上是用单价提升对冲销量下滑（一台万元蒸烤一体机抵五台传统烟灶）。但问题在于： - 高端市场容量有限，卡萨帝、西门子早已卡位； - 消费降级趋势下，中产可能延后厨电换新。存量市场要打三张牌： 1....

汽车智能化是真实壁垒还是营销噱头？

车企对AI模型/算力缺乏掌控力，智能功能会否沦为供应商“军备竞赛”，侵蚀利润却难提升定价权？现阶段大部分车企的智能化确实在堆料——英伟达Orin芯片、激光雷达、大模型语音助手，这些供应商的标准化方案谁都能买，很难形成差异。就像智能手机早期比拼摄像头像素，实则都是索尼的传感器。但真正的壁垒在三个地方： 1. 数据闭环能力：特斯拉的影子模式已积累300亿英里真实路况数据，这才是AI进化的养料。新势力还在用仿真数据补课。 2. 软硬协同优化：同样用高通芯片，蔚来能靠自研域控把NOA延时做到业内最低，这需要啃硬件的苦功夫。 3....

汽车出海是否面临很高的政策壁垒？

欧洲/南美贸易政策收紧（关税/反补贴）会否扼杀出口增长？本土化生产（如东南亚建厂）能否破局？欧洲的反补贴调查和南美的高关税确实在筑墙，但中国企业正在找梯子。欧盟10%的关税叠加反补贴税可能让国产电动车贵20%，直接出口越来越难——但这反而逼出更聪明的打法：本土化生产是破局关键比亚迪在泰国建厂，奇瑞在巴西组装，长城在俄罗斯投产，都是在跳关税墙。东南亚尤其划算： - 东盟内部零关税（印尼工厂的车可卖到马来西亚）； - 劳动力成本只有中国的1/3； - 日系车退潮留出市场空隙。但本土化不是万能药：...

汽车的规模效应能否抵御价格战？

比亚迪等龙头在10-15万价格带的成本优势是否可持续？比亚迪的成本优势确实存在——自研电池、垂直整合、百万级年销量摊薄成本，这让它在10-15万市场有定价权。但规模效应有极限：当行业产能过剩时（比如2023年中国电动车产能利用率仅50%），再大的规模也难完全抵消降价冲击。新势力的“以价换量”是一把双刃剑： - 对特斯拉、比亚迪影响有限，它们的毛利缓冲厚（比亚迪单车利润仍近万元）； - 但对二线品牌是生死战——威马、爱驰等已倒下，剩下的蔚小理也在亏本抢份额。...

气象雷达相关政府项目长账期、低周转的特性，会否拖累企业盈利能力？

验收周期长，回款慢气象雷达这类政府项目确实有“慢生意”的痛点——中标后要垫资生产，验收周期长，回款可能拖到一年以上。这对企业的现金流和周转率是考验，容易出现“营收增长但利润不跟”的情况。四创电子这类企业，毛利率看着不错（30%+），但净利率往往被财务费用和管理成本吃掉一大块。但这类生意也有护城河： - 需求稳定：气象监测、空管雷达是基建刚需，政府预算再紧也会保障，订单能见度高； - 技术壁垒：行业准入严格，新玩家难进入，四创等老牌企业有先发优势； - 回款风险低：政府项目坏账率极低，拖但不赖，一般还是能到账的。...

坦克装甲的预算会被缩减吗？

在海军/空军优先的国防预算下，坦克装甲（内蒙一机）等传统陆军装备会否遭遇结构性预算削减？长期增长确实受限。海军空军吃掉的预算越来越多（航母、隐身战机太烧钱），但陆军装备不会突然断粮——解放军还有大量59式坦克等着换装，边境巡逻、台海登陆等场景也需要装甲力量。内蒙一机这样的国企，订单有惯性保障。但结构在变化： - 传统坦克采购可能放缓，但轻型合成旅需要更灵活的轮式装甲车（比如8x8装甲突击炮），这反而是内蒙一机的机会。 - 装备升级比换新更重要——老坦克加装信息化系统、主动防御装置，比直接买新坦克便宜，这类改造订单会持续。...

军用机器人转民用的市场空间大吗？

比如晶品特装的军用机器人技术（如排爆机器人），能否在消防、安防等民用领域形成规模化收入？晶品特装的排爆机器人技术很强，但消防、安防市场要的是「够用不贵」——军用级的精密性和高成本，在民用场景反而可能成为负担。消防机器人不需要能抗炸弹冲击，但必须耐高温、易操作；安防巡逻机器人不必全天候作战，但要便宜到派出所买得起。转型难点在于产品重构： - 军用订单看重性能，可以不计成本；民用市场却对价格极度敏感，可能需要砍掉80%的高端功能，保留最核心的20%。 -...

家电企业海外市场扩张的难点和壁垒是什么？

都说家电的未来在出海，那么出海的难点是什么？地缘政治、本土竞争和渠道难题确实存在，但美的和海尔已经摸索出了一些破局方法。反倾销调查最麻烦，但企业可以转移产能——比如海尔在美国建厂，美的在越南设基地，绕过关税壁垒。这比硬碰硬打价格战更聪明。本土品牌竞争激烈，但中国家电的性价比和创新速度是优势。比如在东南亚，海尔针对高温高湿环境开发了特制空调；在欧洲，美的的子品牌“Comfee”做小型化、节能化产品，避开和西门子的正面竞争。渠道难渗透？那就直接买——海尔收购GE家电，美的拿下东芝白色家电，用现成的品牌和渠道打开市场。...

国产设备能跑赢制裁清单吗？

美国对华技术限制持续升级，国产设备商（如中微公司）的自主技术迭代速度能否快于制裁清单更新速度？这是一场龟兔赛跑——美国制裁清单更新是跳跃式的（比如突然禁售某类光刻机），而国产技术迭代是连续爬坡。短期看，兔子总会领先；但长期看，只要乌龟不停下，总有追上的一天。中微的刻蚀机已经证明，在部分环节（如5nm刻蚀）可以反超海外。但半导体设备有数百种，我们仍有很多短板（比如薄膜沉积、检测设备）。关键看三点： 1. 研发效率——中国工程师红利仍在，但基础科研（材料、精密光学）的积累需要时间。 2....

国产28nm普及后，会陷入价格战吗？

将来会不会像光伏或LCD那样又是一片红海大概率会，但不会像光伏或LCD那么惨烈。 28nm国产化90%意味着技术门槛基本被踏平，玩家变多，价格战不可避免。但芯片行业有特殊性： 1. 客户切换成本高——车企、工业设备厂不会因为便宜5%就换供应商，芯片要经过漫长认证，稳定性比价格更重要。 2. 细分市场有壁垒——普通MCU会卷，但车规级、工控级芯片需要特殊工艺，能守住利润。 3. 产能调节比光伏灵活——晶圆厂可以动态调整产能，不像光伏硅片一投产就必须硬着头皮生产。...

国产半导体能否靠Chiplet突围？

在7nm以下制程被封锁的背景下，国产半导体企业能否通过Chiplet等迂回技术实现性能突破？若不能，是否永久困于成熟制程红海？Chiplet不是魔法，但确实是一把钥匙。它能让14nm甚至28nm的模块拼出接近7nm的性能，就像用普通砖块砌出拱桥——单块材料一般，但结构设计可以弥补。华为、寒武纪已经在用这招，把多颗成熟制程芯片通过先进封装整合，性能接近高端产品，但代价是功耗和成本更高。...

家电行业的技术复用护城河是否会被颠覆？

压缩机/电机等核心模块的通用性优势，会否被新技术（如热泵替代空调）或跨界竞争者（如新能源车企切入热管理）瓦解？进一步研究的观测指标参考热泵极寒能效衰减率零部件通用化率对研发成本影响跨界竞争者热管理专利增长率复用技术年降本幅度全自研零部件产品溢价接受度技术复用护城河确实可能被颠覆，但要看具体场景。核心模块的通用性优势像一把双刃剑——它帮你快速铺开产能、降低成本，但也可能让后来者用同样的武器反击。比如车企做热管理，确实能复用电机和电控技术，但你要看他们愿不愿意为这点市场分散精力。...

白色家电高端化战略能否持续提升利润率？

如卡萨帝万元机型占比77%，消费降级会否冲击高端需求？技术共通性带来的成本优势能否抵御价格战？进一步研究的观测指标参考冰箱洗衣机1.5万元以上市场份额卡萨帝一季度收入增长率空调氮氧智控系统延长蔬果保鲜期时长研发周期压缩比例智能工厂每台设备制造成本节省比例欧洲市场增长率卡萨帝用户平均换机周期中端产品换机周期我最近在关注海尔智家的案例，他们的高端化战略挺有意思。卡萨帝这个品牌确实抢下了高端市场份额，冰箱洗衣机在1.5万元以上市场能占到七八成份额，说明高净值人群是认这个牌子的。但真实世界里，高端战略能不能持续赚钱，其实要解开三个结：...

电力设备与新能源行业数据

2025年8月1日固态电池技术路径相关数据环节技术方向关键突破点电解质硫化物（Li-Ge-P-S体系）离子电导率高（10⁻¹²-10⁻¹³ S/cm），界面接触优，但需解决空气敏感性与成本问题。氧化物（LLZO/LATP）机械强度高、耐高温，但界面接触差，需优化烧结工艺降低成本。氯化物（氧氯化锆锂）成本仅为硫化物/氯化物的4%，室温离子电导率1.04 mS/cm，适配高活性物质载量。聚合物（PEO基）加工性能好，但室温离子电导率低（10⁻⁵-10⁻⁶ S/cm），需改性提升稳定性。负极...

煤炭行业数据

2025年7月30日煤炭行业供需数据（来源：华鑫证券）分析维度中国神华核心数据与策略煤炭行业供需背景长期资源保障 - 可采储量133.8亿吨（服务年限40年）- 2024年商品煤产量3.27亿吨（占全国8%）- 明确排除海外并购，专注国内资源整合 - 国内供给增速放缓：2024年产量47.6亿吨（+1.3%），新疆/内蒙古为增供主力- 山西产量同比-6.9%，远期产能集中于西北成本与竞争优势 - 自产煤成本179元/吨（行业平均370元/吨）- 长协煤占比85.6%（锁定价格波动）-...

医药行业数据

2025年7月30日西南证券：医药生物行业2025Q2公募基金持仓分析总结分类指标具体数据/排名环比变化整体持仓概况全行业持仓占比医药生物A股公募持仓占比 10.05% +0.82pp 剔除医药基金后超配申万板块 1.06pp —— 外资持仓陆股通持股市值占比 2.3% -0.14pp 外资持股市值 1491亿元 -0.3亿元持仓集中度流通股占比TOP3 百济神州-U 24.9% —— 惠泰医疗 22.9% 泽璟制药-U 22.6% 总股本占比TOP3 百济神州-U 24.9% —— 海思科 22.4%...

计算机行业数据

2025年7月30日数据来源：爱建证券行业/产品关键数据时间节点 Optimus机器人目标售价：2-3万美元/台 2026年初量产目标产量：100万台（等效250万劳动力） 2030年自动驾驶(Robotaxi) 计划覆盖美国多州 2025年第三季度(Q3) 目标覆盖50%美国人口区域 2025年底 2025年7月25日海外AI算力链核心数据分类核心指标/事件数据详情行业影响与投资逻辑引用来源谷歌云业绩 2025Q2营收 136亿美元（同比+32%），超预期131亿美元...

基础化工行业数据

2025年7月29日以下是基于国信证券农药行业调研内容整理数据：分类核心指标数据详情来源与补充说明供需格局中国出口占比 2024年出口量205万吨（占产量90%），出口额159.13亿美元（+8%）制剂出口首次超原药（107.1万吨 vs 原药97.5万吨）全球产能利用率除草剂58.1%（最高），杀虫剂/杀菌剂30%-60% 草甘膦、草铵膦等热点产品产能过剩风险显著主要进口国需求变化巴西/美国2025年进口量同比+7.1万吨，中国出口增量+11.93万吨巴西、美国占中国出口总量的27%（2020年数据）...

汽车行业数据

2025年7月29日以下是基于中邮证券的行业调研内容整理的数据：核心指标数据/表现变化趋势与原因分析新能源渗透率 2025年1-6月平均渗透率52.5%（4月单月51.6%，6月53.3%）自主品牌新能源渗透率75.4%，合资品牌仅5.3%，政策补贴与价格战驱动替代加速自主品牌份额国内零售份额69.0%（2025年1-4月均值），出口占比超80% 比亚迪、吉利等转型成功，新能源与出口双增长；合资品牌份额降至25.1%（德系15.6%主导）行业集中度内销前三车企占比32.8%...

农林牧渔行业数据

2025年7月29日以下是基于中航证券研究报告总结的数据：分类指标数值/变化原因/备注养殖产业 6月猪企销量环比 12家猪企-3.21%；牧原+9.6% 行业整体出栏压力增大，牧原因产能释放逆势增长生猪销售均价 14.32元/公斤（环比-1.92%）消费淡季+降重出栏，猪价重心下移出栏均重 101.8公斤（环比-7.84%）高温天气加速降重，企业主动减少压栏动保板块非瘟疫苗临床试验推进生物股份、中牧股份等头部企业布局宠物兽药国产替代加速国产犬四联疫苗、猫三联疫苗等新品上市，进口占比仍超90%...

家电行业数据

2025年7月29日以下是基于国信证券空调行业调研内容整理的数据：分类指标数值/情况同比/环比变化原因/备注空调排产与销售 8月总排产 1116万台 -7.1% 其中：内销排产 651万台 -5.3% 618促销需求透支+渠道库存同比增5% 外销排产 465万台 -9.5% 关税形势改善但产业链外移压制整体表现政策刺激与家电内需第三批国补金额 690亿元 - 第四批690亿元计划10月下发累计补贴成效 2.8亿人次申领，带动销售额1.6万亿元 - 政策刺激效果显著 1-6月家电零售额同比 +30.7% -...

有色金属行业数据

2025年7月29日以下数据来自华鑫证券：品类价格/库存/指标数值周变化供需/备注铜 LME铜价 9839美元/吨 +1.22% 精铜杆开工率69.37%（周-4.85pct） SHFE铜价 79170元/吨 +0.97% 淡季需求转弱国内社会库存 11.42万吨 -2.91万吨 LME库存 12.8万吨 +6300吨铝国内电解铝价格 20800元/吨 +40元社会库存 51万吨 +1.8万吨云南即时利润 4247元/吨 -50元锡现货价 271360元/吨 +2.05% 冶炼厂挺价vs下游刚需采购锑...

食品饮料行业数据

2025年7月29日以下是基于提供的白酒行业调研内容整理的表格：产品名称批价（元）价格变动情况飞天茅台（散飞） 1900 周环比 +10元五粮液普五 900 月环比 -5元 2025年7月24日 2025Q2食品饮料行业基金持仓数据总览分类指标/个股数值/变化市场解读与机构观点行业整体重仓持股比例 6.2%（环比-1.86pct，申万一级行业第五）超配比例降至1.37%（环比-1.34pct），主因白酒减配及消费需求疲软主动基金持仓比例 5.5%（环比-1.82pct，2020年以来新低）...

电力公用及环保行业数据

2025年7月28日电力行业2025上半年数据类别指标 2025年1-6月数据同比变化 6月单月数据同比变化环比变化备注新能源装机风电新增装机 51.39GW +98.9% - -15.9% -80.6% 累计装机572.6GW（占比15.7%）太阳能新增装机 212.21GW +107.1% - -38.4% -84.5% 累计装机1100.03GW（占比30.2%） 2027年目标年均200GW+ - - - - 清洁化趋势明确发电结构火电新增装机 25.78GW +41.3% 发电量 +1.1%...

建筑行业数据

2025年7月24日雅鲁藏布江下游水电工程数据分析维度关键数据/信息受益主体/市场影响事件概述 - 2025年7月19日正式开工，总投资1.2万亿元- 建设5座梯级电站，电力外送为主，兼顾西藏本地中国雅江集团成立保障工程运营，国务院总理李强出席开工仪式受益建筑央企 - 中国电建：承担国内65%大中型水电站建设、全球50%市场份额- 中国能建：大型水电施工份额超50% 中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建等央国企主导设计与施工西藏水泥需求 - 2024年西藏水泥产量1309.82万吨（预测）-...

电子行业数据

2025年7月24日半导体行业最新数据细分领域核心企业及业绩表现市场动态与趋势 AIoT/SoC设计 - 瑞芯微：25H1营收20.5亿元（+64%），归母净利5.2~5.4亿元（+185%~195%）- 乐鑫科技：归母净利+65%~78%- 泰凌微：归母净利+267%- 全志科技：归母净利+31%~44% AI端侧需求爆发（汽车电子/机器视觉/机器人），国产替代加速；RK3588等旗舰芯片放量模拟芯片 - 芯朋微：归母净利+104%- 芯动联科：归母净利+144%~199%...

交通运输行业数据

2025年7月24日 2025年6-7月物流与航空出行核心数据细分领域核心数据同比/环比变化市场动态与驱动因素航空物流 - 中国至亚太航线运价稳定- 跨境电商占货源60%（一季度进出口额8900亿美元）运价同比-4%（全球平均）跨境电商驱动需求，燃油成本下降（同比-20%）缓解运价压力航运港口 - 内贸集运运价指数下降- 干散货运价上涨集运运力过剩，干散货需求回暖港口拥堵（上海港等待时间72小时）与船舶大型化矛盾凸显快递物流 - 6月业务量同比+15.78%- 6月收入同比+9.00%-...

国防军工行业数据

2025年7月24日 2025年全球弹药产业链核心数据与投资逻辑分类核心事件/数据数值/变化产业链影响相关标的与机构观点欧洲订单激增瑞典国防部采购155mm火炮弹药 5.25亿美元（20世纪80年代以来最大单）拉动上游硝化棉、含能材料需求，订单周期延长至3-5年纳莫国防（弹体制造）、莱茵金属（精确制导模块）波兰产能扩张大口径炮弹增产计划 2028年达20万枚/年（当前39倍），日产能1000枚模块化生产加速，低成本优势凸显波兰军工厂（总装）、万泽股份（高温合金头罩材料）美国预算增长...

机械行业数据

2025年7月25日人形机器人产业化进展数据分类核心指标/事件数据/进展行业影响与趋势引用来源订单突破优必选中标觅亿汽车采购项目 9051.15万元（全球最大单笔订单）标志商业化落地加速，工业场景验证能力提升 Walker S系列工业机器人自主换电技术（3分钟完成），2025年计划交付500台推动连续作业能力，降低人工干预成本市场规模 2023年全球市场规模 21.6亿美元 → 2029年预计324亿美元（CAGR 57%）技术迭代+政策驱动推动高速增长中国2030年预测规模...

建材行业数据

2025年7月25日 2025-2030年中国大型基建项目投资机遇总览项目类别核心项目投资规模/技术参数建设进度与产业链影响受益领域与标的水电工程雅鲁藏布江下游水电工程（雅下） - 总投资1.2万亿，装机6000-8100万千瓦- 年发电量3000亿千瓦时（三峡3倍） 2025年7月开工，工期10年，需配套特高压输电（535-954亿设备订单） - 民爆（高争民爆）- 水泥（西藏天路）- 特钢（中信特钢）运河工程 1. 平陆运河（广西）2. 荆汉运河（湖北）3. 浙赣粤运河 - 平陆：134km/560亿-...

石油化工行业数据

2025年7月27日类别指标/事件数值/变化率备注 OPEC+动态 JMMC会议日期 7月28日 8国额外减产会议日期 8月3日预期9月增产规模 54.8万桶/日 220万桶/日减产或全面解除价格数据美元指数 97.67 周环比-0.80% 布伦特原油价格 68.44美元/桶周环比-1.21% WTI原油价格 65.16美元/桶周环比-3.24% 东北亚LNG到岸价 11.68美元/百万英热周环比-5.53% 美国供需原油产量 1327万桶/日周环比-10万桶炼厂加工量...

钢铁行业数据

2025年7月25日雅江水电工程与钢铁行业核心数据总览分类核心指标/事件数据详情行业影响与投资逻辑引用来源项目概况总投资规模 1.2万亿元（三峡工程的5.8倍）中国最大水电工程，建设周期10年，总理出席开工仪式彰显国家战略意义装机容量与发电量 6000-7000万千瓦（三峡的3倍），年发电量3000亿kwh 电力外送中东部，配套特高压输电网络拉动高端钢材需求钢材需求基础钢材总量 180万吨（参照三峡59.3万吨×3倍装机容量）...

冠盛股份机构调研汇总

东芯股份机构调研汇总

顺络电子机构调研汇总

迈威生物机构调研汇总

宏发股份机构调研汇总

仕佳光子机构调研汇总

中国汽研机构调研汇总

晶科能源机构调研汇总

德福科技机构调研汇总

维力医疗机构调研汇总

冠石科技机构调研汇总

凌霄泵业机构调研汇总

顺丰控股机构调研汇总

金龙鱼机构调研汇总

中国广核机构调研汇总

中兴通讯机构调研汇总

凯莱英机构调研汇总

赛轮轮胎机构调研汇总

巴比食品机构调研汇总

盐湖股份机构调研汇总

中航重机机构调研汇总

涪陵榨菜机构调研汇总

丽江股份机构调研汇总

中信出版机构调研汇总

东方财富机构调研汇总

招商公路机构调研汇总

金风科技机构调研汇总

云南白药机构调研汇总

招商港口机构调研汇总

至纯科技机构调研汇总

巨星科技机构调研汇总

天齐锂业机构调研汇总

思维列控机构调研汇总

盛美上海机构调研汇总

奥飞娱乐机构调研汇总

长江电力机构调研汇总

大秦铁路机构调研汇总

一拖股份机构调研汇总

东阿阿胶机构调研汇总

中国移动机构调研汇总

益丰药房机构调研总结

爱尔眼科机构调研汇总

德赛西威机构调研汇总

藏格矿业机构调研汇总

福耀玻璃机构调研汇总

金山办公机构调研汇总

吉比特机构调研汇总

天虹股份机构调研汇总

中核钛白机构调研汇总

涛涛车业机构调研汇总

卫星化学机构调研汇总

因赛集团机构调研汇总

国机精工机构调研汇总

科思科技机构调研汇总

惠城环保机构调研汇总

比亚迪机构调研汇总

胜宏科技机构调研汇总

中际旭创机构调研汇总

敏芯股份机构调研汇总

沪电股份机构调研汇总

中国电研机构调研汇总

纵横股份机构调研汇总

英思特机构调研汇总

云图控股机构调研汇总

漫步者机构调研汇总

龙磁科技机构调研汇总

三羊马机构调研汇总

三峡能源机构调研汇总

丽珠集团机构调研汇总

斯瑞新材机构调研汇总

世华科技机构调研汇总

江波龙机构调研汇总

能科科技机构调研汇总

海正药业机构调研汇总

唐源电气机构调研汇总

思进智能机构调研汇总

海通发展机构调研汇总

云铝股份机构调研汇总

康达新材机构调研汇总

亚普股份机构调研汇总

聚灿光电机构调研汇总

思特威机构调研汇总

澳华内镜机构调研汇总

浩物股份机构调研汇总

大禹节水机构调研汇总

安科生物机构调研汇总

江河集团机构调研汇总

冀东水泥机构调研汇总

石基信息机构调研汇总

赣能股份机构调研汇总

阳光诺和机构调研汇总

锡业股份机构调研汇总

株冶集团机构调研汇总

浙富控股机构调研汇总

超图软件机构调研汇总

昊华科技机构调研汇总

普蕊斯机构调研汇总

孚能科技机构调研汇总

利元亨机构调研汇总

皓元医药机构调研汇总

华菱钢铁机构调研汇总

三维天地机构调研汇总

江苏神通机构调研汇总

佐力药业机构调研汇总

闻泰科技机构调研汇总

吉林敖东机构调研汇总

江苏有线机构调研汇总

中煤能源机构调研汇总

上海莱士机构调研汇总

北方稀土机构调研汇总

包钢股份机构调研汇总

京东方机构调研汇总

君正集团机构调研汇总

赤峰黄金机构调研汇总

潍柴动力机构调研汇总

特变电工机构调研汇总

北汽蓝谷机构调研汇总

欧晶科技机构调研汇总

福田汽车机构调研汇总

恺英网络机构调研汇总

伟星新材机构调研汇总

新易盛机构调研汇总

中联重科机构调研汇总

中航成飞机构调研汇总

海尔生物机构调研汇总

聚光科技机构调研汇总

老百姓机构调研汇总

双汇发展机构调研汇总

汇川技术机构调研汇总

中国巨石机构调研汇总

华新水泥机构调研汇总

明泰铝业机构调研汇总

燕塘乳业机构调研汇总

海天味业机构调研汇总

天津港机构调研汇总

瑞可达机构调研汇总

珠江啤酒机构调研汇总

锐捷网络机构调研汇总

牧原股份机构调研汇总

安克创新机构调研汇总

兴通股份机构调研汇总

杰瑞股份机构调研汇总

立讯精密机构调研汇总

华宝股份机构调研汇总

中青旅机构调研汇总

美的集团机构调研汇总

元祖股份机构调研汇总

中航光电机构调研汇总

海格通信机构调研汇总

长安汽车机构调研汇总

东华软件机构调研汇总

中航西飞机构调研汇总

中控技术机构调研汇总

容百科技机构调研汇总

宁德时代机构调研汇总

久立特材机构调研汇总

赣锋锂业机构调研汇总

青岛啤酒机构调研汇总

中远海控机构调研汇总

天赐材料机构调研汇总

欧菲光机构调研汇总

中国中车机构调研汇总

蓝思科技机构调研汇总

华工科技机构调研汇总

康龙化成机构调研汇总

广电运通机构调研汇总

欣旺达机构调研汇总

长春高新机构调研汇总

乐普医疗机构调研汇总

圣农发展机构调研汇总

阳光电源机构调研汇总

北新建材机构调研汇总

卫宁健康机构调研汇总

华东医药机构调研汇总

药易购机构调研汇总

海光信息机构调研汇总

澜起科技机构调研汇总

创世纪机构调研汇总

艾力斯机构调研汇总

航发动力机构调研汇总

迈瑞医疗机构调研汇总

公牛集团机构调研汇总

麦格米特机构调研汇总

传音控股机构调研汇总

兖矿能源机构调研汇总

金隅集团机构调研汇总

圆通速递机构调研汇总

天合光能机构调研汇总

聚和材料机构调研汇总

立华股份机构调研汇总

伊利股份机构调研汇总

海南机场机构调研汇总

鱼跃医疗机构调研汇总

康弘药业机构调研汇总

燕京啤酒机构调研汇总

新希望机构调研汇总

沃森生物机构调研汇总

神州泰岳机构调研汇总

巨人网络机构调研汇总

振华科技机构调研汇总

歌尔股份机构调研汇总

申能股份机构调研汇总

泸州老窖机构调研汇总

国轩高科机构调研汇总

通威股份机构调研汇总

西部超导机构调研汇总

中宠股份机构调研汇总

上汽集团机构调研汇总

兴蓉环境机构调研汇总

古井贡酒机构调研汇总

天奈科技机构调研汇总

中科曙光机构调研汇总

中金黄金机构调研汇总

海大集团机构调研汇总

巨化股份机构调研汇总

华润微机构调研汇总

中国通号机构调研汇总

新和成机构调研汇总

瑞芯微机构调研汇总

中微公司机构调研汇总

隆基绿能机构调研汇总

海陆重工机构调研汇总

金诚信机构调研汇总

一心堂机构调研汇总

百利天恒机构调研汇总

白云山机构调研汇总

今世缘机构调研汇总

格力电器机构调研汇总

盛和资源机构调研汇总

海尔智家机构调研汇总

物产中大机构调研汇总

亚钾国际机构调研汇总

春秋航空机构调研汇总

安琪酵母机构调研汇总

兴发集团机构调研汇总

宇信科技机构调研汇总

卓胜微机构调研汇总

中航高科机构调研汇总

光启技术机构调研汇总

天孚通信机构调研汇总

双枪科技机构调研汇总

岩山科技机构调研汇总

洋河股份机构调研汇总

温氏股份机构调研汇总

菜百股份机构调研汇总

乐鑫科技机构调研汇总

华润三九机构调研汇总

新兴铸管机构调研汇总

妙可蓝多机构调研汇总

新大陆机构调研汇总

招商轮船机构调研汇总

泽璟制药机构调研汇总

大族激光机构调研汇总

东山精密机构调研汇总

移远通信机构调研汇总

亨通光电机构调研汇总

君实生物机构调研汇总

厦钨新能机构调研汇总

厦门钨业机构调研汇总

鹏鼎控股机构调研汇总

宇通客车机构调研汇总

奥瑞金机构调研汇总

碳酸锂相关调研汇总

快递的未来是直营

全文2203字。 2025年7月25日，申通快递全资子公司宣布以3.6亿元现金收购丹鸟物流100%股权。这次交易其实能反应一些行业趋势。丹鸟物流是菜鸟旗下自营品质快递品牌，自2022年起全面承接天猫超市当日达/次日达订单，日均业务量超400万单，但他们一直亏损。今年（2025年）前4个月还亏了2.34亿元。阿里选择卖丹鸟物流，虽然和自己战略聚焦有关，但申通申通收购其实想借此机会切入高端市场，补足他们直营网络短板。...

碳纤维是否开始走出行业低迷？

光大证券最近出了一份深度报告，他们认为过去几年碳纤维价格的下跌，“一方面是因为国内新增产能陆续投放对供给端造成冲击，另一方面则是因为全球宏观经济下行等因素导致部分终端需求不及预期，致使碳纤维供过于求。”（原文）《当前碳纤维的供求格局》《碳纤维的初步看法》这个判断大概不对。因为不仅24年全球碳纤维终端消费需求增长了5.31%，今年1-5月份国内碳纤维的需求同比也增长至少是两位数（不同口径数据不同，但都是两位数），所以说终端需求不及预期显然不对。 ...

反内卷的逻辑与行业配置思路

最近市场总在提“反内卷”，听起来像是一句口号，但背后其实是一套完整的政策逻辑和投资机会。为什么要反内卷，哪些行业真正受益，以及我们该怎么布局。一、反内卷的政策逻辑：为什么现在出手？内卷的本质，是行业里玩家太多，大家为了抢生意，只能拼命压价、拼成本，最后谁都赚不到钱。比如建筑行业，八大央企市占率超过50%，但为了抢订单，付款周期越拉越长，利润率越压越低，最后大家的现金流都很绷紧，系统风险反而更大。这时候，政策出手的目的很简单：让行业从“恶性竞争”回归“良性发展”。...

关于中国神华的三个问题

有会员通过邮件问我们煤炭龙头中国神华的观点。根据过往的调研和管理层最新披露的一些信息，结合我对煤炭行业的（肤浅）认知。个人觉得大概有这三个问题是重要的： 1、煤炭在逐渐枯竭，对中国神华而言，“长期”意味着什么？ 2、竞争优势体现在哪里？哪些事实或者数据能体现这种优势，以及未来如何持续？ 3、神华目前的销售价格机制如何？这里有行业共通的因素，也有神华结合自身禀赋和经营理念做得比较特别的地方。对这三个小问题的回答，构成我观察中国神华或者煤炭企业的基本框架。...

1-6月份快递行业数据解读

我们一直在关注快递行业的动态。之前写过一篇文章，核心观点是随着无人物流车渗透率的提升，顺丰的商业模式有可能越来越好。昨天民生证券发布了2025年6月快递数据点评，我们按照自己的思路整理了相关数据如下（后面是同比）：顺丰控股申通快递韵达股份圆通速递行业整体 2025年6月数据快递业务收入(亿元) 199.62 (+14.2%) 43.41 (+10.1%) 41.49 (+2.8%) 55.27 (+11.4%) 1263.2 (+9.0%) 业务量(亿件) 14.60 (+31.8%)...

中国移动估值简报

全文2106字。估值一直是投资的核心。根据我们的估值框架，企业价值=金融资产-带息负债+经营性资产价值。这里“经营性资产价值”就是经营性净现金流的折现。困难之处是对“经营性净现金流”的估计，不同投资假设下经营性净现金流有不同的范围。这也是估值的核心。...

从Grok-4看AI算力需求

现在是2025年7月14日。周末有朋友发邮件和我们交流，他问“Grok-4的训练方法看起来很费卡，是不是意味着英伟达的芯片需求其实仍然被低估了？” 这次Grok-4的发布让很多人吃惊，因为它的推理能力似乎是大幅度超过了O3。比如在HLE 测试（覆盖 100 + 学科的 2500 道博士级难题）中，Grok-4 Heavy 得分达 44.4%，是 O3（21%）的两倍以上。这种高举高打，选择一个极小的点去放大的方式，非常有马斯克做产品的风格。...

为什么腾讯和苹果有类似的AI战略？

全文1260字。现在是2025年7月7日。昨天听苹果产业链的电话会议，当主持人讲到苹果AI战略时，引用了今年WWDC大会上，苹果软件工程高级副总裁克雷格·费德里吉(Craig Federighi)的表态，他明确表示： “苹果不会开发类似ChatGPT的独立AI聊天机器人，而是选择将AI能力"深度集成"到iOS、macOS等操作系统中”。...

投资福耀玻璃需要解决的问题

全文1653字。现在是2025年7月3日。福耀玻璃是家好公司，但好公司和好标的之间，还需要澄清一些问题。目前这个时点，如果福耀玻璃能做到100亿利润，那相当于市盈率只有15倍。这对很多朋友是有吸引力的。投资当然不是数字游戏，我们觉得背后需要想清楚的问题至少有这几个： 1、玻璃的物理属性是否相比传统的金属更适应汽车的需求？...

连锁药店的逻辑在发生变化

现在是2025年7月1日。去年底到今年初，益丰药房一度是我们重要持仓股，而且也贡献了收益。今年以来，AI医疗产品能力的进步让连锁药店的未来会有一些变化。我们过去的研究依然是成立的。药店在未来很长时间依然是主要的健康管理流量入口，主要群体是慢性病比较多的老年人。药店依然有很强者恒强的逻辑，大型连锁药店议价能力强，分摊的仓储、物流、研发等管理运营成本更低。药店的生意模式将来会越来越多元化，日本和美国就是例子。...

2024年进口的钾肥去了哪里？

我们多次讨论钾肥是有原因的。最早是注意到盐湖股份的盈利能力非常好，基本处于国内垄断地位，而钾肥对农业生产又是刚需，按过往投资直觉钾肥是值得看的。相关文章：《对钾肥未来格局的一些思考》《春季钾肥行情里的基本面因素》《国内钾肥是一个寡头垄断市场》随着研究的深入，越来越多的问题浮现出来。首先被更正的认知是，国内60%的钾肥依赖进口，并且进口价格决定国内钾肥价格而不是相反。请仔细体会这个事实。 ...

2025年国家电网对配网的投资明显提升

电网的投资主要看“两网”。24年底写行业研究框架的时候，我们就明确看好配网产业链的投资机会。因为我们认为配网比主网业务的持续性和稳定性更好。 3月份我们写过一篇《2025年国家电网投资流向》。时间现在来到6月下旬，国家电网的固定资产投资相比之前的计划有了不小的提升，大概是会到7000亿左右，同比增长会接近12%。...

茅台的稀缺性

为什么很多朋友担心茅台可能卖不出去呢？即使不考虑茅台酒本身的增值潜力，我觉得大家可能忽视的一个基本事实是，虽然中国整体白酒产量是在逐年下降的，但茅台的产量占整个白酒行业的占比基本都在1.5%以内（如果我们统计的数据没有大差错的话）。以下是依据2016 - 2023年数据计算的茅台产量和白酒行业规模以上企业总产量对比表：年份茅台产量（万吨）白酒行业规模以上企业总产量（万千升）茅台产量占行业总产量比例 2016年 3.93 1358.36 约0.29% 2017年 4.28 1198.1...

游戏的长逻辑和短逻辑

我们对自己笃定的行业或公司，通常说得比较少；同时，我们还在努力扩展自己的能力圈，所以不那么有把握的行业反而说得多。我们一直都看好而且重仓游戏公司。游戏和白酒都是能做出差异化而且市场空间很大的赛道。游戏更看重产品，白酒更看重品牌。当然，品牌也是产品累积起来的信任感。之前有朋友问我们是不是在做平衡：一个针对年轻人，一个针对中老龄人，总不会出错。...

环保行业的投资潜力有改善

我们之前一直刻意规避环保行业。核心原因有两个：1、现金流不好；2、客户集中且强势。本质上这两个因素是一回事。 22年之前这个行业现金流很差，23年整体上恢复到正数（大概27亿），24年环保板块自由现金流66亿元。24年具体数据如下： - 经营性现金流净额：157亿元（+15%）。 - 资本开支：91亿元（-16%）。 - 自由现金流：66亿元（2023年27亿元）。 - 2024年板块ROE：11.53%（+0.21pct）。 - 资本开支/总资产比例：从2019年17.6%降至2024年4.5%。 ...

对钾肥未来格局的一些思考

很多人可能弄错了钾肥这个行业的主要矛盾。从中长期的角度，钾肥的焦点是国家“三个三分之一”规划下带来行业格局的变化。所谓“三个三分之一”，就是将来国内钾肥需求量中，将有1/3来自国内自产、1/3来自进口、1/3来自对外投资。 2024年国内钾肥消费量是1872万吨，我们按照未来2400万吨的需求来算（最近几年需求同比都有增长，而且一般产能要有一些余量），相当于国内产能和对外投资的产能都要到800万吨。去年产量是621万吨，当然产能要比这个数量大，我们统计如下（可能不完全）：...

甘李药业估值简报

估值一直是投资的核心，这些年我们对估值的理解也在不断加深。最近，我们在原来估值模块的基础上做了一些完善。甘李药业曾经是我们的重仓股，后来部分换成了伊利和茅台（核心原因还是估值不算太有优势，见文末估值模型）。它贡献了组合重要的收益。这家公司值多少钱？背后的假设是什么？我们希望用简短的篇幅分享下我们的思考过程。...

AI时代，数据库的门槛在不断提升

之前有会员朋友和我们讨论过达梦数据的护城河。当时我们忽略了一点，也就是在AI时代数据库可能和之前的会有所不同。这其实是常识性的，因为数据库的核心操作无非是：保存、查询、传输、调用、管理等等。在AI时代，大部分数据将用于训练、推理、调用等。于是一个基本的问题是，在AI时代，数据库的门槛其实是在不断变高的。我们举例来说： 1、数据库需要支持更大规模数据的快速读取，以及提升AI训练过程中数据的传输效率； 2、缓存数据库的极速性必须要满足AI推理对实时数据调用很苛刻的要求；...

投资伊利股份？要等到上游原奶价格上涨

今天和一个朋友聊伊利股份。我们最后得到一个共识，就是乳制品这个行业，上游原奶价格起来了，龙头的盈利能力和市场份额才会加速兑现。这个看起来和直觉相反。实际上，现在这种状况，上游原奶价格很低，供给过剩，导致地方小的乳制品企业有资源和机会打价格战。可是伊利股份盘子大，他们通常会选择放弃份额来稳定好自己的渠道和品牌价值。...

酒店的商业模式也许比景区好？

现在整个酒店行业的供给已经相对疫情前的2019年，有10%以上的增长。酒店的成长性来自于三方面：一是市场的下沉，二是连锁化率的提升，三是业务结构的提升。市场下沉逻辑是：中国目前有2000多个城市具有开连锁酒店的客观条件，目前规模考前的几家酒店一般覆盖1000家左右，比如首旅酒店目前是覆盖了900多个城市。所以，即使对中国的主要连锁酒店龙头，下沉市场仍然可能是一个重要的业绩成长性来源。连锁化率之所以提升，是因为连锁酒店品牌具有规模经济的特征。这种规模经济体现在：...

无人物流的最终受益者是谁？

几天前，我写了一篇关于无人物流的短文《无人物流会让顺丰的商业模式更轻些吗？》，核心是想看看无人物流的兴起是否会让顺丰的商业模式变得更好。现在物流的生意模式明显是有些“重”的。“重”的模式对容错率要求就很严苛，赚钱也不那么容易，但即便如此顺丰在物流这个赛道的竞争力应该是没太多人质疑的，而物流又是一个永续经营的行业，所以有研究的价值。这几天陆续收到了很多关于无人物流的调研会，我在之前的基础上做一些补充和更新，其实就是想回答一个很基本的问题：无人物流的最终受益者是谁？ 1、无人物流车的制造商大概率不是受益者。...

从益丰药房一季报复盘药店投资的逻辑

我们将益丰药房的仓位降到了7%左右，总体上我们依然看好药房的前景。两天前益丰药房管理层对一季报做了一个简明扼要的解读。在过往观察的基础上，我们从中归纳几点新的看法，有部分是加强了之前的看法，有些作了细微调整： 1、线上药房对传统药房不够成冲击，这个逻辑应该是得到加强的。管理层很细致地讲到他们为承接线上处方外流做的准备工作。...

传媒的生意模式大多数不好

5年前和做投资的朋友交流过对分众传媒的看法，我们的核心观点是这家公司的护城河不够牢靠。这么说可能有点刻薄，我觉得分众传媒的核心竞争力是江南春老板本人。今天突发好奇，找一些五年前还在做投研的时候写的一个备忘录，当时横向比较一下同类生意，就是看看除了电梯广告外，机场、地铁、公交的广告生意做得如何？当时觉得这些公司商业模式都不好，甚至可以说很差。现在到了2025年，发现5年前讨论的公司，基本都退市或者处于退市的边缘了。当然，分众传媒相比同行表现是最好的。真的，商业模式是投资的核心。这句话值得反复说。...

医药研发外包行业的机会和风险

2024年初我们在准备医药行业研究框架的时候，认为CDMO的投资价值是仅次于有品牌的中成药（主要是东阿阿胶这类）和药店连锁企业的。后来稍微有一些调整，因为我们发现像甘李药业这种本土专注于胰岛素的公司也是有投资价值的。我们目前没有CDMO相关股票。总体上我们觉得CDMO的机会在于： 1、创新药研发的需求一直存在，而且主要是美国、中国和欧洲。...

无人物流会让顺丰的商业模式更轻些吗？

今天听了一个多小时的无人物流车这个赛道专家的一些分享。这位专家本身是在无人物流车的某头部企业工作，很多细节了解得比较多。不过我听这个电话会的初衷是想看看，随着无人物流车渗透率的提升，快递这个行业的商业模式会不会变好？特别地，顺丰的商业模式会不会变得更“轻”一些？现在物流的生意模式明显是有些“重”的。“重”的模式对容错率要求就很严苛，赚钱也不那么容易，但即便如此顺丰在物流这个赛道的竞争力应该是没太多人质疑的，而物流又是一个永续经营的行业，所以有研究的价值。...

BOSS直聘2025年一季度数据更新

我们一直在关注人力资源领域的机会。国内制造业虽然有强大的规模和成本优势，但很容易陷入内卷，而且现在外贸环境并不好，所以国内服务业的机会其实是不容低估的，至少可以有一些配置。旅游、人力资源甚至连锁药店都是典型的服务业。我们组合之前持有过大半年的科锐国际，目前没有人力资源股持仓。之前分享过我们对BOSS直聘的看法（点击这里），今天根据25年的数据做一些更新和分享。对BOSS的总体看法没有变化。 1、业绩表现...

关于东方电缆近期的波动

很多朋友注意到我们组合中的东方电缆最近有些起伏，询问发生了什么？前段时间市场有传言，说帆石一项目受军事问题影响导致进展比预期的慢。如果真是因为这个原因导致股价波动，只能说是过度反应了。可能很多朋友没有去了解现在国内海上风电项目的审批流程。太繁琐的细节我们不去深究，和东方电缆相关的事实我们大概有这么几条：...

中国移动最新管理层调研要点解读

中国移动董事长最近接受了香港投资者的调研，前后有一个多小时的对话交流。听下来我们比较感兴趣的还是这3个话题：算力网络、九天大模型、机器人。对于运营商（不止中国移动），我们认为未来的增长点一定是基于政企业务而不是ToC的业务，政企业务的本质就是“连接+算力+能力”，所以我们的研究重点是各家运营商在这些业务板块的一些亮点和进展。 1、算力网络...

啤酒行业到底在竞争什么？

啤酒行业目前的状况可以用一句话来描述：行业已经进入存量竞争状态，集中度非常高，各家啤酒厂都在竭尽全力走高端化路径，而这又导致他们在广告、渠道方面的竞争进一步加剧。如果我们仔细观察燕京啤酒和青岛啤酒24年的业绩表现，又可能得到一些最新的启示。 24年燕京啤酒实现销量 400万千升，同比增长1.57%，其中燕京U8销量 69.6万千升，同比增长 31.40%，整体上燕京啤酒是在逆势增长的；相比之下，青岛啤酒在24年实现啤酒销量...

什么是“蚂蚁市场”？以公牛集团为例

每次听公牛集团的业绩汇报会，都感觉是在参加一堂商学院的讲座。当然这只是个人的体验，因为我比较关注公司管理层是如何思考问题和解决问题的。公牛其实是一个值得多研究的公司。插座是个看起来简单得不能更简单的产品，每个人都知道是怎么回事。30年前中国有无数的插座品牌，30年后的今天，基本可以认为公牛是一家独大了。这里肯定有些框架性的东西值得我们学习。...

摩托车行业4月份数据

我们关于摩托车做过一些观察和研究。（请参见：《摩托车3月数据亮点》、《摩托车相关观点的更新》以及《怎么判断国产摩托车的品牌力是否在上升？》等）。国海证券最近统计披露了摩托车行业4月份的数据。我看下来总结如下： 1、一到四月份，国产摩托车品牌内销和外销所有排量合计是实现了21%的增速（其中四月份单月实现了23%的增长），其中250CC以上（含）排量的摩托车实现了58%的增速，这58%增速主要来自1到4月的出口，因为1到4月摩托车出口实现了81%的增速，内销也有38%的增速。...

当前碳纤维的供求格局

我们之前写过一篇《碳纤维的初步看法》，核心观点是这个行业似乎处于一个还不错的位置。“还不错”的意思是，需求比较弱，但供给也更谨慎。碳纤维的价格在回调，回调的原因本质还是技术进步和规模生产带来的成本下降。但这主要是一个利大于弊的事情，因为成本下降才会催生下游场景的发展。不要忘记了，碳纤维目前还是一个刚起步的阶段（至少对国产品牌来说）。今天在这篇文章的基础上，更新下当前碳纤维行业的供求格局。...

小熊电器值得投资吗？

有会员找我们聊小熊电器。其实去年下半年以来我们对小家电的看法有改变。以前觉得小家电市场空间大而且也可以做出差异化来。现在越来越觉得这个赛道很难建立自己的护城河，长期来看比“大家电”冰箱、空调、洗衣机这些要差些。加上随着美的这种巨头也加入了小家电的竞争，以及平台之间内卷的加剧，现在小家电市场大家日子都不太好过。...

益丰药房估值简报

估值一直是投资的核心，这些年我们对估值的理解也在不断加深。最近，我们在原来估值模块的基础上，做了一些完善。刚毕业那会在深圳的一家私募做研究员，老板总是说“你们不要长篇大论，告诉我这家公司值多少钱以及为什么值这么多钱。年报和调研我都看了，不需要重复。我只想知道你们的投资逻辑和假设是什么。”直到现在潜意识里我们都还有这种习惯。益丰药房算是我们的重仓股之一，这家公司值多少钱？背后的假设是什么？我们希望用简短的篇幅分享下我们的思考过程。...

基于中国海油资源禀赋的投资逻辑

最近陆续很多朋友和我们聊中国海油。我们没有持仓，暂时也没有持仓计划。中国海油的估值是一个简单但不容易的问题。简单是问题很明确：对于我们来说，现在这个价钱买下来10年能不能回本？难的是，无论是国际油价还是成本，或是潜在的资源禀赋都存在不确定性。而且这里的不确定性本质是无解的，因此要保留足够的安全边际。...

军工细分板块商业模式差异

最近因为大家都知道的原因，很多朋友通过邮箱和微信联系我们，希望我们分享下对军工的看法。其实军工行业的特殊性决定了它的商业模式与传统商业逻辑很不同。以你为高度依赖国家战略需求与国防预算分配，军工企业的成长路径、盈利模式及风险特征在不同的细分领域有很明显的差异，所以要分开来说。更多内容请点击参考《军工研究框架》我们的行业分类是根据中信证券2023的那个分类标准。首先是航空航天领域。...

联影医疗和迈瑞医疗两家差距将会不断扩大

24年初我们准备行业研究框架，谈到医疗器械行业的时候说（点击这里）：行业龙头是迈瑞医疗和联影医疗，一家做性价比，一家做高端，但毛利率迈瑞医疗（整体毛利率64%左右）还略高，这和产品规模和企业成熟度有关。联影医疗产品覆盖和GE、西门子飞利浦高度重合，直面竞争，在MR、CT、XR、MI系统方面已经形成很强国际竞争力。就未来前景而言，我们认为联影比迈瑞更值得研究。现在看这个判断侥幸是对的，而且随着时间的推移联影将在很多方面拉开与迈瑞医疗的差距。这几天我们对比了两家公司24年业绩电话会议内容。有几个观察，不一定对，仅供参考：...

关于东阿阿胶的一些最新观点

全文951字。东阿阿胶是过去几年我们的重仓股，去年因为各种原因清掉了。因为网站很多老朋友是一路陪伴过来的，他们很多还持有东阿阿胶。刚好“五一”前后东阿阿胶管理层接受了券商的联合电话会议，我聊聊听下来的个人感觉。不一定对，仅供参考。一个小时的电话会，印象比较深的有这几点：...

益丰药房24年年报速读

去年至今，我们在益丰上仓位算是比较重的，但很奇怪我们一直没那么着急研究年报。直到“五一”期间有朋友委婉提醒我们说“连锁药店的年报都出来了”。😊 我们之前对药房做过很多研究（请参考文末清单），最近根据行业和公司出现的新情况和数据做一些简单更新： 1、未来几年处方外流的趋势可能加速。中国药品销售有三大终端，根据重要性依次是：公立医院、零售药店和基层医疗终端。这几年的趋势是，公立医院占比在持续下降，第二终端及第三终端占比持续上升，零售药店销售占比从 2016 年的 22%增长至 2024 年的30%左右。...

千禾味业的机会和风险

全文1611字。千禾味业主打“零添加”的高品质酱油。有趣的是，这家公司的老板伍超群早年创业第一桶金就来自给下游调味品企业生产食品添加剂。他一定对添加剂的弊端和生产流程非常清楚，所以才萌生出“零添加”这个想法。千禾味业算起来是2012 年由四川恒泰整体变更设立的，而恒泰实业成立于1996 年，到2016年上市，他们用20年的时间靠“零添加”打造了一家上市公司。...

双汇发展的机会和风险

有会员和我们交流双汇发展的情况。双汇在养殖产业链里算是比较有研究价值的公司。核心原因是它在“猪”产业链算是罕见的有品牌效应的公司。牧原或温氏本质上都没有品牌，没人在乎自己吃的肉是哪里养的，但是火腿肠是“双汇”还是别的品牌，消费者通常还是在意的。这是我们思考这个赛道的关键出发点。...

甘李药业2024年年报速读

有会员朋友请我们谈谈甘李药业24年的年报。甘李药业算是我们仓位比较重的公司了（请点击查看），也是目前为止比较放心的公司。不过不排除因为我们理解不够深入导致的“自以为很懂”。我们一直在努力让自己真正懂。这份报告总体上是很符合预期的。24年全年营业收入30亿，同比增长 16.7%；归母净利润超过 6亿，同比增长80.7%。在最近一次集采中，甘李药业三代胰岛素产品协议量4355 万支，比上次集采协议量增长 1156 万支，占三代胰岛素产品总量的 30%。国内市场占有率上升到行业第二，仅次于诺和诺德。...

伊利股份24年年报速读

全文1476字。伊利出了24年的年报，我们也把组合中科锐国际换成了伊利股份。所以下面分析不一定客观。主要说三点我们最关心的事情：...

爱尔眼科的成长性

全文1483字。有会员咨询我们爱尔眼科的成长性如何？我和爱尔眼科算是有很具体的接触，因为去年春天带母亲大人去爱尔眼科的武汉医院做了一个白内障微创手术。前前后后只忙了一上午，母亲在医院休息了一天就回家了。手术很顺利，康复得也很好。眼科的需求空间大应该没有什么疑问，毕竟老年人的白内障和青少年的近视都是普遍问题。我们的老年化问题很严重，2024年末60 岁及以上老年人口已从 2000 年的 1.26 亿人增加到了 3.10 亿人。统计局预计到2050年老年人口将达 4...

行动教育的观点更新

全文1284字。 24年年报逐渐披露出来了。我们接下来将根据最新的数据，对24年初的行业研究框架中涉及到的公司逐步做相应的更新。有些可以维持原来的看法，有些需要调整。研究需要在原有判断的基础上，根据新出现的数据和逻辑不断调整，以求更接近事实真相。今天是消费者服务行业中的教育。我们当时说(点击查看) “教育这个赛道我们知道很多机构是看好K12政策放松红利的。如果回到根本，课外培训这个生意真的对社会整体有太大价值吗？我们看到的只是各种报班、各种内卷。相对而言，我们花了更多精力在企业培训和IT技能培训这些品类。”...

中国中免的观点更新

24年年报逐渐披露出来了。我们接下来将根据最新的数据，对24年初的行业研究框架中涉及到的公司逐步做相应的更新。有些可以维持原来的看法，有些需要调整。研究需要在原有判断的基础上，根据新出现的数据和逻辑不断调整，以求更接近事实真相。今天是消费者服务行业中的免税。我们当时说(点击查看)...

金山办公的潜在风险

全文875字。有会员朋友请我们谈下金山办公的风险。我们在2024年初写过一个观点（点击这里）： “金山办公在文档领域当然具备领先优势，主要产品的月活跃设备数超过6亿，个人付费用户超过3000万。金山办公的问题在于，即便考虑到未来高成长潜力，它当前的估值也不低，另外腾讯文档将是他们必须面对的强劲对手。”...

碳酸锂的最新情况

全文766字。中国有色金属工业协会锂业分会的吴艳华总做了近一个小时的分享，信息量和涉及的数据比较多。我们听下来大概有两件事很重要： 1、短期内碳酸锂的价格可能还没有见底。电池级碳酸锂价格从2024年年初大概是9.6万元每吨，下降到年底7.6万元每吨。现在大概到7万了。接下来还是看供给和需求的冗余度。根据吴老师给出的预测数据，2025年的全球锂供应量很可能突破170万吨的碳酸锂当量，同比增长大概是26%。这是供给。...

军工细分行业投资潜力调整报告

全文1342字。我们觉得军工的投资主线有两条：一个是军费预算，一个是大飞机产业链。军费预算数据都是公开可查的，没什么秘密。2025年国防预算金额大概是1.78万亿元人民币（基于7%左右的增长趋势），这些预算最终都会转化成对应板块的营收和利润。这里如果继续拆分，我们看好两个细分领域：一个是有军民融合潜力的板块，典型的逻辑就是具备技术壁垒的军工企业（如卫星通信、导航、雷达等）向民用市场延伸。另外一个是军贸，这个是真赚钱的生意。我们粗略统计过，过去军品出口毛利率要比我们国内自销高80%以上。...

大飞机产业链的机会

全文1523字。我们之前在整理军工行业研究框架的时候说（点击这里）：军工的研究框架和电子非常类似。在电子行业，我们认为重点是围绕终端（特别是苹果产业链）展开的，而在军工行业我们关注的主线就是C919大飞机及相关产业链，特别是航空发动机和机载系统。。。C919肯定能做起来，最终形成全球民航ABC三足鼎立的局面。现在情况有点变化。...

国产数据库的护城河

全文1123字。有会员问我们如何看待国产数据库的护城河。这是非常好的问题。之前我们分享过数据库相关的观点：《达梦数据待研究事项》以及《从数据库管理员认证费用说起》数据库领域，国产替代是一个相对确定的趋势。在这个前提下，问题的核心其实有两个： 1、国产品牌之间的竞争格局（或者各自优势劣势）是怎样？ 2、在特定的行业（比如政府、金融、通信、电力等），国产替代的具体路径和关键因素是什么？对这两个问题的回答都会指向数据库企业的护城河。...

摩托车3月数据亮点

全文601字。昨天我们列了3月份摩托车的相关数据（点击这里），大概有这几个亮点值得注意： 1、内销超预期。2023年国内市场不好，外资和内资都开始打价格战。当时大家觉得大排量增长是不是碰到天花板了，但24年是全行业增长了20%多。25年一季度整个国内内销大排量是有40%-50%的增长。其实23年那一次需求的下行，主要还是22年疫情之后各品牌都开始降价去库存，而降价的环境中消费者都会选择观望一阵子。总之，我们觉得国内市场潜力还是有的。...

食品饮料行业细分领域投资潜力调整

全文953字。经常有朋友问我们，有没有一个简单明了的细分领域投资潜力排序。我们结合最新的一些讯息和数据，对食品饮料行业（点击这里）的投资潜力做了梳理。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。我们的观点只供参考，它体现了我们基于当下的信息和思考得出的结论。如果发现错了，我们会及时调整。我们看重逻辑的清晰度，而不奢望绝对的正确。食品饮料板块ROE（21.1%）显著高于A股平均水平，酒类贡献78%利润，是这个板块的核心赛道。如果考虑优先级，我们觉得高端白酒 >...

今日调研纪要之医药、原奶、摩托车

1、关税政策对国内的创新药企影响不大首先，美国进口药品的最大逆差来源地是欧洲而不是中国。其中爱尔兰是美国进口药品的主要来源地，占比28%左右，其次是德国和瑞士这些国家。根据中国海关数据，2024年中国医药保健产品整体顺差165亿美元，其中西药原料药和医疗器械为主要顺差来源。而逆差主要集中在仿制药和创新药，其中西成药逆差额高达158.8亿美元，从这个数据看我们更多的是在进口成品药，出口原料药和器械。...

核聚变与中国核电

全文1351字。最近三年，全世界范围内核聚变项目的投资都在加速。 2023年，全球核聚变领域的融资额高达62.1亿美元，同比增长27%（根据根据核聚变工业协会的数据，下同）； 2024年，全球核聚变领域融资总额达到71亿美元，比2023年新增9亿美元。进入25年以来，最重要的一个会议是前几天（4月18日）在合肥开了一个聚变堆真空设备及器件产业发展大会。这个会议传递出了核聚变产业化进程可能会有超预期推进的信号，而且这个会上中科院合肥物质科学研究院与多家上市公司达成合作意向。于是，相关上市公司就被市场拿出来“火速解读”。...

吉比特24年度年报速读

我们反复说吉比特是A股最好的游戏公司。时间越长会看得越清楚，而且回报也不错。仅仅从分红的角度，从2017年上市以来，吉比特累计现金分红60亿,是他们从市场上拿到的融资净额的6.69倍。吉比特对长期投资者是真金白银的回报。我们大概从2020年就一直持有吉比特，看着它市值起起落落，但他们的内在价值（好的文化、研发团队、项目储备、品牌形象、客户群体）一直在坚定的增长。简单说四点：一个是吉比特管理层对核心业务的解释...

传媒细分领域投资潜力排序

我们结合最新的一些讯息和数据，对传媒行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。整个传媒板块最值得花精力的是游戏，其次是视觉中国和芒果超媒这样的互联网内容平台，其他的板块我们目前看不到太大的价值。具体如下：一、游戏行业：高护城河赛道我们对游戏的看法一如既往，一定要选那些有长线产品的公司。...

医疗+AI的调研更新

今天更新下医疗+AI的调研情况。我们一直在密切关注这个赛道的进展，页面右边是过去几个月我们做的独立研究和观察。仅供参考。首先，为什么需要医疗行业的垂直大模型？因为目前的通用大模型对医疗数据的理解从准确度上还不够，而医疗又对准确度要求很高，所以就需要大量的微调工作。这个工作谁来做？华为和科大讯飞都在投入很多研发资源在这个赛道。下一个问题是，这些垂直大模型如何融入到医院具体的业务场景或者产品线中？目前看应该是需要原来就参与医院信息系统建设的那些公司。因为他们可以直接对接医院，对医院现有的系统、数据和科室的需求比较了解。...

电力设备与新能源细分行业投资潜力排序

我们结合最新的一些讯息和数据，对电力设备细分行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。一个总体参考意见是：电气设备（特高压、海缆）、风电后市场维护、海上风电值得重点关注。户用光伏运营看起来也行，但是需要密切跟踪ToC模式的落地情况。尽量规避的光伏制造（因为产能过剩）和低端电缆（毛利率<10%）这些赛道。 1. 电气设备（稳定增长）核心逻辑：需求完全依赖“两网”投资，增速与电网资本开支（9%+）直接挂钩。细分赛道：...

医药细分行业投资潜力排序

我们结合最新的一些讯息和数据，对医药细分行业（点击这里）的投资潜力做了一个排序。因为24年的年报还没有完全披露完，所以很多公司的年度数据依然以23年的准，但其实整体差别不大。 1. 有品牌的中成药代表企业（片仔癀、东阿阿胶、云南白药）毛利率超70%，品牌溢价显著，无需高研发投入（云南白药研发费用率<2%）。中药生产板块ROE（9.4%）高于医药行业整体（7.7%），现金流稳定（三年营收复合增速2.6%，但利润增速高于营收）。政策风险低：国家持续支持中医药发展，2023年《中医药振兴发展重大工程实施方案》明确加大投入。...

碳纤维的初步看法

全文1918字。我们之前在化工行业研究框架（点击查看）中重点提到过碳纤维，当时是这样写的：碳纤维是化学纤维板块最值得关注，也是盈利能力最强的细分领域。碳纤维本身是国家战略性新兴产业，在军工、航天航空、风电、高端装备、汽车、新能源领域都有应用。因为碳纤维产业链长、涉及 3000 多个工艺要素，对稳定性、良品率都有很高的要求，所以行业进入门槛高。这是个快速增长的市场，根据相关研究，2022...

天目湖研究之：外延

全文947字。投资旅游类公司的核心是未来的成长性。5年前有位投资经理的话我一直印象深刻，他说“现在是一座黄山，100年后也还是一座黄山”。我觉得他指出了问题的关键。实际上，黄山早在19年前就达到了承载的上限，所以这类公司的成长性一直是个焦点。上次我说天目湖是A股唯一靠本事扩张起来的旅游公司。有朋友看了后告诉我们，中青旅也算。是的，这是我们喜欢分享和运营这个网站的原因。除了可以理清思路，还经常被纠正某些盲点。...

中国移动研究之：政企业务

全文1432字。前几天有记者问微软的CEO，“微软为什么不做大模型？” Satya Nadella说得很委婉（大意），无论大模型如何进化，底层的算力作为基础设施都是必须的。我们第一次写关于中国移动投资逻辑时也有过类似的观点（不过相比Satya Nadella来说卑微多了哈）。无论AI或者更广义的数字经济如何发展，云计算、网络、IDC这些基础设施都是绕不开的。...

益丰药房研究之：药店的护城河

全文1563字。大多数人都认为零售没前途，药店零售也是零售，所以是难的生意。我不敢说这个观点不对，因为最近十年让我最终亏损割肉的股票就是深圳的某央企旗下的连锁商超。零售确实是很难的生意。不要说线下店了，这些年淘宝、拼多多和京东之间的竞争都是你来我往，没有一家敢有丝毫松懈。需要提前说的是，我们在益丰药房上有持仓（最新持仓请点击查看），所以很可能不够客观理性。大家一定要独立思考。经常问自己，为什么会把超过10%的仓位放在零售药店上。答案是，我认为药店还是有护城河的。 ...

科学仪器的一些数据

全文1332字。实际上，科学仪器是中国对美进口的重要品类。2024年对美进口额达909亿人民币，超过集成电路（838亿）和大豆（856亿）。因为这次我们要对等的“反制”，所以科学仪器的国产替代可能就是有点紧迫的事情（虽然口号也喊了几年了）。这几年科学仪器的政策利好都比较大。经常被大家引用的数据是2021-2025年中央财政累计投入217亿元支持国产科学仪器的研发。除此之外，还有税收、采购优惠：税收优惠：研发费用加计扣除比例提高至150% 政府采购：重大科研项目国产设备采购比例不低于60%...

天目湖的投资逻辑

全文895字。有会员朋友问我们天目湖的投资逻辑。天目湖我们观察有四五年了，中间也持有一段时间。我们觉得A股旅游行业里面，天目湖算是真正靠本事吃饭的公司。意思是，大多数旅游景区类上市公司都是有自己的名山大川，天目湖基本靠自己一点点运营，从最初一条游艇做起来的。这种能力是很稀缺的。更重要的是，他们开拓的每个项目后来大都能实现盈利。这说明他们的规划能力、资源整合、产品文化定位能力还是可靠的。 ...

摩托车相关观点的更新

全文1138字。今天又和几位朋友谈到了摩托车这个赛道的机会和风险。我们都认为摩托车这个赛道有一定的概率会成为国货的某种风口。至于风口多大我们不敢说。因为国产大排量摩托车不仅在国内加速替代进口品牌，更凭借产品力在撬动4-5倍的海外空间（下面详细说这个）。现在摩托车的格局是，欧洲占大排量摩托半壁江山（根据华泰的数据每年需求量大概是170万辆），但是2024年中国出口欧洲只有14万辆，份额不足10%，按中国产品的竞争力这个份额应该有很大的提升空间。...

“关税”利好农业的逻辑基本是错的

全文1108字。这些天农业板块表现很好，所以很多看好农业的逻辑都出来了。我们仔细研究甄别其中很多代表性的观点，感觉基本是说不通的。我们这个市场有时就是这样。很多人是做研究员，只是他们的工作；也有很多人之前重仓农业板块，给自己助威。我们还是一如既往，要客观冷静，回到基本的数据和逻辑。...

农药市场的更新

有家机构对农药做了很扎实的研究，更新下相关数据和认知。首先农药市场规模不小。2023年全球农药市场规模748亿美元（以除草、杀菌和杀虫剂为主），其中中国作为核心生产基地出口264万吨（同比+10%）。跨国企业依托化合物创制能力维持约70%市场份额（2023年），但中国也开始加速向原药创制延伸。...

关税对苹果产业链的影响

我们在行业研究框架中提到过，消费电子主要看苹果产业链（点击查看）。感谢大家的关注，很多朋友注意到这一点，我们更新下最近的关税政策对苹果产业链的影响。总体上目前的非理性关税政策如果得以长期执行，对苹果产业链的投资逻辑是有颠覆性变化的。本文620字，主要是提供相关数据给大家参考，需要说明的是这些数据随时可能根据事态变化而调整，而且我们发现不同信源数据也有出入。 1、关税的调整这个是分区域的，我们根据各家机构调研总结如下： - 大陆关税：在原来10%的基础上加34%，也就是将加到44%-...

关税的影响逻辑

全文1500字。很多朋友私下和我们交流他们关心的公司在关税政策下的可能影响。我们没有办法对不了解的公司发表看法，不过我们很乐意和大家分享相关的逻辑，这是很有趣的话题。所有的税收，不管是国家与国家之间的关税，还是国内的消费税、增值税等，最终都是消费者买单。认识到这一点非常重要。严肃的投资者都分析他所关注的领域的最终买家会如何选择。我建议大家也这样做。一个典型的例子是保温杯和电子烟。...

美国最新关税政策对我们组合的影响

从2024年5月到上一个收盘日，我们的组合总收益10.75%，本周除了买进天目湖和科锐国际没有其他操作。详情各位会员请看：总体上，美国这个明显非理性的关税政策对我们组合影响集中在东方电缆和甘李药业身上。虽然吉比特和科锐国际有一些出海业务，但影响非常微弱。值得庆幸的是，东方电缆的海外订单主要以欧洲客户为主，其次以中东和东南亚为辅。所以目前看来我们组合还是安全的。不过我搜集的信息可能不完全。 1. 近期海外订单中标情况英国SSE公司：...

众问组合及调研观点汇总

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妙可蓝多和中国石油

前几天妙可蓝多发年报的时候，他们分管IR的副总裁说了一句话我印象很深。他说 “从乳制品消费阶段来看，从液态乳制品向固态乳制品发展的趋势没有改变。” 这个判断和实际数据有出入。妙可蓝多24年营收48亿，按照电话会中透露的他们市场占有率37%，意味着整个奶酪市场规模大概是130亿。对比之下，23年伊利股份一家在液态奶的营收就超过850亿，还不包括奶粉和冷饮。我想说的是，液态奶和奶酪是完全不同的体量和生意模式。没有此消彼长的逻辑。...

宝信软件2024年报纪要

A股计算机板块，我们不看硬件只看软件。软件领域，我们曾经看好C端的金山办公和B端的宝信软件。可是自从各类文档产品接入大模型，特别是深度体验腾讯文档之后（我们网站所有数据和原稿都是在腾讯文档上完成），我觉得腾讯迟早会在文档领域对金山构成挑战。所以，现在计算机板块我们主要看宝信软件了。和很多人的观点相反，我觉得钢铁行业的低迷提升了宝信软件的内在价值。这就好比一个人，如果有幸在很年轻的时候就意识到自己赖以生存的东西可能靠不住后，他的内在能力就会得到极大发展。...

东方电缆24年年报速读

有两种公司让我感觉比较舒服：一种是遇到经营困境的公司，一种是集中度大概率会提升很多的行业龙头。前者，只需要逐个研究它的风险（因为都暴露出来了）。如果问题不大，就是机会。后者，只需要确定这个赛道是一个长赛道，产品有核心竞争力，管理层有耐性，通常不会太差。反而对各方面状况都很好的公司，感觉再不赶紧买点自己就要落伍的公司，总有种本能的担忧。...

东阿阿胶2024年年报纪要

东阿阿胶对我很重要，疫情之后东阿阿胶一度跌到200多亿市值，当时觉得只看250克的阿胶块就至少值这么多钱。21年3月份写过一个长篇（点击这里，免费）东阿阿胶所有的年报我都看了，好多还不止看一遍。每年的叙事风格都差不多，我怀疑一些文字上的“例行公事”都是直接复制上一年的，再根据最新的年度数据和每一届领导想法做一些调整。...

东阿阿胶深度

本文最初发布于2021年3月，当时东阿阿胶是我们的第一重仓股，市值240亿。今天一字未改，重新发一次。这篇文章很能体现我们的投资和研究风格。一路走过来，也能体会到投资真正的艰难和乐趣。一、东阿阿胶基本情况...

巨星科技调研更新

之前分享过一次《对巨星科技的初步认知》，昨天有会员给我发了一份浙商证券最近的深度研究，希望听听我们的看法。首先浙商证券认为全球手工具行业的市场容量是2000亿，而Astuteanalytica的数据是117亿美金，两份数据差距有点大。不知道研究员们说的“2000亿”数据来源是哪里。倒是有一个数据可以对得上，就是电动工具的市场规模是手动工具的1.5倍-2倍。其次分析师们对巨星科技未来3-5年的复合增速预期是20%，这是一个不低的数字。他们说核心原因有两个： “一是巨星科技在品类的扩张，二是通过并购达到了市场份额的提升。”...

中国移动2024年年报要点解读

移动出了24年的年报，谈下我比较关注的点：一个是家庭业务确实面临增长瓶颈，亮点是政企业务。我们在第一次谈到中国移动时就明确说过，投资移动的核心是看好他们的政企业务。短期看移动的ARPU能保持下来不继续下滑就很不错了。个人业务需要等待终端移动应用的爆发，这个没有人可以预测。...

五种常见的利润调节方式

马上开始密集发布年报了，有会员朋友微信问我们怎么发现上市公司可能在做利润调节。分享一下我们这些年的心得。要提前说明两点：一个是利润调节是合规的，它和利润造假有本质区别。另外，利润调节不一定是把利润做高，有时候是故意把利润做低，这样为之后几年“业绩增长”铺路，再结合他们的“故事”做所谓的“市值管理”。当然也有公司单纯是为了防止连续的利润下降或者亏损，干脆一次性洗澡，把利润做低。没那么玄乎，调节利润的常见方式大概只有以下五种： 1、如果一家公司过往应收帐款占比很高，我会重点关注他们是否改变了应收帐款坏账准备计提政策。...

医疗IT业务的风险

前段时间我们分享过一篇《医院其实是AI+医疗浪潮下最重要的投资领域》，有朋友就问这块业务的风险是什么？这是个很好的问题。投资之前先考虑风险也是很谨慎负责的态度。首先是支付能力。逻辑大概是这样的：AI+医疗真要是能普及下来形成生产力，目前医院的信息化系统是一个很大的瓶颈和短板，所以政府会想办法补齐。但补齐得花钱，而目前我国大部分医院自身的造血能力很一般，相当依赖当地财政的支持。...

好的制造企业都是类似的

前几天，我们在《宁德时代2024年报业绩说明会》中提到一句： “我知道大家都在关注宁德时代的市场份额、产品结构等数据，但就我个人而言，最重要的反而是出口退税政策从13%降到9%之后，这4个百分点会怎么分摊？它能体现宁德时代与客户的议价权（至少在某种程度上），而这对投资至关重要。”...

政府为什么不发钱？谈谈消费的逻辑

今天有位专家分享了我们之前一直没考虑过的一个数据，关于算力的用电量。专家问了一个非常简单的问题，如果我们花1万亿做AIDC的投资，其中有6000亿都去买卡了，这能带动多少度电的消耗？专家认为，这取决于我们用的什么卡。目前按照单位算力来看，寒武纪的卡耗电量是英伟达H100的7倍，华为的910D是英伟达H100的3到4倍。...

投资工业软件的三个筛选标准

2025年3月更新 Deepseek之后，软件的投资逻辑有些变化。现在大多数企业，尤其有一定规模的企业非常喜欢私有化部署。因为他们发现有了Deepseek之后，大模型部署成本大幅度下降，同时又能保证自己的数据和信息安全。这也是为什么现在市面上Deepseek一体机的销售非常火爆。这对很多SAAS服务企业很不利。因为私有化部署大部分支出在硬件，大模型是开源的，软件是企业自研的。那软件供应商的商业价值就会被削弱。...

金价、稀土和钢铁

分享下我们最近对相关话题的一些认知，仅供参考：很多关注机械的朋友也在关注2025年中央预算内投资的一些政策。这里面核心是政府对重点领域重大投资项目的划定，主要五个方面：一是科教兴国战略，二是重大水利工程，三是重大交通工程，四是重大能源工程，五是重点区域生态保护和修复，六是区域协调发展。金价首次突破3000美金（每盎司），很多朋友问我们黄金的定价逻辑。其实黄金的定价逻辑一直在变，所谓的“框架”并不是那么稳固，大体上有三个因素很重要：...

怎么判断国产摩托车的品牌力是否在上升？

昨天有位朋友和我们交流摩托车相关的看法。这是个有趣的话题，我们之前分享过一篇《摩托车的机会和风险》。后来阅读了相关的年报和机构调研会议，也仔细思考了一下，最终关心的问题是：这几年来中国国产摩托车的产品力是否在上升？如何证明在上升？因为摩托车的中短期逻辑是在出海，出海就有竞争，竞争核心是产品力，而且我认为无论是内销的价格还是出海的价格，最终都是由产品力决定。当然，渠道或者品牌营销很重要，但产品起了80%的作用。...

海底数据中心的优势和劣势

今年政府工作报告首次将“深海科技”纳入新兴产业重点领域，有投资者从矿产的角度理解，因为海底有很丰富的矿产资源；也有的从设备的角度，比如我们很熟悉的海底电缆或者水下机器人（中船科技），以及海底探测数据服务（比如中科星图）等等。我们觉得更容易理解的是海底数据中心。海底数据中心本身没有太高技术门槛，它主要是一个多领域集成的项目。因为海域、海底的环境相对于陆地具有复杂性，且涉及的系统多，然后后期的安保和维护的工作反而是重点。海底数据中心的优势在于能耗低，节省土地和用于冷却的水资源。清华曾经出了一份能效测试报告，他们说海底数据中心的单舱...

中国的医院信息化建设在默默加速

我们前几天写过一篇关于《医院其实是AI+医疗浪潮下最重要的投资领域》，有会员朋友告诉我，就在前几天（3月12日）国家卫健委印发了《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》，里面确实强调： “规范紧密型县域医共体信息化建设，整合医共体内各项职能和资源，优化业务服务流程，强化紧密型县域医共体数据共享，推进人工智能等新一代信息技术应用，全面提升紧密型县域医共体数字治理能力，充分发挥紧密型县域医共体的体制优势及信息化倍增效应。”...

海上风电成本大幅下降会影响海缆龙头的盈利能力吗？

有会员问我们“海上风电成本大幅下降会影响海缆龙头的盈利能力？” 我们目前认为不会。首先，这几年海上风电度电成本确实在大幅下降。根据 IRENA 的测算，全球海上风电加权平均后的度电成本从 2010 年的 0.203 美元/度电，下降至 2023 年的 0.075 美元/度电，较传统化石能源加权平均度电成本便宜 25%。请注意，全球海上风电度电成本已低于传统化石能源，这是海上风电的一个长逻辑。其次，我们要深入研究海上风电度电成本大幅度下降的原因。最核心的是风机大型化趋势导致成本的降低。...

宁德时代2024年报业绩说明会

宁德时代开了2024年度业绩说明会。我知道大家都在关注宁德时代的市场份额、产品结构等数据，但就我个人而言，最重要的反而是出口退税政策从13%降到9%之后，这4个百分点会怎么分摊？它能体现宁德时代与客户的议价权（至少在某种程度上），而这对投资至关重要。 1、关键数据 2024年宁德时代在动力电池全球市场份额37.9%，储能电池全球市场36.5%，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%....

医院其实是AI+医疗浪潮下最重要的投资领域

中国绝大部分医疗服务发生在医院，而目前整体上我国医院的信息化系统明显不满足要求，这块一定需要大量投资来补短板。过去一个月我们陆续对AI+医疗做了很多调研，也听了很多一线医疗专家的分析观点。现在大模型的能力进步很快，训练和推理以及部署成本也在不断降低，各种不同科室的垂直模型也在不断涌现。但这些应用主要发生在知名的大医院，因为他们的信息化水平很高。如果想大面积推广，目前是不现实的，瓶颈就在于大部分医院信息化水平不高。如果从赋能的角度进一步细分，我们总结为赋能医生、赋能患者、赋能医院。我们可以列举最新的案例：...

人力资源调研更新-BOSS直聘

好久没谈人力资源了，有会员请我们谈谈对BOSS直聘的看法。我们觉得BOSS直聘的企业文化很不错，也算是人力资源行业里面少有的已经建立纯线上商业模式闭环的企业。他们的市值领先国内同行并不让人意外。先说2024年业绩。2024年BOSS直聘付费企业端的客户数为610万，同比增长了17.3%。与此同时他们实现收入73.6亿，同比增长24%，如果不考虑理财收益等其他收益，调整后营业利润为23.2亿，同比增长41%。...

不要忽视运营商作为数字经济底座的价值

我们一直看好运营商，2月25号我们曾经提到影响运营商估值的三个因素： 1、以前运营商的估值基础是人与人的连接，之后要增加“物与物”，以及“人与物”的连接。 2、数据开始变得重要，而运营商沉淀了大量的数据。 3、中国三大运营商掌握了60%以上的算力。有兴趣的朋友可以去看看《更新一下运营商的投资逻辑》。今天继续补充Deepseek之后运营商在政企业务的新进展和相关数据，供各位参考。...

如何从交易所质询函中察觉风险

要进入年报季了，每年这个时候交易所都会针对上市公司年报中的异常点出具质询函。他们这样做主要为了保护投资者权益，我们也能从中学到很多读年报的技巧和思路。刚入行时带我们的领导就是在交易所做这块工作出身的，所以每次看到这些质询函都会感到亲切。今天我只是列出交易所经常质询的18个异常点，实际上要结合具体公司的具体业务来分析。除此之外我们从质询函中还能快速提炼很多行业知识（点击这里查看）。 1、某项业务营收增速突然大增，且毛利率增速也不同寻常，需要与同行类似交易价格做比较并解释差异的原因。 2、某几家客户销售占比过大...

如何获得投资常识

投资就是常识加推理。常识并不容易获得，要么需要十来年的经验，要么从具有十来年经验的人写的东西中提炼出来。因为我们不可能在两个行业同时具有二十年经验，因此阅读是必要的。比如，为了解高速公路的生意，我们就需要阅读高速公路这个行业典型上市公司的历年年报。为什么过去的年报还有用呢？因为我们可以观察这个生意的变化。很多东西在变，很多东西没有变。变了受哪些因素影响，没变的为什么没有变？有一些心得和各位分享下：...

再谈AI+医疗的数据问题

今天收到一些关于医疗数据的信息。受到很多启发。大家记得，前几天我们分享过一篇文章《不要因为AI+医疗而付出过高估值》，核心观点是目前四类医疗数据来源都有各自的问题需要解决。即便这些问题顺利解决（并不容易），某些基于此构成的商业模式也不一定很牢固，所以不要因为AI+医疗而付出过高估值。我可能需要进一步跟踪，因为春节以来相关部门推动医疗数据产品化的力度显然非常大。这显然会加快上述问题的解决。不过现在形成观点还过早，我先把认为值得记录和分享给各位的点记下来：...

为什么药品比价是处方外流大趋势下的必然选择

比价政策不是市场很多人认为的对零售连锁药房的打压。“比价”的背景是医药分离，医药分离意味着处方外流。这让相当大一部分药品支付场景从医院药房转移到零售药店。于是在逻辑上，就必须让医保支付也对应进入零售药店。可是实际操作层面出现了套用或滥用医保资金的情况。因为如果药店以很高的价格出售，然后让医保支付，这里就会有混乱和腐败，以及增加本就有压力的医保基金的兑付风险。于是，监管2024年推出了药品比价。在我们看来，这一切是符合逻辑的，是中性的。这种措施一定会出现，否则实际执行层面动作大概率会变形。...

钢铁、国产算力以及AI+医药

分享下我们最近对相关话题的一些认知，仅供参考：我们提升了钢铁、计算机和医药行业的打分（见文末，这些打分会影响指数的排序）。实际上几个月前SUN写过一篇短文《困境反转是钢铁的投资主线》，当时他的结论是：钢铁行业基本面触底可能还需要等1-2年。市场何时反映则不好说。最近市场都在讨论关于钢铁行业限产的传言。一个版本是说今年减少5000万吨，明年减少2000万吨，后年减少1000万吨的计划。这个信息的准确度并未得到证实。因为中国目前钢铁总体产能是在10亿吨左右，所以影响的供给大概5%左右，占比并不算很大。...

春季钾肥行情里的基本面因素

26日我们更新了一次钾肥的调研。点击这里查看最近钾肥有一波行情。剔除那些中间商炒作的原因，确实存在一些基本面的变化。不过先说结论，虽然这些原因交织在一起，很难对今年钾肥价格有一个准确判断，但大体上今年国内钾肥应该还是紧平衡的状态，价格应该还是维持在2800元到3000元每吨的水平。毕竟，钾肥这种被高度管控的重要农资用品，出现长时间大幅波动的概率很低。可能引致钾肥价格上涨的因素： 1、俄罗斯和白俄罗斯相关人士说今年有可能减产。...

国内外胰岛素厂商放量逻辑的差异

新增几点关于胰岛素的认知，与各位分享： 1、在中国，集采具有决定性。之前我有听到通化东宝的苏总在2021年首次集采后的一个会议上分享过一个观点，...

大秦铁路的三个风险

有朋友和我们交流大秦铁路的风险，我们大概认为有这么几条，仅供参考： 1、因为现在山西的煤源占大秦铁路营收的70%（内蒙的煤源占30%左右），所以山西煤矿安监政策收紧会直接影响大秦铁路的营收。我们找了最近十年的数据来证明这点。每次，只要山西安监政策收紧，山西的煤炭就会减产，大秦线的运量下滑，大秦铁路的营收就会下降。...

国内钾肥是一个寡头垄断市场

2025年2月26日继续更新钾肥相关的信息。需要向各位说明下，提到钾肥就绕不开盐湖股份，而盐湖股份的业务流程是先提钾，剩下的卤水生产碳酸锂，所以我们有时会把这两种产品一起说。...

更新一下运营商的投资逻辑

我们一直看好运营商，之前分享过一篇《政企业务是移动运营商估值的关键变量》（3179字）。当时就提到：市场一般按业务线来对上市公司做资产的估值。比如中国移动主要是三条业务线：面向个人、家庭和政企。。。值得一提但是似乎被很多机构忽略的是移动运营商掌握的数据资产。中国移动目前积累了650PB的数据，每天还在产生海量数据，2022年数据方面的收入是22亿。在合规的前提下，这块业务非常有潜力。特别是现在人工智能迅速发展的当下。人工智能其实背后就是模型、算力和数据，后两个离不开运营商。...

不要因为AI+医疗而付出过高估值

关于AI与医疗，我们之前分享过一篇观察《从迪安诊断看垂直领域大模型的商业模式》，核心观点是业务特点决定数据特点，从而决定模型的特点。这个很重要。这也是为什么一开始我说，真正值钱的，值得投资的，是下游场景。一般的通用大模型（openai、deepseek这些）是无法做到垂直模型这样细的颗粒度和精确度的。...

2025年国家电网投资流向

有好几位会员和我们交流到这个话题，分享下相关数据和看法（关于过去15年中国能源与电网基建投资累计值数据，请点击查看）首先是一些预算数据。国家电网初步规划2025年的固定资产投资6800亿，同比增速8%左右，同比的增量接近500亿元人民币。不过按照过往惯例，每年年中他们会继续调增预算。海通证券的分析师预计今年的固定资产投资在7000亿左右，同比增速应该是接近12%。关键是投向。...

高速公路、电网出海和日本的经验

分享下我们最近对相关话题积累的认知和关键数据，供各位会员参考：高速公路中国的收费公路占整个公路总里程的3.5%，其中94%的收费公路就是高速公路；高速的流量分为客运和货运。客运占70%，客运流量取决于汽车保有量和出行频次。2023 年我国汽车保有量 3.4 亿，千人汽车保有量是 238 辆，相当于俄罗斯在 2009 年的水平；货运占高速流量的30%，其中中国公路货运依然是主流，占了 70% 左右，其次是水路17%，最后是铁路；高速费是国家规定的，弹性不大。另外高速收费有期限，一般是25年，中西部、自治区、直辖市的有些是...

AI商用、人形机器人、金融IT业务

分享下我们最近对相关话题的一些认知，仅供参考： AI商用 AI商用最核心的三要素是：模型、数据和场景。如果是ToB，场景最重要，其次是数据，最后才是模型能力。ToC的话只有当手机大量集成了 AI 芯片和手机端模型的时候才有机会；...

基础化工的一些逻辑

基础化工拼的是成本，产品本身没有太大的差异。烯烃有两种主要技术路线：一种是煤制烯烃（煤→甲醇→烯烃），一种是油制烯烃（将石脑油裂解）。这两种路径对应不同的成本结构。根据民生证券的研究，煤制烯烃主要成本是设备折旧与财务费用（占比49%），原料煤成本占比较低（22%左右）。而油制烯烃中原料成本（原油）占70%-80%，所以油制烯烃对油价非常敏感。...

餐饮的投资逻辑

我们2024年初在消费者服务行业研究框架中是这样讨论餐饮的（具体请点击这里）：餐饮的问题是标准化程度太低（火锅和酸菜鱼稍好些），门槛也低。说起来有点反常识，餐饮其实是一个周期性行业，经济好的时候龙头企业的业绩明显好很多。但是无论经济是否景气，餐饮的竞争激烈程度一直都非常高。这是个辛苦又不太赚钱的行业，因为门槛低每天都有无数的门店开张和关闭，周而复始。我们依然维持这个判断，但是对一些细微方面做一些补充和说明： 1、餐饮行业现状确实很低迷。...

酒店供给依然很快增长，未来在中高端市场

我们2024年初在消费者服务行业研究框架中是这样讨论酒店的（具体请点击这里）：酒店一直被当成周期股。因为商旅是酒店行业的核心驱动力，而商旅需求又取决于宏观经济状态，而酒店的成本比如租金、折旧、工资等基本是固定的，这就进一步放大了利润的波动。我们看好酒店的核心逻辑就是，他本质是一个强者恒强且有规模经济的生意。虽然中国酒店行业40%的连锁化率不算太低（欧洲50%，美国70%），但中高端酒店占比的提升应该是大概率。今天基于最新的调研信息和数据，补充更多关于酒店的细节。...

中国石化电话会纪要

中国的石油化工行业将面临一段可能相对痛苦的转型升级的时期。下游需求不振，同质化竞争激烈，很多高端材料还在研发和摸索之中。我们将“石油化工”二级行业的成长性打分由59分下调到了55。（见文末）就三桶油来说，我们最看好中国石化。之前为了回应会员的疑问写过一篇短文《为什么中石化估值高于中石油？》，核心逻辑是，通过油气零售环节的经营数据可以看到中石化的运营质量是高于中石油的。另外加油站是很重要的资产，政府对加油站的设立有很严格的审批流程，而且未来高速路上的加油站可以很快增加或者更新为充电或换电网点。...

从迪安诊断看垂直领域大模型的商业模式

虽然我们现在讨论AI商业化还很早，但是相关概念股已经被市场广为讨论了，有些公司几天之间市值上涨30%的情况并不罕见。昨天恰好收到了迪安诊断的管理层（包括首席信息官和首席科学家）的一个电话会。专家们分享了很多详尽的信息，我们从中能学到目前一线垂直领域的公司是如何运用AI来赋能自己的业务，以及他们对未来商业模式的思考。...

东方电缆最新的项目订单情况

我发现2025年新年以来，几大电缆龙头企业里只有东方电缆在披露自家的项目订单情况。至少从亨通光电、中天科技这几家上市公司最新公告看是如此。 2025年东方电缆披露过的项目是在1月10日与北海市铁山港(临海)工业区管理委员会签订《投资协议》。这个项目其实是《广西可再生能源发展“十四五”规划》里面的一部分。项目计划总投资20亿元，固定资产投资额7亿元，而且是分三期，一期项目计划投资3亿，二期项目计划投资7亿，三期计划投资10亿。...

我们对银行的看法

有会员问关于银行的看法。我们团队和网站都没有涉及金融行业的研究和分析。银行在一切顺利的时候，是非常好的生意。1块钱本金可以做20块钱的生意，而且有牌照门槛。问题在于我们看不懂银行的财报。全世界所有银行都只披露一个汇总的数据，但是真正体现银行经营能力的，需要看他们实际发生的一笔笔交易质量。这个没办法做。不幸的是，金融类的企业比所有其他行业的公司都会做报表。...

中国核电供热业务可能形成规模吗？

思考这个问题是因为中国核电有具体的工业供热项目落地。如果这个业务能规模化复制，将是中国核电未来的一个重要业绩增长点。下列讯息来自公司公告： 2024年8月中国核电投资控股的江苏徐圩核能供热发电厂项目获得核准，这是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，以工业供热为主，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。核心问题是：工业供热相比现有的核电业务是否有更高的ROE？...

互联网卖药会冲击实体药房吗？

这是我们投资药房之前要想明白的问题。我们打开美团或京东、天猫都可以买药，而且同样药品价格比线下实体店便宜不少。常识上感觉这一定会影响线下药店的生意。但我们目前看不到互联网冲击实体药店的迹象。原因如下：...

摩托车的机会和风险

有朋友强烈推荐我们看看摩托车。其实去年研究过春风动力的过往年报，对这个赛道有些了解。昨天上午听了某家券商接近一小时的关于摩托车的电话会议，他们提供了一些比较新的行业数据。比如： 1、全球大排量摩托车市场（他们对大排量的定义是250 cc以上）欧洲占一半，他们测算大概有170万辆的需求。针对大排量24年我国出口大概22万辆，然后还要排除俄罗斯的8万辆，相当于大概有14万辆的出口，中国摩托车品牌加起来在欧洲的份额没有超过10%，看起来这个空间还是比较大的。 2、国内具体销售数据没有披露，不过最受欢迎的大排量摩托车可以分为两类：...

“十四五”期间风电带来的海缆价值量约660亿

我们最近在准备东方电缆相对完整的投资报告。东方电缆的研究焦点在海缆，而目前海缆主要应用于风电，风电投资早期又是高度依赖国家和各省政策的。今年适逢“十四五”收官之年，我们总结了下各省份“十四五”期间的风电规划数据。我们力求精要，只抓住核心关键数据。...

药店连锁企业机构调研的三个共性问题

我们小伙伴整理了最近一年连锁药店龙头上市公司管理层接受机构调研的谈话记录。归纳了几个共性的问题，里面有些问题我们之前有谈到过，也有我们没想到的问题： 1、互联网对线下药店产生影响。部分城市如北京、上海开放O2O刷个人医保账户购药,深圳开放O2O统筹医保刷卡,对药店行业及公司经营有什么影响?（2024年12月）益丰药房的管理层回答强调...

再谈煤炭的长期前景

春节前有会员给我们留言，希望谈谈中国神华的逻辑。掌握的信息越多，我们对中国神华的短期越乐观，长期越悲观。几乎所有卖方报告都在强调煤炭作为能源压舱石的功能，而且未来虽然煤炭整体需求要下降（很多机构认为2025年中国煤炭消耗量达峰），但供给下降可能更快。加上中国神华本身的完整供应链优势（从煤炭开采到运输网络、下游的电力）和龙头地位（资源品位好，客户稳定，电厂更愿意和煤炭产出质量稳定的大公司合作），未来几年业绩持续增长的概率很大。神华的现金流充沛，资产负债率很低，13倍左右的PE，10年内都不会有问题。...

中国核电投资报告

1、核电的物理原理无论是核裂变还是核聚变，都能产生大量的能量。根据爱因斯坦的质能方程E=M*C^2，如果一个重原子核分裂为两个或多个较轻原子核，裂变后粒子的总质量小于裂变前粒子的总质量，那么根据质能方程这些质量就以能量的形式释放出去了。这就是核裂变。反之，如果两个轻原子核融合为一个较重原子核的过程，聚变前后同样存在质量差和质能的转化，这个过程同样会释放巨大能量。这就是核聚变。...

农机、养殖、食品、稀土

1、比亚迪2024年销售4272145台,其中乘用车4250370台,同比增长41.1%,乘用车海外销售417204台,同比增长71.9%。比亚迪2024年蝉联中国汽车市场车企销量冠军、中国汽车市场品牌销量冠军、全球新能源车市场销量冠军。 AppleTree：大家不要看到数据好就盲目乐观哈，多关注盈利质量、现金流、利润率以及业务可持续性。...

药店、电网和设备

昨天，国药一致的管理层接受机构调研时披露，预计2024年归属于上市公司股东的净利润约为5.61亿-7.6亿，同比下降52.48%-64.92%！我大概看了下，影响利润的主要因素是商誉计提和无形资产减值。他们准备计提商誉和无形资产(品牌使用权和销售网络)减值准备8.76亿至10.7亿元，这样会直接减少利润5到6亿元。这个可以精确解释他们24年净利润的下滑。大家记得之前我们在《连锁药店的风险》这篇短文中提到过的吧：...

核电投资的机会与风险

2025年1月21日很多投资逻辑是一环扣一环的。我们跟踪研究的组合中同时包含中国神华和中国核电，背后反映的是我国电力行业未来的基本格局。也就是说，未来30年甚至更长时间，煤都会是我国的主要电力来源。但它的重要性会持续下降。按照政府的承诺，2020年非化石能源在一次能源消费中的占比需达到15%，到2030年将达到20%。...

移动运营商的未来在政企市场

2025年1月20日更新最近密集看了通信运营商的年报和深度报告。想和大家分享三个想法，这个是之前没意识到的，供大家参考： 1、个人用户业务（话费流量套餐）不重要。我们以前经常把个人用户的ARPU值看得很重要，现在觉得这个没有太大的研究价值。上半年中国移动运营商个人用户的ARPU都有小幅下降或者增幅放缓，这个是一个大趋势，不是短期现象。背后的逻辑是：a）市场已经趋于饱和。目前国内移动电话普及率已经达到 125...

十年后海缆的成长性来自哪里？

上周在深圳约见了几位网站的读者朋友。我们在讨论海缆的时候，都不约而同提到一个问题：十年后，当中国的海风项目稳定在某个水平，东方电缆的成长性来自哪里？我当时给出的看法是，正常折旧更换、海外新建海风项目以及来自石油通信行业的需求。...

我们为什么关注胰岛素？

了解的朋友都知道，我们几乎不看创新药。主要没有那个教育和工作背景，要看明白任何一条创新药的研发管线至少得有一个医学学位或者从业者。但如果胰岛素算是“创新药”的话，是一个例外。因为胰岛素比几乎所有的创新药都简单。...

研究核电电价意义不大（核电定价机制）

之前SUN写过一篇短文《核电投资的机会与风险》（点击这里），特意提到“研究核电电价没有太大意义”。很多朋友对此并不认同。今天我补充一些事实。如果核电价格真无关紧要，那以后可以帮大家节省很多时间。投资一定要抓住主要矛盾，否则很影响收益。核心是要弄清楚中国的核电定价机制。我们不关心历史上核电价格是怎么一路演变过来的，过去就过去了，也不用关心未来，因为政策方面的事情你只能应对不能左右。关键是现在是怎样的。...

从数据库管理员认证费用说起

之前我们给大家分享过《达梦数据待研究事项》（点击这里）。我们当时关心的是数据库市场到底多大，以及达梦的商业模式是否支持70倍左右的估值。今天分享的内容有助于帮助我们加深对达梦数据以及数据库行业的一些理解。有一个专门对数据库做评测的论坛，叫做”墨天轮“，网址在这里https://www.modb.pro/，里面很多有价值的内容可以学习。我注意到两个有趣的资料：一个是国内数据库认证费，还有一个是达梦数据上市前后有相关人员访问达梦后的笔记。...

药品比价对连锁药店的影响

周末有会员私信我们一篇文章，是一个很有影响力的媒体，他们说“比价系统对连锁药店的影响很大，能相当程度削弱药店的盈利能力，同时又不影响药企的正常经营。”这个判断是有违常识的。我们做投资分析的时候，一定要把所有参与方都想象成”聪明“的群体。怎么会在不影响药企的情况下削弱药店的盈利能力呢？两款药，如果药效一样但是价格不同，通过比价系统一定会淘汰药效较低的那一款。药店的经营者也会根据自己的经验判断将其筛除出去，不卖了，于是较为低劣的药品就会失去市场，于是药企利润就有影响！常识和逻辑非常重要。...

甘李药业未来还可能亏损吗？

有会员问2022年甘李药业亏损了4个多亿，未来还可能出现亏损吗？我们没有办法预测某个年份的业绩，但弄清楚22年亏损的原因能让我们对这家公司的生意有更好的理解。先说结论，我个人认为2022年甘李药业的战略性亏损非常聪明，至少节省了5年的国内市场的营销费用。...

行业的选择

对指数投资来说，选择行业赛道对最终的收益有决定意义。对我们的读者而言，一切都简化为：选择性价比最高的行业。也就是成长/估值较高的行业。读者可以通过点击成长/估值列排序，筛选查看得分较高的行业。这个排序取决于我们团队对行业成长性打分和行业市场估值（每日更新）。 [wpdatatable...

东阿阿胶复盘

东阿阿胶我们从2020年末持有到2024年中。曾经给一位做家族基金的朋友说过逻辑，为此还详细写过五千多字的文章。我喜欢干脆利落说出自己的想法，总觉得如果500字说不清楚的事情写5000字也说不清楚。不过那会儿确实大家对东阿阿胶的质疑太多，所以写了很长。周末有一直关注我们的会员问我们东阿阿胶的看法。因为已经不持有，所以说起来应该相对客观。大体还是那些观点：...

达梦数据待研究事项

有关注计算机的朋友问我们如何看待当前估值高达70倍的达梦数据。总的来说，达梦是属于我们有兴趣但总觉得还看不太清楚的那类公司。可以分享我们认为应该知道但目前还不确定的点： 1、市场到底多大？很多机构说中国关系型数据库市场规模将超过700亿人民币，但是这里是包括阿里云、腾讯云、华为云等云厂商的市场。达梦具有优势的是本地部署的传统数据库市场，这个市场规模不同机构说法差别很大，有的认为超过200亿，有的认为只有100亿，就假设150亿吧。...

工业软件国产替代的路径如何？

PLC负责工业自动化生产过程的协调和监控，被称为“工业生产的大脑”。以我们经常调研的宝信软件为例，它家的核心产品就是天行T3、T4系列PLC产品，还拿过国家级大奖。全球PLC市场规模大概2000亿人民币，不过PLC只是工业软件的一个核心部件，工业互联网远大于这个规模。2023年国内PLC市场中，西门子一家占40%以上的份额，日本的三菱占13%，欧姆龙的占11%，美国罗科威尔占比5.4%，国产品牌加起来占比不到15%，这是基本情况。...

华菱钢铁是否可能有均值回归的机会？

有会员请我们谈下特钢的观察。钢铁目前正处于低谷，什么时候走出低谷这个没人可以判断。目前政府正限制新增产能并鼓励现有企业兼并重组。未来钢铁行业将呈现寡头垄断格局，在细分领域具有技术壁垒的企业将有突出表现。这是为什么华菱钢铁和中信特钢的ROE和毛利率都远超行业整体水平。华菱钢铁钢铁行业销售毛利率 [wpdatatable_cell table_id="1100" column_key="gross_profit_rate" column_id="code" column_id_value="000932.sz"...

科锐国际的业务结构和成长性

2024年12月30日有时候我们需要反复学习几个小时的电话会议，然后结合年报才能梳理出比较简单的商业常识。科锐国际是我们一直比较感兴趣的公司，某种程度上它代表了国内人力资源企业的未来（至少从目前的发展格局看）。...

吉比特三季报后的更新

游戏行业我们之前分享过一篇：《投资游戏公司要看有没有老游戏》虽迟但到。这两天终于抽出时间写吉比特了。我们关注吉比特很多年了。曾经带来过很大的收益，中途也经历过很大回撤，但一路走来似乎都不太影响我们的持股思路。经常有熟悉的朋友问为啥这么多游戏公司，你们就一直看好吉比特？...

连锁药店的风险

今天更新下药店相关调研信息和投资逻辑。有会员朋友问我们，现在投资连锁药店的风险是什么？我个人认为，未来某个时候，中国连锁药店龙头很可能会出现整体性商誉减值的情况。这个背后的本质是当集中度上升的过程中会出现一段时间的无序竞争，导致之前为了扩张规模而做的一些收购项目盈利不达预期，从而引起商誉减值和资产负债表损伤。如果真的出现这个情况，估计那时相关龙头企业的市值会有不小波动。...

对巨星科技的初步认知

2024年12月24日巨星科技是一家做家用工具的杭州公司。他们产品的主要应用场景是家里房子或车子维修保养时需要用到的各种工具。我们之所以觉得这个场景有些奇怪，是因为这些需求主要在欧美。欧美居民很普遍地住那种前后花园的大house，他们蓝领工人工资很高，所以房屋日常的维修、维护成本很高，于是他们就有了一个所谓的DIY（自己动手）文化。于此催生了工具的需求。巨星科技的优势是在手动工具，另外港股还有一家公司创科实业主要做充电式家用工具。今天简单说下看这类公司的原因。这是初步研究，以后会持续更新。...

甘李药业的药物出海进展

2024年12月22日上次我们提到胰岛素出海非常重要，因为全世界的糖尿病和肥胖患者分布非常广泛，而出海的一个关键要素是通过美国FDA和欧洲EMA的审核。甘李药业在胰岛素药物方面的出海进展比国内同行要做得好而且快。相关的最新进展包括（后续持续更新）： 1、12月18日获得FDA药品临床试验批准。FDA于12月18日同意甘李药业的GZR18注射液进行Ⅱ期临床试验（IND 171618）。这是一种长效GLP-1受体激动剂，可以用于治疗成人 2...

国内外人力资源企业的五个不同

我们最近以企业的身份获取了ADP的产品试用机会，发现他们与国内人力资源企业至少有5个区别： 1、中国的人力资源企业，不管是科锐国际、北京人力这种偏前端招聘的还是Moka这种本质是企业内部管理软件的公司，都不可能沉淀客户资金获取利息收入，但是国外巨头可以。根据ADP三季报，他们9.5亿美元的利润中有2.5亿是客户用于发工资的沉淀资金利息。...

三家不同领域的工业软件公司

2024年12月18日我们上次提出了投资工业软件的三个筛选标准：看业务类型、看有没有行业沉淀（否则很可能变成纯外包公司）以及看客户资质。各位可在这里查看：工业软件的护城河。后来我们想弄清楚为啥他们可以跨行业发展业务。既然如此，有会员私下和我们交流，这些上市公司之间会存在潜在竞争吗？我个人很喜欢这个话题。今天选了三家不同领域的工业软件公司，分别是宝信软件（钢铁），科远智慧（电力）和博实股份（化工）。看看从他们的年报中能学到什么。...

轮胎品牌有机会走成消费品的逻辑

2024年12月17日：更新下轮胎相关调研信息和投资逻辑。有会员朋友私下问我轮胎看什么，能不能用简单几句话说下逻辑。其实触发我关注轮胎的有这几个点： 1、市场足够大。 2023 年全球轮胎销量 17.85 亿条，中国汽车轮胎总产量 7.86 亿条，其中出口 6.2...

东方电缆比较专注

今天我们继续谈海缆里面的龙头企业东方电缆。熟悉我们的朋友会知道，在海缆相关公司里面，业务相对聚焦的东方电缆是比较符合我们挑选公司品味的。先回顾下之前的观点：首先我们认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一，其次海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。同时，我们还粗略地谈到了一些风险。相关调研请参阅：《海缆龙头集中度为什么这么高？》我们在判断海缆成长空间时，至少要考虑的因素有这么几个：...

海外人力资源企业调研

我们关注人力资源这个板块，起初是因为这个市场足够大，而且非常分散，前五大公司的市场份额加起来5%左右。我们还曾经对主要的公司做了一些很粗略的评论。（相关内容点击这里）投资国内人力资源股都绕不开一个基本问题：我们本土有没有可能产生美国那样的人力资源巨头？我们不能给出明确的是或否，需要持续跟踪和观察。然而研究别人当前有哪些产品和服务以及背后的需求背景，大概是有价值的。分享下最近调研的观察：...

海缆龙头集中度为什么这么高

我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一，而海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。相关调研请参阅：《风电投什么？》周末还有会员问，电线电缆行业有上万家公司应该是极度分散的，为什么海缆这个领域的集中度就很高？...

为什么中石化估值高于中石油？

石化行业我们基本上还是聚焦于“三桶油”，前几天有朋友在邮件问我们“怎么解释中石化的估值高于中石油”，这是个很有趣的问题。首先市场当前的估值不一定就是正确的，然后我们上半年也粗略谈到过石化板块的一些看法（点击这里）。另外，我们提简单对比过中美石油巨头的信息，先说结论，站在现在的时点我觉得中石化估值高于中石油有合理的成分。...

煤炭投资的未来

上次我们谈煤炭主要围绕中国神华展开的（点击这里）。今天继续分享我们的一些认知，供大家参考。 1、为什么我们关心资源品而不是工业品？这源于一个基本事实：改革开放以来，刨除最初工业品供不应求的时期，资源品整体上跑赢工业品的。具体来说，在经济过热和滞胀阶段，能源的收益率大概率大于工业品；在经济复苏阶段，二者的表现并无明显差别；而在经济衰退阶段，二者都出现大幅下跌。背后的原因我觉得可以借用前段时期一句很有名的话：只要是人造的东西都会过剩。工业品就是人造的，资源品本质上是稀缺的。...

国内人力资企业的差距

我们关注人力资源这个板块，起初是因为这个市场足够大，而且非常分散，前五大公司的市场份额加起来5%左右。我们还曾经对主要的公司做了一些很粗略的评论。（相关内容点击这里）做投资很重要的是要努力想明白行业或公司未来十年大概是怎样的。因为如果十年后某个公司会消失，那么五年后就会有明显衰退，两年后市场就有人察觉不对劲。今天分享的内容围绕国外人力资源巨头展开。我们大体上梳理下这些世界领先的公司都在做什么，以及对我们有什么启示？...

哪些指标反应连锁药店的竞争力？

每天有会员在邮件里问连锁药店有没有更新调研信息。之前的两篇：《药店调研信息更新1》以及《药店调研信息更新2》。今天继续补充下药店的比较数据。午饭后散步的时候，我问自己，哪些指标反应了一家连锁药店的竞争力？我想了下大概认为是毛利率、坪效和营收与利润增速的比较。理论上我们可以捣鼓无数的指标，但这几个我觉得重要。...

导航设备调研信息更新

上次我们谈过导航（点击这里），今天继续。我们提到过海格通信（点击这里），他们很多订单来自军方，虽然国防支出增速有保障且规模庞大，但落在海格通信身上的订单波动很大，所以他们未来的成长性主要来自民用场景。可是一旦深入到民用市场，竞争开始变大。甚至某种程度上，我们目前认为海格通信在导航领域没有太大竞争力。...

关于胰岛素，有三件事很重要

国内胰岛素市场，我们关注比较多的公司是甘李药业。基本上，全世界每10个人就有1个是糖尿病患者。《柳叶刀》给的数据是2022年全球成年糖尿病患者数量是8.28亿，中国成年糖尿病患者人数大概1.48亿。同时，糖尿病又是典型的慢性病，需要每天、每周、每月用药治疗。虽然听起来有些冷漠，但基数庞大的慢性病确实更有商业潜力。关于胰岛素，有三件事很重要：...

药店的强者恒强逻辑

有会员在邮件里问连锁药店有没有更新调研信息。之前SUN在《药店调研信息更新》中写道：“药店本质是一个强者恒强的投资逻辑。规模越大，对上游药厂的议价能力越强，采购成本和药品种类更丰富。同时，老百姓买药通常会选择大品牌的药房。” 围绕这个我补充一些最新的思考和数据： 1、强者恒强还体现在运营效率上。如果一家连锁药房在当地的市占率高，意味着它的仓储与物流利用率也高。同时，区域新增门店可直接复制集团内部标准化的运营模式，省了不少试错成本，可以更快更稳的实现盈利。总之就是规模越大的药店，业绩越稳定，摊下来的运营成本越低，毛利率越高。...

海缆的竞争格局不错

我们依然认为风电是电力设备与新能源板块最好的细分领域之一，而海缆又是风电产业链里面竞争格局比较好的。相关调研请参阅：《风电投什么？》和大家更新下最近调研海缆的信息。 1、市场空间。毫无疑问很大。我们不用去统计每家公司的产能和区域布局，只看一个数据就好：现在中国的海上风电累计装机容量60GW，但很多机构测算中国的海岸线累计可装机容量是6000GW，相当于现在的渗透率是1%。...

投资游戏公司要看有没有老游戏

上一次我们在《游戏调研信息更新》中说，“看游戏公司是否值得投资，不是看新游戏，相反要看老游戏。好的游戏公司，手上一定要有‘老游戏’。” 有会员朋友希望我们对这方面多说点。大概算是英雄所见略同了。在今年腾讯一季报发布后的电话会议上，有分析师问到了一个与游戏相关的问题，“如何看新游戏的发布策略?”当时，腾讯的首席战略官詹姆斯·米歇尔是这么回答的，他说...

港口投资的三个风险

有会员在邮件里问港口投资的风险。之前在《港口的投资逻辑》中有同伴写道：“港口的生意很大程度上取决于它的腹地经济。”我个人觉得，港口投资大概有三个风险：一个是成长性不足的风险，这个主要是机会成本很大，因为同样的资金如果放在成长性更高的行业或者公司，可能回报更高；第二个就是同质化竞争加剧，这里典型的就是上海港和宁波港之间，两个世界级的大港挨得如此近，很罕见；第三个就是腹地经济增速放缓。我看了下三家港口上市以来的数据：公司年份营业收入毛利率上港集团 2016 313亿 29% 2023 375亿 37% 宁波港 2014...

导航设备调研信息更新

有会员通过邮件问我们关于导航设备的观点。导航是一个很好的赛道。世界上成熟的全球卫星导航系统只有四个：美国的 GPS 系统、俄罗斯的 GLONASS 系统、中国的北斗系统、欧洲的 Galileo 系统。这里的核心技术和数据是不太可能给到国外同行的，所以研究这个赛道可以忽略国外技术的冲击，只需专注国内不同应用场景下的竞争。市场足够大。用我之前听到一次电话调研里专家的话讲，“卫星导航的应用只局限于人的想象。”这个话确实没法反驳。数据上，根据《2023中国卫星导航与位置服务产业发展白...

宝信软件要看在非钢领域的拓展能力

计算机分为硬件和软件。大家知道我们主要精力放在垂直领域的软件公司。不同赛道的软件企业有很大不同，我们主要看工业物联网领域的宝信软件以及金融领域的同花顺。以前还很看好金山办公，但自从长时间深度体验腾讯文档和新推出的IMA之后，我们认为金山办公的未来可能面临很大挑战。再一次，我们不是推荐这些公司的股票，而是把他们作为行业代表来研究。...

困境反转是钢铁的投资主线

关注钢铁行业和我们的投资理念有关。现在钢铁行业无论是业绩还是估值都非常低迷。16年那次钢铁去产能，直接把我们国家钢铁产能从7亿吨“去”到了10亿吨。直接导致现在钢铁行业腹背受敌：一方面下游需求不行（主要因为房地产），另一方面供给侧产能实在太大。总之，综合我们目前收到的各种信息，结论是钢铁行业基本面触底可能还需要等1-2年。市场何时反映则不好说。...

特钢板块数据更新

有会员在邮件里问对钢铁板块的看法。...

评估石油公司价值时可以忽略油价因素

受相关会员的要求，我们更新下石化的调研信息。石化板块可以分为上游的开采，中游的炼化和下游的化工。基本上，正如我们在《石化行业研究框架》中所说，这个板块我们看好的是“三桶油”。东吴证券最近在这方面做了一个很好的研究系列，他们做了中石油、中石化、中海油与美国的康菲石油、西方石油的对比研究。有一些印象深刻的数据。不是每个行业都适合做对比研究，像电商、游戏、基础化工、汽车都不适宜做对比，因为这些行业的产业格局、所处的市场都不太有可比性。但石油可以，因为国内外石油巨头都是做资源品，生意模式很相近，而且石油价格又有联动。[tbcontent...